生猪板块深度报告：非洲猪瘟：撬动周期的底挑动众人的心

疫情历来是猪周期见底的催化剂，本次非洲猪瘟也不例外，本文通过对政府、中小养殖户、集团养殖户等核心主体的行为进行沙盘推演，得出“猪周期提前反转的可能性加速提升”的结论，建议 10 月以后积极把握相关机会： 1、短期：从受益确定性角度推荐养鸡股：圣农发展等。 2、中期：最重要的结论就是猪周期将较预期提前反转，养殖龙头最终将全面受益，重点推荐：温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技。

疫情 VS 猪周期：国内历史生猪疫情对猪周期的影响分阶段不同： 1）在周期底部阶段：疫情爆发会是周期拐点的催化剂； 2）在周期上行与下行通道中：疫情爆发只会助涨助跌。但是非洲猪瘟与蓝耳、口蹄疫等疫情不同：其没有疫苗防控，而且几乎 100%死亡；考虑到国内生猪养殖密度高，而且生猪调运频率和地域广度极高（甚至超过不少国家人口迁移总距离），短期疫情很有可能继续蔓延。长期来看，由于非洲猪瘟必须通过亲密性接触才会传播，相信在政府高级别、强落地控制措施之下，该疫情最终会得到有效防控。

“四推手”助推猪周期将较预期提前反转：市场认为产能拐点至少要到明年春节以后，但我们认为今年四季度出现产能拐点的可能性正在加速提升，主要基于四条路径：中小散户补栏趋缓、规模户也被动放缓扩张节奏、泔水猪规模有望明显缩减、调运政策形成的价格分化加快产能出清。具体分析如下： 1）中小散户补栏趋缓：非瘟影响下，为了免遭“瘟灾”，疫区周边养殖户一方面集中出栏，一方面谨慎补栏，如疫情进一步扩散，这种行为将成为全国中小散户的普遍行为，助推产能出清。 2）规模户也被动放缓扩张节奏：东北、华东、华北是目前疫情较为严重的区域，其中东北是各大集团未来产能扩张的主战场，在非瘟影响下，也面临被动放缓产能扩张与投放的局面。 3）泔水猪规模有望明显缩减：因被认定为非瘟传播的主要途径之一，占比 5-10%的泔水猪可能会因为 ASF 进一步升级而得到全面禁止，对产能边际影响较大； 4）调运政策最重要的影响也在于最终会导致整体产能出清，调运政策的短期效果是价格分化，但分别来看，销区有价无量：销区由于之前环保原因，部分散养户产能永久性退出生猪市场，即便生猪价格高企，产能弹性小；产区有价有量：生猪禁运将疫情产区的产能过剩问题短期内放大，猪周期提前至底部位置，叠加疫情恐慌可能带来的提前出栏，产区短期猪价可能进入黑暗时刻，加快散户产能出清。

风险提示：宏观经济不及预期，消费大幅下滑；集团化企业感染疫情。
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