食品饮料行业周报：长期费用投放有望趋于理性，关注乳品龙头机会

上周食品饮料板块上涨 3.1%，跑赢沪深 300，其中调味发酵品（ +5.8%）涨幅最大，黄酒（ -0.2%）跌幅较小。长期费用投放有望趋于理性，关注乳品龙头机会。 18 年上半年乳品行业竞争较为激烈，估计上半年费用投放主要来自伊利和蒙牛。龙头较高强度费用投放虽然短期内会导致利润率承压，但有助于提升市占率、挤压杂牌利润空间，且如果高强度费用投入未导致龙头间竞争格局发生明显变化，长期费用投放有望趋于理性， 2019 年龙头有望出现较高的业绩弹性。根据我们估算， 18 年 4-5 月规模以上销售费用同比增 16%，环比已经有所放缓，因此 9 月份建议重点关注伊利。关注三类机会，（ 1）基本面被误读的错杀品种；（ 2）复苏传导的机会；（ 3）估值切换品种。推荐组合：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。

中银观点

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨 3.1%，跑赢沪深300，其中调味发酵品（ +5.8%）涨幅最大，黄酒（ -0.2%）跌幅较小。

长期费用投放有望趋于理性，关注乳品龙头机会。 18 年上半年乳品行业竞争较为激烈，国家统计局数据显示 1-5 月规模以上销售费用同比增20%，但根据 1Q18 费用增量判断，估计上半年费用投放主要来自伊利和蒙牛。龙头较高强度费用投放虽然短期内会导致利润率承压，但有助于提升市占率、挤压杂牌利润空间，且如果高强度费用投入未导致龙头间竞争格局发生明显变化，长期费用投放有望趋于理性， 2019 年龙头有望出现较高的业绩弹性。根据我们估算， 18 年 4-5 月规模以上销售费用同比增 16%，相比 1Q18（ +24%）已经有所放缓。因此 9 月份建议重点关注伊利。

关注三类机会。（ 1）基本面被误读的错杀品种。市场对舍得酒业、山西汾酒的渠道库存、 2 季度销售情况有误解，近期回调幅度较大，当前估值水平已位于较有吸引力的区间。（ 2）复苏传导的机会，包括白酒的顺鑫农业，葡萄酒和黄酒龙头等。（ 3）估值切换品种。龙头企业是食品行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来，预计品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业， 2、 3 季度业绩将陆续兑现， 4 季度可顺利完成估值切换，贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种，都值得重点关注。

推荐组合：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。

行业重大数据变化

7 月进口大麦数量同比-16.7%，大麦单价同比+34.5%； 7 月 IFCN 原奶价格同比-10.3%，国际饲料价格同比+4.6%； 8 月生鲜乳价格同比-0.8%； 8 月猪粮比同比-0.95； 8 月生猪价格同比-4.9%，仔猪价格同比-31.2%。

风险提示

高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。
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