钢铁行业点评报告：五问钢价新高：一杯先敬供给，一杯遥敬需求

随着近期取暖季限产预期的进一步强化，在钢材低库存叠加季节性旺季即将到来的背景下，螺纹钢价格再创年内新高。当前有关钢价上涨的疑虑很多，本文我们重点梳理钢价上涨背后的真实原因。

第1问：近期钢价上涨是因为需求恢复吗？—不，是供给理论上，价格永远是供需的反映，在大宗金融属性增强的今天，价格表征是供需缺口的预期变化。从水泥与铜的价格表现来看，将钢价的上涨归结到需求难以自圆其说。

事实上，自三月底旺季启动以来，钢价走势一直偏强。而经过我们的测算来看，今年真实需求的表现总体为稳中偏弱。我们主要跟踪的四个指标有：西本新干线的沪终端线螺采购量、统计局口径估算的粗钢表观消费量、以及Mysteel的全国建筑钢材成交量与估算成交量，均以季度平均的同比增速为考量，发现四项指标3季度增速都显著弱于2季度与去年同期。

在需求端并未得到有力证据的情况下，近期开工率数据的变化给我们指明了方向。全国高炉开工率大幅回落，应该是推动近期钢价再次大幅上涨的核心要素。

第2问：供给端压力还能够继续延续吗？—大概率能，环保限产或将成常态

自2016年供给侧改革以来，供给端的变化陆续成为行业常态。自2017年加入取暖季限产因素后，环保压力导致高炉开工率下降，且一直没有恢复至之前的高位。

值得注意的是，去年的限产通过弥补废钢等方式，最终反倒使得实际产量相对强势，而在当前废钢添加比已经达到高位的情况下，继续通过废钢弥补产量的空间或也开始有限。

风险提示：1.行业供给弹性或存在大幅向上可能；

2.需求释放强度受宏观层面压制。
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