一周表现回顾：
上周上证综指上涨 1.57%，深证成指上涨 0.48%，中小板指下降 0.16%，创业板指下降 0.93%。同期，教育 A 股上涨 0.88%，教育港股上涨 4.10%，教育美股下降 3.22%。教育个股方面，上周股价上涨幅度较大的有勤上股份（10.20%）、高乐股份（8.28%）、拓维信息（4.81%）、秀强股份（4.32%）、电光科技（3.90%） 。上周股价下跌幅度较大的有和晶科技（-6.73%） 、开元股份（-5.81%）、三盛教育（-2.80%）、三垒股份（-2.50%）和科斯伍德（-1.98%） 。教育港股中周涨幅较大的有宇华教育（9.96%）、天立教育（9.78%）、中国新华教育（7.84%）、枫叶教育（6.64%）、民生教育（5.52%）、新高教集团（4.92%）。跌幅较大的有 21 世纪教育（-2.05%）、成实外教育（-0.62% ）。 教育美股中周涨幅较大的有瑞思学科英语（4.42%） 、达内科技（3.33%）、正保远程（1.47%）、海亮教育（0.67%）、精锐教育（0.50%） 。跌幅较大的有尚德机构 （-17.36%）、 好未来 （-14.53%）、新东方（-3.89%） 、博实乐（-3.35%）、四季教育（-3.29%）。
行业最新动态：
1、希望教育在港 IPO 发行超 16 亿股，融资或将达 32 亿港元
2、嗨学网拟投资 5 亿元建立成都中心，并已完成 D 轮融资
3、寓乐湾完成 C 轮融资, 沨华资本领投
4、杰睿教育完成 1.3 亿元 A 轮融资，真格教育基金领投
投资建议：
近期，新东方和好未来纷纷发布最新一季财报，从中可以窥见两大巨头发展路径存在一定的差异性，我们由此探寻 K12 传统教培机构的破局：（1）新东方：仍在新一轮线下扩张期，但预期扩张速度适当放缓，平衡扩张与盈利。 2018 财年新东方全国校区教室面积增长 40%，招生增长30.3%，产能供给增速超过生源增速，2019 财年新东方将新增教室产能控制在 20-25%，更关注提高现有教室的使用率及学生留存率，从而逐步恢复盈利水平。 （2）好未来：从线下扩张转为线上扩张，放缓线下扩张速度，发力在线教育。受全国整顿 K12 教培行业的政策不确定性影响，好未来放缓前期扩张较快的线下业务，FY19Q1 教室产能增长 18%，预计 Q2 增长 14%，未来重心转向大力发展在线教育。FY19Q1，在线业务收入美元计增速高达 212.8%，招生同比增长 144.7%，收入占比 9%，招生占比 23%。核心的培优业务中，收入美元合计增速 72%、招生同比增长 87%，其中纯线下培优收入美元计增速 66.7%、招生同比增长 34.4%，可见在线业务已成为好未来生源持续高增长的新动力。 （3）传统区域龙头：借助资本优势，自建+战略投资加快从区域走向全国。代表如卓越教育，根据招股书，未来 3 年，卓越教育拟在广东省多个主要城市及华南及全国若干主要城市，开设约 150 个新教育中心，三年复合增速达22.4%，与新东方扩张速度相当，同时卓越教育计划收购或战略投资若干具有区域知名度的 K12 课外培训机构，以提高市占率。 （4）新物种：以“投资并购+投后管理”为核心发展方式，快速整合高度分散的 K12教培市场。 代表如朴新教育， 成立四年时间已经收购了 48 家学校，在全国建立近 400 个学习中心，数量规模居行业第三，市占率迅速提升。该种模式的优势在于能够迅速扩大规模，抢占市场，但是经营难度在于投后如何做到真正的整合。朴新的方式是在收购标的后，派驻校长或总经理进行从上至下的把控，并搭建 PDS 系统进行每一个运营模块的严格统一标准化，从而实现外购标的的内化。
总的来看，目前传统的 K12 教培龙头仍保持较快的线下扩张增速，以加大市场份额的获取，但受到政策影响及扩张期盈利水平下滑的制约，产能增速从 30-40%降至 20-25%左右，同时在线教育成为龙头日益关注的新战场。此外，K12 教培行业高度分散为并购整合提供了充分的机会，通过“投资并购”模式迅速整合实力较弱的中小机构再进行投后改造，也成为 K12 教培机构异军突起的新方式。
建议关注拟登陆港股的在线教育龙头机构新东方在线和沪江网，龙门教育并表及分红带来业绩大幅预增的科斯伍德，且继续关注港股实体学校资产，如枫叶教育、中教控股、宇华教育。
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