轻工制造跟踪周报：软体家居持续进化，由制造向零售升级

软体家居：从品牌制造到品牌零售。受地产后周期拖累，二季度软体行业的整体收入增速略有放缓。其中，上市公司的床垫品类仍维持较快增长。 3 月以来 TDI/MDI 价格趋势向下，预计将为下半年软体板块的利润释放带来弹性。当前，软体龙头的在建工程建设处于高速扩张期。未来随着生产规模的持续扩张，盈利弹性将持续释放。软体龙头率先进行海外布局，以降低贸易战对公司产生的潜在不利影响。受资金等多重条件限制，中小床垫出口企业无法有效规避贸易战影响。实质上，贸易战有利于行业加速整合并提升市场集中度。消费者品牌辨识度提升叠加软体龙头持续推动自主品牌建设，软体家具龙头持续由制造向零售升级。重点推荐顾家家居、敏华控股，建议关注喜临门、梦百合。

造纸利润向上游转移，龙头成本优势对抗周期。受到环保政策和供给侧改革影响，造纸原料价格持续上涨，推升纸价上行。行业并未对上涨的成本进行有效传导，产业链利润向上游转移。龙头纸企通过原料布局有效平抑周期波动的不利影响。短期来看，废纸系龙头受益于外废配额，单吨利润大幅提升。长期来看，龙头纸企依赖于新产能投放，有望持续获得稳定的原料来源。龙头纸企综合优势明显，长期建议战略配置。随着煤改气计划持续推进，我们认为值得注意的是：一方面由于天然气供给有限，煤改气的推进目前局限在少数城市；一方面供给侧改革大势不改，龙头纸企的表现将持续好于平均。

纸价高位催化包装行业整合，关注纸包龙头平台模式创新。我国纸包装行业市场空间广阔但集中度分散。受纸价高位、社零数据下滑压制消费需求所制约，包装小企业因资金及成本压力被迫出清，市场份额向龙头加速集中。基于行业上下游均有承压，我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展，同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张。目前来看创新分为两种类型：一类是通过智能化包装产品达到物流回溯和可跟踪，提升产品附加值；一类是建立云平台整合上游包材及第三方供应商，从而为客户提供性价比较高的集成服务。

风险提示：纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期。
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