匿名人员
2018-9-25 00:52
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本期投资提示：
上周纺织服装板块表现强于市场。 上周申万纺织服装指数下跌 1.11%， 强于申万 A 指数0.01 个百分点。 其中，服装家纺指数下跌 1.29%， 弱于申万 A 指数 0.17 个百分点； 纺织制造指数下跌 0.83%， 强于申万 A 指数 0.29 个百分点。
近期重点数据回顾： 2018 年 1-8 月，纺织服装累计出口同比增长 3.7%，增速较去年同期提升 2.9pct。其中，纺织品同比增长 9.5%（ +7.6pct） ；服装同比下滑 0.3%（ -0.4pct） 。单月份来看， 8 月份纺织服装出口同比增长 2.5%（ +8.4pct） 。其中，纺织品出口同比增长 6.1%（ +12.3pct） ；服装出口同比增长 1.1%（ +6.5pct） 。 近期出口增长明显拉升，我们认为与海外客户担忧未来贸易战而预先备货，考虑到纺织制造龙头海外产能不断布局，预计贸易战的不确定性对公司增长影响有限， 近期出口订单放量有望带动业绩超预期。
重点推荐的细分子版块与核心标的：
我们 7 月以来多轮强烈推荐上游纺织制造，看好棉价上涨后释放业绩弹性。 7 月 12 日我们发布走进越南系列深度报告，详细分析百隆东方、鲁泰、申洲国际等国内纺织龙头积极布局情况； 7 月 31 日我们发布棉纺行业深度报告，看好龙头强者恒强，量价齐升。 我们再次强调“棉价提升为主、扩产推动放量”的核心逻辑： 19 年全球棉花供给缺口确定性强，棉价上行有望启动，带动整体产品价格上涨提升毛利水平。同时，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显，产量有望快速提升。 推荐百隆东方： 我们首推百隆的核心逻辑在于其作为色纺纱双寡头之一，棉价上行时对下游具备议价能力。公司目前约 130 万锭纺纱产能，今年 8 月底海外又将有 10 万锭产能投产，预计未来两年产能有望实现双位数增长。
品牌服饰方面，我们认为高端服饰中报保持扩张下也有一定分化， 三季度增长确定性强。1）高端服饰整体保持增长。 中报来看， 二季度高端服饰比音勒芬（收入+44.9%）、歌力思（ 收入+15.8%） 、安正时尚（收入+14.0%）、地素时尚（收入+11.8%） 等公司整体保持增长，但增速也有一定分化。 2）重点推荐卡位优质细分赛道的比音勒芬： 公司是服装行业内生成长最快的优质标的， 15、 16 年行业调整下依然保持稳健的同店增长， 18 年行业整体回暖，业绩发力弹性大。 我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，竞争对手布局有限，公司多年经营下具备极强壁垒。我们预计公司 18、 19 年业绩复合增速 40%以上， 给予 19 年 25 倍的目标估值， 较当前有 40%+空间。 3） 高端女装有望迎来估值修复。 当前歌力思、安正时尚 18 年 PE 仅 15 倍、 14 倍， 我们继续看好估值修复空间。
大众服饰龙头公司 17 年下半年以来变化明显，估值处于历史低位。 我们认为，消费承压下，预计消费者对服装产品性价比更加关注，进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头，推荐： 1）海澜之家： 公司当前估值仅 12 倍，仅为 2017 年上半年水平。而公司自 2017 年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，腾讯入股合作成立百亿产业基金想象空间无限。 我们维持未来三年收入端 10%稳定增长的预测， 17 年股息率高达 4.95%， 当前估值具备向上空间。 2）太平鸟： 公司下半年开店有望加速， TOC 积极推进，有望提升运营效率。公司作为优质多品牌龙头，男装+女装+童装均衡发展，渠道结构四轮驱动根基稳健，存货拐点已过， 18 年估值仅 15 倍。
投资建议： 品牌服饰方面， 服装消费整体承压， 精选个股下继续看好赛道优质的细分龙头。长期推荐效率领先、竞争力强的大众服饰白马。 纺织制造方面， 短期出口增长超预期， 看好未来棉价上行释放业绩弹性， 优质龙头稳步扩张海外产能， 未来有望量价齐升。推荐标的： 1）优质高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚； 2）大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、 森马服饰； 3） 棉纺龙头：百隆东方、鲁泰 A； 4）高成长电商：跨境通、南极电商。
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