匿名人员
2018-9-25 00:51
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一、本周核心观点：
市场目前对家电包括很多消费板块的担忧依旧集中在：1）短期：自 7 月以来零售数据的持续放缓，带来基本面的下修；2）中期：因地产下行周期对行业增速拖累的担忧；3）长期：宏观经济、居民可支配收入包括消费支出比例的悲观预期。虽然宏观层面的预期需要政策或改革措施来扭转， 但我们认为，目前自下而上来看，板块很多龙头公司的估值已经基本反映了当前的悲观预期，现阶段处于明确底部，从业绩确定性的角度配置价值依旧是存在的。
短期零售判断：7 月短期波动已有恢复，维持后续温和放缓判断。7 月上半月奥维周度空调零售数据大幅下滑，龙头全月安装卡增速普遍-10%左右，引发市场恐慌。目前来看，后续几周高频零售数据逐步回暖，8 月已恢复正增长。这也印证了我们之前对下半年空调需求的预判：短期数据存在天气、基数扰动，出现波动实属正常。考虑到家电大比例的更新换代需求，后续零售大概率是温和放缓，而非断崖式下跌。周度高频数据只是用于跟踪行业的一个参考维度，而不宜作为投资研究依据。
年内基本面判断：空调全年依然实现确定性增长，冰洗产品升级为主体现弱周期属性
1）在去年高基数效应和今年天气和地产原因的共同影响下，预计下半年空调零售端增速确实会逐步放缓。但即使下半年零售端增长降为个位数（部分月份不排除负增长），在适度补库存带动下，全年出货端依旧可以保持接近 10%的增长，龙头收入端预计同比增长 15%以上，业绩增长的确定性依旧良好。
2）冰洗产品受地产周期影响较小，需求相对稳定，产品升级、品牌升级趋势继续拉动 ASP 稳步提升。其中冰箱变频和多开门升级趋势逐步显著，产品升级带来的 ASP 弹性逐步超越洗衣机。
中长期：核心看需求&高 ROE 能否保持
关于对家电中长期配置价值的详细论述请参见我们前期的报告：《用理性战胜恐慌，用产业研究取代短期边际思维》。
二、投资建议：
对于空调 7 月零售端的小幅下滑无需过度悲观。龙头全年的业绩确定性和中长期配置价值的逻辑基础也没有发生变化。市场货币环境较前期已有一定改善，风险偏好也在继续降低。我们虽然无法左右市场短期的情绪，判断短期的股价涨跌，但我们认为，现阶段应着眼中长期，白电龙头的配置价值仍在。
1）白电龙头的配置价值依旧存在：格力电器（隐含股息率超过 8%）、青岛海尔（三大白电中经营周期更优，具备一定阿尔法）、美的集团（中长期公司治理最优，持续回购带来安全边际）、小天鹅 A（扣除净现金不足 200 亿市值，年产生 20 亿自由现金流，仍是不可多得的优质资产）。
2）估值已经反映悲观预期，中长期成长逻辑依旧清晰的：欧普照明、华帝股份、老板电器。
3）股价底部，基本面景气度稳定或环比提升的：新宝股份、九阳股份。
三、周市场回顾
市场表现回顾： 整体表现逊于大盘。 本周沪深 300 指数下跌 5.15%，家电板块整体下跌 6.80%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（-7.86%）、黑电整机（-4.10%）、厨电与小家电（-5.71%）、照明（-7.14%）、家电零部件（-4.68%）板块均有所下跌。
四、数据聚焦
中怡康 7 月白电数据——空冰洗销量平淡，均价小幅提升。7 月空、冰、洗零售量分别同比-31%/-21%/-8%， 零售额分别同比-29%/-10%/-1%。均价方面，空、冰、洗 ASP 分别同比+3%/+15%/+8%。竞争格局方面，7 月空调格力/美的/海尔销量分别同比-31%/-33%/-25%；7 月冰箱海尔/美的/美菱销量分别同比-13%/-33%/-25%；7 月洗衣机海尔/小天鹅/美的销量分别同比+0%/-12%/+8%。
五、风险因素
1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降。
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