煤炭行业2018半年报业绩回顾：业绩继续稳步增长，关注动力煤龙头标的估值修复行情

本期板块表现：

2018 年年初至今，煤炭开采板块指数下跌 23.68%，市场对于宏观经济的悲观预期叠加贸易战等外部因素，导致板块整体回调较大。同期上证指数下跌 17.86%，创业板指数下跌18.11%。

本期行业观点：

受益供给侧改革，煤炭价格高位盘整，煤炭上市企业经营大幅改善。2018H 煤炭开采公司营业收入稳步增长，二季度表现亮眼。 2018H 煤炭开采上市公司实现营业收入 4193 亿元，同比增加 5.34%。其中，动力煤板块实现营业收入 3214 亿元，同比增加 5.26%；炼焦煤板块实现营业收入 979 亿元，同比增加 5.60%。2018Q2 营收表现更加亮眼，动力煤板块实现营业收入 1670 亿元，同比增加 8.27%，环比增加 8.14%；炼焦煤板块实现营业收入512 亿元，同比增加 7.76%，环比增加 9.59%。

煤价维持高位，煤炭开采及子板块归母净利率均继续上升。2018H 煤炭开采板块、动力煤子板块、炼焦煤子板块的净利率分别为 11.21%、 12.20%、 7.89%，较之 2017 年的 10.03%、11.19%、6.27%均有所上升。从毛利率和净利率的变化情况可以看出，动力煤板块的表现均优于炼焦煤板块。

煤炭开采板块期间费用率总体略有下降。2018H 煤炭开采板块期间费用率为 14.09%，较2017 年 14.30%略有下降。两个子板块的期间费用率表现与整体相一致，动力煤板块期间费用率为 15.24%（2017 年 15.34%），炼焦煤板块期间费用率为 12.94%（2017 年13.26%），期间费用率控制良好。从细分项目看，销售费用率变化一致，管理费用率、财务费用率出现板块分化。财务费用方面，2018H 动力煤板块财务费用率为 2.99%，较2017 年下降 0.55 个百分点；而炼焦煤板块的财务费用率为 4.54%，较 2017 年上升 0.31个百分点。相对于动力煤企业，炼焦煤企业盈利能力相对较弱，仍面临较大的融资压力。

煤炭开采板块资产负债率整体保持稳定。截至 2018 年 6 月底，煤炭开采行业整体资产负债率为 50.93%，较 2017 年底下降 0.72 个百分点，较 2018 年 3 月底增加 0.97 个百分点，行业资产负债率整体保持稳定。截至 2018 年 6 月底，动力煤板块平均资产负债率为47.17%，较 2017 年底下降 0.08 个百分点；炼焦煤板块平均资产负债率为 61.62%，较2017 年底下降 2.45 个百分点。

煤炭上市公司 ROE 将随财务报表改善而逐步提升。2018H 煤炭开采行业整体 ROE 水平6.67%，同比下降 0.13 个百分点，整体保持平稳。从历史数据上看，行业平均 ROE 与煤炭价格高度相关。而当前煤炭价格已经修复至 2012 年下半年 630 元/吨左右水平，但煤炭上市公司当前 ROE 水平仅恢复至 13%左右水平，距 2012 年 15.71%尚有进一步提升空间。

投资建议：行业 ROE 水平随财务报表的逐步改善而逐步提升，煤炭上市公司盈利能力不断增强，因此仍给予行业“看好”评级。前市场避险情绪渐浓，动力煤标的盈利稳定，处于相对低估值状态，叠加高分红、高股息特性凸显，首推龙头标的中国神华、陕西煤业；另外看好后续环保限产导致烯烃价格继续上涨，推荐现代煤化工煤制烯烃标的中煤能源。
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