食品饮料行业2018年中报点评：数说中报之葡萄酒：国产酒静待突围

进口酒冲击仍在

从趋势上看，葡萄酒上市公司营收在2012-2014年中较长时间处于负增长，从2015Q1开始营收增速拉回到正增长附近。我们认为从2018年上半年数据看，国产葡萄酒企业已经熬过了最艰难的一段，但尚未完全从内忧（2012年四万亿投资饮鸠止渴叠加八项规定）和外患（进口葡萄酒冲击）中走出来，现阶段主要表现在进口葡萄酒的冲击。近些年进口葡萄酒快速增长而国产葡萄酒产量萎靡不振， 2017年进口葡萄酒总量占国内葡萄酒市场总容量的44%，若考虑国产酒中含进口散装酒，则进口量占总容量的比重已达50%。

竞争激烈

由于进口酒的冲击，近些年葡萄酒上市公司平均毛利率缓慢走低，从70%以上缓慢下降到60%附近。2018Q2葡萄酒板块平均毛利率62%，同比持平。与此同时销售费用率维持在相对较高的位置，我们横向对比了一下发现葡萄酒上市公司的平均销售费用率在30%上下，在酒水饮料里处于很高的位置，这在一定程度上反映出市场的竞争激烈程度。若未来竞争态势没有出现缓解，我们预估销售费用率很难下降。

龙头公司放缓扩张的步伐

经营效率指标方面，我们认为葡萄酒上市公司存货周转天数良性，但应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所拉长，显示葡萄酒上市公司现金周转效率变低。葡萄酒上市公司账面货币现金较为充裕，但变现能力有所转弱。此外，结合购买固定资产等现金支出和投资性现金流看，龙头公司比如张裕仍有大额资本支出，但是由于2012年之后行业内外局势发生变化，因此部分项目或搁置或延后或取消。
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食品饮料行业2018年中报点评：数说中报之葡萄酒：国产酒静待突围

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