匿名人员
2018-9-25 00:48
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本周动态回顾： 中信国防军工行业指数上涨 3.67%，沪深 300 指数上涨 0.81%。
本周重点： 行业景气周期在配套企业传导开始，中航光电率先开启配套企业业绩上行净利润同比增长 15.55%/环比大增 78.05%
中航光电是国内最大的军工防务\高端制造连接器供应商，专业从事中高端光、电、流体连接器的研发销售。 7 月 28 日晚光电发布 18 年业绩快报， 中报有望实现大幅增长， 单季度归母净利润约 2.98 亿元， 同比+15.55%， 环比大增 78.05%， 主要由防务市场、通讯、新能源汽车等板块快速增长所致。 光电是军品重点配套企业， 其业绩变化能有效反映行业景气度传导情况，预计配套企业整体将迎中报业绩放量上行。目前部分核心配套白马股出现了一定程度的收入确认和供应延后，但根据我们对配套企业 Q1 业绩的统计，多个未来指标实现了集体共振，军工行业高景气拐点有望传导至配套企业。在度过 Q1 交付回款低谷后，从 Q2 开始配套白马企业将迎来更密集的订单确认与产品交付， 下半年业绩望重回增长轨道，收入与净利润将稳健增长。
基金中报： 7 月 20 日基金持仓全部披露，军工板块配置迎向上突破拐点。
我们根据 86 只军工股票池计算并分析了主动型基金以及股票基金总体（主动+被动）在 Q2 对板块的重仓配置情况，特征有二：（1）总体来看军工板块仍处在低配阶段：其中主动型基金为-0.88%低配，全部基金（主动+被动）为-0.44%低配。（2）相比市场对军工的标配比例，板块配置拐点已现：主动型基金配置同比增长了 0.06pct，全部基金（主动+被动）配置同比增长了 0.16pct。 从个股的总市值配置情况来看，核心国家队产业价值股依然是配置主体， 从个股的持仓变动情况来看，部分优选配套白马的 Q2 配置比例出现较高增长，主机厂的 Q2 配置比例也出现了稳健增长。
基本面： 中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量
订单最新更新： 据我们统计， 全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年 11 月至今年 6 月共释放 142 个军品配套采购招标项目，同比实现翻番 （97.2%）。往期定期报告总口径： 我们从 140 家国有与民参军企业样本集算得，行业上市公司总体收入变化中位数为 15.4%，归母净利润 21.9%，预收账款 40.9%（为甲方订货款增长），存货 20.8%增速。 订单放量第一层级主机厂口径： 沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为 51.2%，净利润扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数+53.1%， 未来指标集体放量。 配套白马企业将度过 Q1 交付回款低谷逐步进入 H2 交付高峰，基本面回升可期。Q1 低于预期的数个白马企业将重回增长轨道。
目前配置建议： 行业高景气+逆周期属性双支点，优选低估值白马与稀缺主机
根据 Wind，中信军工一级板块 18 年跌幅为-13.93%， 为中信一级行业第 12/29 名，连续两年半下跌后反弹， 目前板块指数 5545.58， 前期底部为 5244.11。 板块 PE 方面， 根据万得一致预测， 目前 PE 为 71.73x， 18e PE 为 53.40x，板块十年估值中枢为 81.15x，目前处于历史 25.01%下分位。
从基本面看，军工行业景气正处于上行阶段，板块业绩拐点与产业成长机遇凸显；从风险特征来看，军工板块的逆周期属性为市场提供了调整风险敞口的机遇。在双支点下，我们坚定看多能够反应军品订单的核心军工股（含改制标的，尤其是能从基本面反映产业趋势的核心参与方）。配置逻辑上，重点关注两条主线（订单\改革）下的四类标的（主机、配套白马、改制、民参军） :
1）具备价值稀缺性的主机厂： 中航沈飞、中航飞机、内蒙一机。全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机，全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机，中国直升机寡头-中直股份，配置机遇凸显。
2）军工业务为主的低估值白马配套股： 核心白马企业普遍估值进入 29-36x 区域，相对必选消费已具备估值可比性：中航机电（独立覆盖）、中航光电\航天电子\航天电器（与电子团队联合覆盖）。
3）院所改制： 首家试点落地后将进入落地密集期，第二批试点将至。军工集团总资产证券化率仅为 20%，关注证券化率不足 10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域：（i）首批改制重点白马推荐：航天电子、中航机电。（ii）大体量研究所推荐：国睿科技、四创电子、杰赛科技、中国卫星，关注：中航电子。
4）拐点\低估值民参军：（i）推荐：航锦科技、康达新材（与化工团队联合覆盖），（ii）关注：和而泰等。
风险提示： 军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。
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