农产品行业：种业系列报告之三：如何理解现代种业并购的核心逻辑？

现代种业并购：一步步走向集中

20 世纪上半叶，随着知识产权保护在作物育种领域的不断延伸，作物育种研究逐步向私人部门开放，这为种子产业的商业化发展埋下伏笔。一些实力较强的玉米种子公司，开始组建属于自己的研究与育种机构；另有部分企业则通过兼并中小型公司进入作物育种研究领域。随后世界种业出现了三次并购的大浪潮，第一次浪潮是 1997~2000 年，持续时间约三年左右；第二次浪潮 2004~2008年；第三次是 2016~2017 年。三次全球化并购浪潮的实质是以生物技术为核心，以资本为推动的全球农业资源的整合，最终形成了如今寡头垄断竞争的格局。

如何理解现代种业并购的核心逻辑？

种业巨头合并的动机在于技术和资源的整合。全球农产品价格大幅下滑导致全球农业公司效益下滑，是现代种业并购潮的大背景，最终真正推动农业生物领域企业并购走向的是生物资本和农业技术。并购直接导致种业行业集中度提升，反映在生产端就是四大巨头在农化市场上的话语权更高更加集中；在消费端，我们认为，种企话语权提高以及农化产品附加值提升将带动农资产品涨价。

农化巨头切入种业意在扩展销售渠道。全球农产品价格大幅下滑，农化产品需求走弱，农业企业效益下滑，是为现代种业并购浪潮的大背景。通过纵向并购进军种业，获取规模效益是扩展市场的一种手段。国际贸易协定打破了之前国家对知识产权保护的壁垒，并帮助包括中国、巴西和印度在内的发展中国家提升种子商品化程度，促进了全球扩容。跨国公司收购了这些新兴市场的一些种子公司，或与之组建合资公司。并购最终带来种业行业商品化率的提升： 1960年美国玉米自留种比例不足 5%，大豆自留比例已从 63%降至 2010 年的 10%。

农业并购的核心在于追逐资本和农业技术。对于第一代具有耐除草剂、抗虫性等单一性状的转基因作物，其获得市场批准的成本在 600~1500 万美元之间。正是由于研发成本高昂，直到现在还没有一个中小型公司或公共机构将任何新的转基因作物商业化。因而高昂的研发成本正是促使并购发生的驱动因素之一。

行业集中度提高带来更高的话语权及定价权。六大巨头合而为四之后，未来全球一半以上的农资产品由新的四大巨头控制，则定价权也将更多的集中在此四大企业手中。另一方面，经历了行业整合后，农化企业的研发实力也有了一定的提高，因而其产品附加值随之提高，伴随而来将是全行业农资产品的涨价。

风险提示： 1. 种业巨头并购整合不达预期；2. 种业制假倾销严重。
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