房地产行业周报：社融数据持续弱势表外回表助推集中度提升

行情回顾：上周中信房地产指数累计涨幅为 3.15%，跑输沪深 300 指数-0.64%，在 29 个中信行业板块中排名 16 位。

成交数据：上周样本城市商品房销售面积 312.3 万平米，环比增加-12.7%，去化周期 64 周，环比增加 0.0%。一线城市销售面积 49.9 万平方米，环比增加-22.0%，去化周期 55 周，环比减小 5.5%；二线城市销售面积 162.0 万平方米，环比增加-13.1%，去化周期 108 周，环比减小 4.0%。三线城市销售面积 100.4万平方米，环比增加-6.4%，去化周期 43 周，环比减少 8.0%。

近期观点：（1）上半年社会融资规模增量累计为 9.1 万亿元，比上年同期少2.03 万亿元，银行表外业务（委托贷款、信托贷款、未贴现银承）大幅下降是主因。（2 ）上半年国有土地使用权出让收入 26941 亿元，同比增长 43%，环比小幅下降但仍处历史高位。

从社融各项构成的变动看，银行表外业务回表越发明显。我们认为，在政策不发生转向的情况下，贷款占比提升、表外融资占比下降是必然的结果，宏观层面将表现为 M2 与社融增速剪刀差将会逐渐缩小，银行贷款和企业债券融资的重要性上升。

在此背景下，龙头房企（不是仅规模上的龙头，而是规模、管理、品牌、资源和财务稳健性等综合素质的龙头）在贷款可得性和债券融资可得性方面的优势将越发明显和关键。同时，部分中小房企和高风险房企将感受到越来越大的经营压力。总之，表外回表将进一步助推行业集中度的提升，综合素质龙头值得持续看好。

本周推荐：上周投资组合为万科 A （25%）、保利地产（25%）、滨江集团（25%）、蓝光发展（25%），涨幅为 3.22%，跑赢中信房地产指数 0.07 个百分点。本周投资组合维持不变。

风险提示：调控政策超预期收紧、供需两端的金融政策大幅收紧
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