匿名人员
2018-9-25 00:45
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又见周五， 靴子落地， 一行两会接连发文释疑资管新规。 其中，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》 ，银保监会和证监会发布资管新规配套细则的征求意稿。自今年 4 月 27 日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）正式发布， 距今过去不足 3 月。在此期间， 各金融业态的资产管理业务基本处于停顿整改阶段，对于后续新增业务的开展也处于观望状态。此次《通知》 的六条意见对于《指导意见》中不甚明确的地方予以了明确，并对《指导意见》中相对严苛的地方做了较为宽泛的解释，容留了较大的操作空间； 而两会配套细则征求意稿的公布也给市场吃下了一剂定心丸，周五（ 7 月 20 日）下午金融板块的表现就是最好的印证。
央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》 （以下简称《通知》） 。 《通知》主要包含 6 个方面：非标债权类资产是否可投；老产品是否一律清理；估值方法是否必须用净值法；非标回表如何通过 MPA 考核；难以回表的存量非标如何处理；整改计划是否统一步调和步骤。可以看出，监管层对于资产管理业务的管理严中有松，考虑到过去业务开展形成的路径依赖，在《指导意见》中对市场和机构尤为关注的几点都采取了较为宽松的解释口径和较大空间的让步， 尽量避免出现由于运动式整顿给市场造成断崖式坍塌。 “稳”始终是监管当局的治理哲学，毕竟过刚易折。
银保监发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》 （以下简称《征求意见稿》） 。 目前，商业银行理财业务依据的法规还是2005 年颁布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》， 虽然从 2014以来就陆续有各种版本的《理财监督管理办法》征求意见稿被媒体披露出来， 但始终未见正式成文。此次时隔 13 年，以《指导意见》为契机，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》正式发布，对于已不足 30 亿元的银行理财产品何去何从指明了方向，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期。《征求意见稿》包括 6 章 85 条，并包含附件《商业银行理财产品销售管理要求》，基本参照《指导意见》和《通知》制定， 总基调是去杠杆、强穿透、降表外、防空转、助实体，但在一些具体操作细节上仍考虑到新老办法衔接问题，以时间换空间。
投资门槛降低， 更加亲民。 《征求意见稿》对商业银行理财业务实行分类管理， 区分公募和私募理财产品。 其中，私募理财产品的投资者范围较一般私募投资产品提高了一倍，由不超过 100 名合格投资者扩大到不超过 200 名合格投资者； 同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的 5 万元降至 1 万元。 特别是后一点对投资门槛的下调有利于银行在负债端发力。过去几年， 由于各种“宝宝类”货基产品和现金管理产品的推出，使得银行在负债端越发吃力，存款脱媒现象逐渐凸显。理财门槛的下调有利于存款在银行系统内沉积，减少外流，减轻银行举债融资压力。
估值方法变通， 允许差异化。 犹记得《指导意见》出台时，要求资产管理产品采取净值法估值，引起业界一片哗然。果然其后不久， 监管层释疑， 大部分开放式货币基金产品仍可使用摊余成本法。此次《征求意见稿》也考虑了银行理财产品的现实情况， 允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。 根据美国的经验，当美国证监会将部分货币市场基金估值使用方法由摊余成本法改为市值法，货币基金总规模没有太大的变化，但引起机构投资者将大批资金撤离由市值法估值的货币基金，进入摊余成本法估值的货币基金。 因此这一变通可以有效避免银行理财产品出现断崖式收缩，进而避免银行理财产品对接的投资项目出现大面积现金流断裂的情况。
明确非标债权类资产投向。 《指导意见》并未禁止公募产品投非标，但此次《通知》明确公募资产管理产品可以适当投资非标，主要符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。《征求意见稿》也明确规定商业银行理财产品只要满足一定的要求，可以投资于非标。目前社融中很大部分表外融资都依赖于银行理财产品（ 4 月《指导意见》出台后， 5-6 月社融数据中的信托贷款、委托贷款开始下滑） ，银行理财产品的投资资产约 1/6-1/5 配置在非标上。不过由于期限匹配要求，如果公募产品投资期限较长的非标则会拉长整个公募产品的封闭期，预计未来非标资产将逐渐淡出公募产品投资范围，或者非标资产增加短期限的设计。
边际改善， 严中有松， 行业基本面核心依旧是资产质量。 银行理财产品管理配套细则（征求意见稿）的落地是银行业与监管当局博弈的结果，应该说是好于银行业最坏的打算； 同时高悬于银行头顶的达摩克利斯之剑落下，也给银行业未来理财业务的发展明确了路径和界限。实际上目前困扰银行业的依旧是资产质量的稳定性问题。贸易战的推演必将影响到实体经济的发展，而前期货币政策的收紧也将影响到市场流动性，这两个层面的影响交织有可能对实体经济增速产生乘积式拖累，但正如我们在 7 月报中提到的， 我们应该有信心， 国内经济有望在审慎宏观调控下保持中高速增长。 银行资产不良可能会出现温和式增加，但整体可控。长期看好质地优良的银行品种，维持行业“同步大市”评级。
风险提示： 经济增速骤降，信贷风险暴露失速。
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