建筑和工程行业简报：2018年7月23日国务院常务会议影响点评：信用及财政边际有改善，短期估值驱动更为显著

昨日之日不可留

我们判断基建链条，或者是 TO-G 链条的建筑企业， 2018H1 业绩增速会有一定放缓。主要还是由于前期地方城投债务压力较大、建筑企业（尤其是民营企业）融资收紧因素影响。政策微调之后，社融、基建投资、企业微观会有阶梯性滞后，判断最快三季报才能看到微观改善。短期数据偏弱并不会影响整体建筑板块下一阶段的投资逻辑。

信用边际改善，全链条受益

资管新规细则落地、以及国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台合理融资需求”等表述，表明业主方（城投） -施工企业（建筑企业）融资压力有望得到缓解。城投债务危机的缓和，降低了建筑企业呆坏账风险，同时其应收账款逾期风险的削减也缓解建筑企业后续融资的压力。

财政信号转为积极，基建投资增速底部确立

1-6 月，我国基建投资累计同比（不含电力）约为 7.3%，增速较去年同期下滑 13.7 个百分点，为近年最低水平。上半年度，基建投资增速下滑主要受 1）城投债务危机， 2） PPP 清库，两者影响较大。城投融资压力缓解将有利于现有工程续建。未来，城投融资总体规模难有大幅增长，我们判断基建投资将主要依靠财政表内支持（地方债）以及 PPP 模式所驱动。国常会提及“推进建设和储备一批重大项目” 、 “加快今年 1.35 万亿地方政府专项债券发行和使用进度”，货币和财政双双发力，将助力下半年基建投资边际改善。

此外国常会通过了“石化产业规划布局方案，要求安全环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资”。石化化工投资有望依旧维持快速增长。

Q2 建筑行业低配，短期更受估值驱动

建筑板块历史上业绩增长较为稳定，收益率波动受估值影响较大。2018Q2，建筑板块持仓占比处于历史低位，仅为 0.71%。随着融资预期以及基建投资预期的边际改善，基金配置比重有望回升。

投资建议

预期改善驱动建筑板块整体估值提升。现阶段，优选有安全边际及业绩确定性的标的，关注中国化学（订单及收入已显著改善、下游石化需求维持高位、前期估值压制受建筑板块影响较大）、苏交科（主业工程咨询服务并非资金驱动型业务，经营性现金流健康，业绩增长有确定性且估值处历史区间底部）。

信用边际改善，理论上应是信用利差最大的民营建筑企业最为受益，但现阶段银行仍倾向于向城投、央企或国企投放资金。因而亦可关注建筑央企如中国建筑等，以及优质区域的地方国企如上海建工、山东路桥等。

风险提示：

宏观政策调整风险、地方债务风险、公司业绩不及预期
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建筑和工程行业简报：2018年7月23日国务院常务会议影响点评：信用及财政边际有改善，短期估值驱动更为显著

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