证券行业月度报告：政策风险边际改善重视底部价值机会

板块行情表现: 6 月上证综指下跌-6.38%；中小板、创业板下跌 -6.95%、-6.92%。申万非银金融板块当月下跌-6%，跑赢市场 0.37 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名第 7 位。券商子板块当月下跌-8.34%，截至 2018 年 7 月 20 日，板块累计下跌幅度达-22.%。个股方面，除当月上市新股南京证券（98.72%）、以及方正证券（15.54%）、第一创业（2.27%）上涨之外，其他均有所下跌。

行业数据：1）证券公司 6 月经营业绩不佳。29 家可比券商（合并报表）共计实现营业收入 137.13 亿元，环比-6.0%，同比下-40.5%。实现归母净利润 51.06 亿元，环比-21.2%，同比-55.4%。券商受 6 月市场环境恶化影响较大，单月业绩在上半年仅高于春节 2 月；考虑有上半年部分业务确认收入的因素，故 6 月实际降幅更大。 2） 2018 年 1-6 月可比券商累计营业收入 832.04 亿元，同比-12%；累计净利润 368.13 亿元，同比-32.4%，降幅较前 5 月有所收窄。净资产为 1.31 万亿元，较年初下降 0.96%；年化 ROE 约为 5.98%，较 2017 年末 8.03%下降明显。 3）从交易环境来看，上半年市场交易清淡、两融持续走低、投行融资增减互现、资管规模下降、自营浮亏。

投资建议：本轮券商估值下杀的核心，一方面在于市场对信用风险、流动性的担忧。《资管业务新规》和《理财新规》出台后，放松对非标投资的监管约束，引导银行理财资金投资到股市中去，同时过渡期采取柔性安排，缓解非标处置压力、减少市场波动。我们认为非标业务空间逐步恢复，市场流动性压力有望逐步缓解，政策环境边际改善。另外一方面，基本面上市场对行业多项核心指标趋势仍然向下仍有担忧。但从上半年经营数据来看，即使外部经营环境趋弱，券商利润集中度明显提升，“头部券商”的效应显现，大综合型券商政策红利及资源优势明显。券商板块当前估值处于历史底部，大型券商的市净率1.28X，建议重视底部配置机会。

风险提示：行业政策风险；业务开展不及预期；市场大幅调整。
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证券行业月度报告：政策风险边际改善 重视底部价值机会

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