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2018-9-25 00:43
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上周医药生物板块跌幅2.93%，涨幅在28个行业中排名第28位，落后沪深300指数3.74pp。医疗器械表现相对较好，跌幅为0.75%；跌幅最大的板块是生物制品，下跌5.86%。其他板块表现如下：中药（-2.27%）、化学制药（-2.96%）、医药商业（-2.18%）、医疗服务（-2.01%）。行业整体估值（TTM整体法，剔除负值）33.64倍，相对沪深300PE溢价率约为1.81倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（75.26倍）、医疗器械（47.06倍）和生物制品（44.71倍）估值较高，化学制药（30.72倍）、中药（27.13倍）、医药商业（24.10倍）估值相对偏低。
本周观点更新：快速增长仍是主基调
上周医药行业已有公司陆续披露中报，目前已发布中报公司10家，18家披露中报快报，166家披露业绩预告。我们进行了统计，超过2/3公司净利增速超过20%，快速增长仍是医药行业主基调。从增长的延续性看，Q1业绩高增长的公司普遍延续了快速增长趋势，如片仔癀、康恩贝和济川药业。
从市场情况看，上周医药行业指数下跌2.93%，跑输沪深300和创业板指3.73%和2.00个百分点，疫苗事件有一定的影响，但实际更多是市场情绪上的干扰，目前已基本消化。进入7月份以来，医药板块的波动进一步加大，主要是自年初以来，医药板块的超额收益非常突出，而且估值水平相对较高，机构配置已经连续3个季度增配，目前公募基金整体医药板块配置（重仓股）已达13.29%。其次市场面对着宏观经济的不确定，选择配置具有确定性优势的医药板块。
目前已经进入8月份，上市公司也将陆续公布中报。我们在Q1业绩总结中已判断，2018年医药行业内生快速增长主要来自：①细分行业的高景气，如疫苗、化学发光等。②产品梯队叠加，配合销售体系的支持，如恒瑞医药和华东医药。③自有模式的快速复制，如爱尔眼科和美年健康。除此之外，我们预计OTC板块和原料药供给侧有望从Q2开始显现，医药行业整体增速将继续保持快速增长。
对于估值水平，截至目前，医药行业整体估值2018年动态PE为29X，2019年动态PE24X（整体法，剔除负值），估值水平和相对于A股整体的溢价率已经较前期下降。对于我们医药行业配置，我们认为在宏观经济不确定的背景下，医药板块可以较长时间保持稳定优势，中长期继续维持溢价和超配状态。从持续增配的空间来看，对比近5年配置高位（20%），目前医药配置仍是中等水平，增配的弹性空间依然较大，建议继续增配医药板块。
给予行业推荐评级，子行业逻辑及个股推荐：
1）关注高景气的细分领域。医药市场细分品种众多，高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。药品方向，我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选，重点关注呼吸道用药的潜在龙头，推荐健康元。医疗器械方向，再生生物材料中，面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大，重点推荐正海生物。
2）核心布局，坚守创新
创新是医药产业的未来，政策支持，市场结构优化，创新药械的投资回报提升，创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置。近期医药板块调整，市场风险偏好下降，市场也担忧创新类公司的估值问题。我们认为目前创新依然是医药产业最核心的竞争力，创新产品梯队依然代表着企业的未来，也是高溢价的重要支撑，而目前风险偏好下降，有对中长时间投资周期的不确定性的顾虑，但从医药产业目前阶段来看，医药行业创新前景确实较为确定的。
对于创新标的的筛选，在创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超20亿，首批高端仿制药上市，1类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、ADC）亿帆医药和浙江医药，以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业（参股子公司NMS）。
生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域，目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。
医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗。再生生物材料，面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大，重点推荐正海生物。
3）国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。
4）品牌OTC，我们重点推荐云南白药和同仁堂。消费升级+渠道对高利益品种选择，零售渠道品种价格近年来持续提高，我们认为OTC品牌，尤其是相关品类的第一品牌具备价格的主导权，消费者能接受价格的提升。大型品牌公司拥有多年的渠道管理经验，在提价过程中能理顺渠道，有效提升价格，稳定提升市场份额。
5）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。
本周重点推荐个股及逻辑：
海辰药业（300584）：①Q1归母净利润同比增长116.44%；②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍，叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长；③高端仿制药研发管线丰富，预计未来每年上市2-3个品种，公司中期新增长点不断接力；④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS，创新药布局刚刚展开，估值溢价有望逐渐体现。
正海生物（300653）：①预计2018H1归母净利润增速85%-95%；②口腔修复膜下游主要用于颌面修复和种植牙，目前种植牙领域公司市场约200万颗，年复合增长30%，其中约有50%的种植牙需要口腔修复膜，公司产品在口腔修复膜领域处于起步阶段，正加速替代进口盖氏的份额，预计销量长期成长空间有10倍以上，公司属于国产独家。从2017年起改为代理模式，销售加速，抢占市场速度较快，2018年Q1属于高增长起点，预计2018-2020年复合增速超过50%。②脑膜市场稳定，公司也抓住机遇扩大份额。③种植牙填充材料再学术推广中，未来增长潜力超过口腔修复膜。④公司研发储备活性生物骨和子宫修复膜等，未来市场潜力超10亿级品种。⑤鼎晖维森通过集中竞价方式合计减持0.41%，2018年拟减持总股权比例为2.46%，我们预计剩余的拟减持股权或通过大宗交易方式完成，对股价影响可能有限。
健康元（600380）：潜在国内呼吸吸入制剂龙头企业，公司是国内吸入制剂研发领先企业，产品布局全面且研发进展相对靠前，其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产，另有3个产品进入临床，4个产品申报临床中。
乐普医疗（300003）：①预计2018H1归母净利润增速30%-40%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望2018年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；⑤可转债预案修订将拟公开发行的10亿规模可转债初始转股价格从不低于33.88元/股调整为不低于38.00元/股，上调12%，充分彰显公司信心，且保护原有股东权益。
科伦药业（002422）：①2018Q1归母净利润3.83亿元，同比增长98.91%，中报预测区间7.2-8.4亿元，Q2同比环比增速进一步提升，川宁高业绩弹性开始显现；②新药研发加速进入收获期，Her2-ADC实现中美双报获批，创新药研发实力不断获得国际认可；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。
云南白药（000538）：①2017年股东完成混改，有利于公司建立市场化的治理和决策机制，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力，2017年底，高管薪酬已实现市场化提升，后续激励持续优化值得期待。②2018年4月再次上调核心产品价格，2017年中央产品线已开始提价，并控货理顺渠道。叠加此次提价刺激，渠道商利润扩大，预计Q2销量增速提升。
同仁堂（600085）：①公司潜力大，拥有丰富的产品群，目前品种800多个，200多个独家品种，目前已筛选潜力品种超过140个，从品种定价看，安宫牛黄等核心品种价格定位尚未显现；②公司高管当前仅局限于现金激励，股权激励尚待突破，一旦激励能实施，将释放较大的增量弹性。③公司执行稳健的策略，业绩保持持续增长，从2007年至今，公司净利和收入增速持续为正，十年净利年化增速18.74%，经销大部分为现款现货，经营性现金流净额持续为正。
安科生物（300009）：①Q1归母净利润同比增长26.2%，扣非净利润同比增长30.5%；②核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于2018年中获批，长效剂型有望2019年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来3年有望维持50%左右的复合增速；③公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床III期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望18、19年上市；④子公司博生吉CAR-T产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
健友股份（603707）：①中报业绩同比增长84.24%，符合预期；②环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年，公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现；③行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期；④深度布局注射剂制剂出口，重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市，有望带来收入端、利润端的再造效应。
普利制药（300630）：①Q1实现归母净利润3310万元，同比增长200.38%，略超预期；②注射用阿奇霉素多省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计2018年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内；④员工持股计划48.88元均价高位实施，董事长认购15%，彰显对未来发展信心。
风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。
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