建材行业点评报告：华东水泥的变与不变-从自主性限产到政策性限产

从自主性限产到政策性限产

不变：华东自主性限产仍在继续。2017年的夏季错峰限产主要是企业的自律行为，并不具备强约束力。因此我们看到即使限产，2017年6月华东熟料产量依然同增13%。2018年夏季错峰仍在执行，但可明显看到供给下降。2018年6月华东熟料产量同降17%。同样为夏季错峰为何2018年的供给约束明显好于2017年？其中的不同，即来自于2018年的变化。

变化：2018年环保强制限产增多。2018年华东熟料产量在6月大幅下降，主要是强制性的限产增多，如铜陵海螺停产等。自律限产和强制限产相比具有先天劣势，尤其是在淡季需求下滑时，产量的减少会带来企业单位固定成本摊薄的上升，因此企业对停限产的执行力度通常会打折扣。今年6月以来，江苏、安徽等多地因为空气质量或环保不达标等原因，由政府发文进行了熟料产线的强制限产。由此可以解释为何2018年比2017年供给约束更强，且安徽、江苏比浙江限制更严（浙江强制性停产较少）。

如何判断下半年的华东供给形势？

通过对2018年至今的强制停产的原因进行总结，可以发现大致分为3类：

1）空气质量控制；2）环保督查回头看；3）区域大型活动的进行。通过梳理我们预计未来华东仍将面临较大的供给短缺压力。

空气质量控制。通过对江浙皖各市2018年上半年空气质量治理情况以及2018年全年目标进行对比，可以看到江浙皖大多数城市的治理情况均未达到要求，下半年的环保压力较大，或将仍有因环保治理而出现的停产。

环保督查回头看。华东的江苏、江西已经完成了第一轮督察回头看，并且在回头看期间进行了限产。预计第二轮的回头看或将包括湖北，由此带来的限产将会减轻华东地区外部流入的压力，

区域大型活动的进行。从青岛的上合组织峰会到南京的历史文化博览会以及世界羽毛球锦标赛等，在进行期间均进行了限产。往后看，首届中国国际进口博览会等大型活动进行期间，或仍将采取限产措施保障空气质量。

投资建议：今年淡季华东水泥在环保带来的限产收缩下，不仅没有降价，反而因熟料短缺价格逆势上涨。华东中期景气稳健，短期价格弹性已显，继续看好海螺水泥、华新水泥等华东水泥股相对及绝对收益。

风险提示：1.华东产能置换导致新增产能增加；

2.区域需求大幅下滑导致格局破坏。
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