教育行业跨市场周报（第41期）：早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元

教育行业市场回顾和估值情况。 A 股教育指数（ 930717）本周下跌 6.15%，跑输创业板指（ VS-5.12%）、跑输沪深 300（ VS-5.15%）。截至 2018 年 8月 17 日， A 股重点公司 17/18/19 年 PE 为 39x/28x/25x；港股重点公司FY17/FY18 年 PE 为 27X/28X；美股重点公司 FY17/FY18 年 PE 为 53X/38X。

重点报告回顾：《司法部公布《民促法实施条例》送审稿，金太阳教育拟赴美上市——教育行业跨市场周报（第 40 期）》。 2018 年 8 月 10 日司法部公布了由教育部研究起草的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称《送审稿》），对 2018 年 4 月 20 日公布的《实施条例》（征求意见稿）进行了进一步修订。《送审稿》或将对民办学历教育带来的 4 方面影响：（ 1）加速推动 60 余所以“校中校”形式存在的独立学校的脱钩改制；（ 2）集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校；（ 3）明确非营利性民办学校在受监管下进行合规、合法、必要的关联交易；（ 4）明确营利性民办学校可享受相应的税收优惠政策，以及允许地方政府以优惠条件向营利性学校提供土地。《送审稿》对学科类培训与素质类培训区分管理。

重要事件：宝宝树预计 9 月底通过港交所聆讯，拟募资 10 亿美元。早幼教企业宝宝树计划在 10 月份通过香港 IPO 筹集 8 亿~10 亿美元资金，目标估值30 亿至 50 亿美元。宝宝树成立于 2007 年，是一家定位为母婴社区的早幼教企业，其商业逻辑是通过社区引流，依靠广告、电商来盈利，同时通过投资和并购，补充产业链以及扩大利润。据招股书显示， 2015-2017 年，宝宝树营收分别为 2.00 亿元、 5.09 亿元（ +154.5%）、 7.29 亿元（ +43.22%）；毛利率分别为 54.6%、 53.1%、 63.2%； 2015 年经调整年内亏损 1.72 亿元， 2016年转为盈利 0.44 亿元（ +25.58%）， 2017 年净利润 1.38 亿元（ +213.64%）。2017 年宝宝树总收入中，广告营收为 3.72 亿元，占总营收的 51%；电商营收为 3.33 亿元，占总营收的 45.6%，两者共占总营收的 96.6%；知识付费营收规模也在不断扩大，收入占比为 3.4%。

投资建议。我们维持我们年初至今对于 A 股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（ 1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（ 002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（ 002607）、神州数码（ 000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（ 002621）并购早教龙头美吉姆教育。（ 2）成长主线建议关注百洋股份、盛通股份、开元股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。

风险因素。政策风险、市场竞争加剧。
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教育行业跨市场周报（第41期）：早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元

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