医保月度收入同比负增长主要是月度波动大,累计收支更具参考意义
18M4和M6首度出现单月医保收入同比负增长，分别为-4.5%和-3.6%，但5月增速为19.8%，7月继续恢复16.5%的较快增长。从历史上看，医保基金月度收支增速波动一直较大，累计收支数据可熨平因单月数据确认延迟带来的月度增速波动，相对更有参考意义。
下调企业医保缴费比例的基础是结余可支付月数较高，实际上短期支出增速依然较快
18M4以来，全国医保基金累计收入增速持续下滑，18M1-7仅为14.7%，主要是“两保合一”带来的不可比增量效应已基本结束。若采用累计收支同比增速和参保人数同比增长的差来反映可比的累计收支同比增长，我们发现“收入-人数增速差”自18M4起从12%下调至5%以下，但“支出-人数增速差”没有明显下调，甚至持续上升。医保收入增速整体有下滑趋势，主要是城镇职工医保企业缴费比例多地出现下调所致。城镇职工医保统筹账户累计结余可支付月数从2014年的10.5月已逐步提升至2017年的12.3月，明显高于医保基金安全运行要求的6~9月，下调缴费比率基于较高的结余，因此无需担忧医保支出增速短期大幅下滑。
税务代征社保改革，可能推动医保筹资扩容
2019年1月1日起，税务部门开始统一征收“五险”社保费。社保费由税务部门统一征收有可能扩大社保费的征收面，并加强社保费的征收力度，具体体现为社保缴费基数会出现上调，这有可能推动医疗保险筹资扩容，因此医保支出增速大幅下滑的风险将进一步减小。
投资建议：医保加速产业结构优化，优质药企和商业龙头将持续收益
市场无须担忧医保支出短期失速下滑风险，但控费力度加大是长期趋势，医药产业正本清源、优胜劣汰的节奏将进一步加快。我们看好优质制剂企业和医药商业龙头持续受益后续政策，重点推荐恒瑞医药、信立泰、乐普医疗、华东医药、上海医药、京新药业，建议关注科伦药业、华海药业、复星医药等个股。
风险分析：1）政策推进低于预期；2）降价幅度大于预期；3）竞争加剧；4）中国宏观经济增速下滑，失业率提升和人均收入下滑风险。
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