匿名人员
2018-9-25 00:34
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传媒互联网板块 18H1 整体表现偏弱， 和年初预判符合，在分化格局中选择个股。
我们选取了 107 家公司作为研究样本， 18H1 传媒板块整体表现欠佳，业绩表现弱于 A 股及创业板，并购效应减弱、报业&广电&转型公司内生性下滑以及乐视网等扰动是表现较弱的核心因素。剔除部分公司后，传媒板块 18H1总营收同比增长 16.22%（增速同比提高 2.32pcpts.），总归母净利润同比增长 3.41%（增速同比下降 13.30pcpts.），扣非归母净利润同比增长 0.86%（增速同比下降 14.27pcpts）。
从增速结构，营收与净利润增速 50%+公司在减少，同比下滑 30%以上的公司在增多，表明分化加剧，与我们年初精选个股思路匹配，推荐的【东财】与【平治】等在板块中表现突出。
分行业看， 18H1 电视剧、互联网平台板块在营收和利润指标上同比改善，营销和数字阅读板块营收增速提升，但其中也体现明显分化，如营销板块分众传媒（扣非后净利润 yoy33.7%）、数字阅读中平治信息（扣非后净利润yoy131.4%）业绩显著高于板块整体；出版板块相对稳定；电影制片营收增速同比持平，但扣非后净利润增速下滑；游戏、院线板块 18H1 增速有所回落；报业和转型公司则面临明显业绩下滑压力。毛利率和净利率方面，游戏板块在细分行业利润率上仍领先；出版行业体现相对稳定性（具体细分行业成长能力、盈利能力、营运能力、现金流分布详见正文）。
应收及应付周转率均略降，需要重视各公司现金流情况。
剔除乐视，传媒板块 18H1 应收账款周转率为 2.23 次，同比下降 0.12 次；应付账款周转率为 1.88 次，同比基本持平。
传媒板块 18 年上半年经营性现金流方面，剔除大幅波动的东方财富、东方明珠和乐视网， 18 年上半年经营性现金流净额同比下滑 22.5%，占营业收入比重从 17 年上半年的 5.9%下滑至 3.8%，需要重视各公司现金流情况。细分行业中，游戏、院线、广电是经营性净现金流入板块。
商誉同比增速逐渐趋缓， 时值年中资产减值损失尚未充分体现。
18H1 整体商誉 1303 亿元，同比增长 9%。随着并购整合逐渐退潮，商誉同比增速逐渐趋缓。 18H1 资产减值损失尚未充分体现， 17 年开始随着并购对赌陆续到期，行业因并购对赌带来的业绩增厚红利渐趋下降，需警惕板块隐藏的商誉减值风险。
年初至今行业指数跌幅靠前， 估值继续下滑， 配置水平处于低位。
年初至今传媒行业指数下跌 31.9%，跌幅靠前。 2016 年至今估值持续下滑，处于 13 年以来的历史低位。基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值较18Q1 下降至 2010 亿，占净值比 0.16%，占股票投资市值比较 18Q1 下降至1.12%。传媒板块核心个股除分众传媒、东方财富基金持股数量及比例有明显提升以外，其他个股基本持平或下降。
投资观点： 重视龙头价值，积极把握政策变化寻找预期拐点：关注现金流龙头【东财、分众、万达、横店】、细分龙头及平台类公司【平治、视觉、芒果超媒】等；关注 Q3 单季度有望改善的游戏【完美、游族、三七、世纪华通】及影视超跌的【慈文】等，提示影视受政策变化更密切，观察是否有靴子落地的边际改善；业绩相对稳定的【出版】以及政策干扰小的【体育龙头】。
风险提示： 行业增速下降，资产减值风险，文化内容监管趋严，再融资及并购政策收紧
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