匿名人员
2018-9-25 00:34
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中报概述：板块承压，格局分化。 受到权重板块造纸、家居景气波动影响， 18H1 轻工行业的收入增速和利润增速均有下滑。目前时点，轻工细分板块的估值消化均较为充分，处于历史估值的底部区间，且和 A股的估值差异持续缩减。选取上半年收入、利润增速均为正的轻工个股，造纸根据利润增速、其他根据收入增速排序。可以看到就细分子板块的中期表现来看，白马仍保有比较优势，成长跑赢行业平均，例如造纸中的山鹰纸业，家居中的尚品宅配、顾家家居、美克家居，文娱中的晨光文具等均有不俗表现；而外延及整合模式创新也催化部分个股获得极快成长，例如帝欧家居、合兴包装上半年序列榜首。 从价值和成长两个维度，建议持续关注白马中长期的战略性配置及具有成长催化的个股。
家居：定制收入增速放缓，软体利润出现拐点。 受到新开门店和套餐提价空间有限、地产下行及精装大势压制零售表现多重因素制约，多数家居企业的客流量和客单价的成长遭遇瓶颈。定制龙头自发进行变革模式的探索，在整装家居、场景化营销、新零售等方面积极布局。我们持续看好细分龙头依赖于生产、销售、品牌、渠道多维度的竞争优势在下一阶段的竞争中脱颖而出，悲观预期下建议战略配置； 此外建议关注客户流量引导具有差异化的抗周期品种，如零售经验丰富的美克家居和互联网创新基因深耕的尚品宅配。 软体家具受到精装房影响相对有限、且品类扩张和渠道下沉空间较大，下半年有望受益于原料端的成本弹性。
造纸：战略配置具有资源禀赋和现金优势的品种。 行业对纸价上涨并未有效传导，企业盈利因此出现分化，具有成本优势的龙头纸企表现优异。依赖于长期的盈利改善，中期龙头纸企的资产负债率进一步优化，经营性现金流表现较为靓丽。造纸的五家头部企业在现金积累、上游布局、海外建设、产能扩张等多方面均优于行业，可以积极进行战略配置。 由于下游需求、汇率波动、配额发放、贸易战等不确定性因素多有干扰，本轮首推具有前瞻布局和持续成长动力的太阳纸业。
包装及其他：表现略超预期，关注整合革新。 2018 年以来受到上游供给侧改革推动成本价格高位、下游社零数据下滑压制消费需求所制约，包装行业中的小企业生存承压，受到资金及成本压力被迫出清，市场份额因此加速向龙头进行集中。 基于行业上下游均有承压，我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展，同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张，此模式建议关注合兴包装。必需消费品龙头晨光文具、 中顺洁柔等均具有持续的成长动力，其中晨光文具依赖于一体两翼多点开花， B 端和 C 端业务均有较好成长，且依赖于精品文创的下沉实现零售业务的量价齐升；中顺洁柔成本压力下提价传导上游压力，新型个护产品的开发预期贡献未来公司的收入增量。
风险提示： 纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期。
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