匿名人员
2018-9-25 00:34
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钢铁：能屈能伸，看好新高
钢价的短期回落来源于供给侧环保限产实际影响边际走弱；以及需求端在高价下受到压制并转向观望；同时我们7月份开始推荐关注的人民币汇率，在近期的企稳亦是影响因素之一。8月31日唐山高炉开工率已经回升5.49个百分点至56.1%，达到7月下旬以来最高。根据Mysteel统计，唐山钢企部分已完成文件要求的减排任务，统计约9家钢企9座高炉陆续复产，理论统计复产高炉日产铁水量约2.27万吨，且后期仍有部分钢企高炉有复产计划。在唐山采暖季限产提前至9月1日被证伪之后，后期供给侧难有强约束，尽管临汾区域开始环保限产，影响日影响产材量约在1.35万吨左右，仍难以完全对冲唐山复产的供给回升，只能等待唐山进入采暖季限产。需求端有可观的多雨天气因素，但阶段性高价压制投机性需求，同时令终端需求转向观望是需求回落的主要因素。钢厂及社会库存本周合计增加15.96万吨，其中钢厂库存增加24.19万吨，显示供需正发生不利变化，同时下游采购有所放缓。另外，央行启动“逆周期因子”调节人民币汇率，修复持续贬值预期，也从出口及成本端对钢价造成一定利空影响。
对中期走势我们维持往期看多观点：9-10月份可能会是目前供需矛盾最突出时段，高位阶段性调整有助于后期市场再创新高。一方面，采暖季限产继续严格执行，对京津冀及汾渭平原供给影响较大，根据mysteel数据，“2+26”城市、长三角以及汾渭平原合计环保涉及炉数为519座，环保涉及产能为4.98亿吨，占全国比例为52%。8月唐山空气质量再次排名最后一名，较大的环保压力，可能令唐山在9月份重启限产。另一方面，本身9-10月份处于需求旺季，叠加部分下游工地可能在限产前持续赶工，导致需求集中释放。第三，下半年基建投资将在宽货币、稳信用以及积极财政政策下触底回升。从需求端看，地产及制造业仍旧延续韧性，地产新开工及土地购置依旧高位，而8月份中国制造业PMI为回升至51.3%，总体保持平稳扩张态势。根据我们测算，7-8月长流程吨螺纹钢毛利达到955元，环比二季度提高4.14%；热卷及冷卷吨毛利尽管环比二季度有所回落但仍较高。总体而言，三季度钢企盈利预计将持续高位，特别是长材企业业绩可能超过二季度再创年内新高。
有色：美元主导，逻辑延续
美元主导黄金及工业金属价格：本周美元指数走出V形反转，周初由于北美自贸谈判取得进展，市场避险情绪缓解令美元回落。周三晚间公布的美国二季度GDP增长上修至2.4%创下四年来最高，周四美国7月消费数据良好，衡量基础通胀指标的PCE物价指数今年第三次触及美联储2%的目标，强化了美联储加息预期。美国经济基本面依旧强劲，叠加土耳其和阿根廷等新兴市场经济压力，推动了美元的周内反弹。不过周线看，在非美货币的走强下，美元指数本周仍然微跌。其中，人民币兑美元中间价报价因央行重启“逆周期因子”而反弹，英镑则由于英国脱欧谈判取得突破性进展创下近四周新高。黄金及工业金属价格基本受美元主导，本周工业金属价格先涨后跌，其中铅锌因环保因素涨幅较大，铝则受成本支撑亦有较大上涨。尽管美元短期影响因素较多，但我们维持看多美元观点不变，特别是美国7月商品贸易逆差激增6.3%至722亿美元，可能促使特朗普升级贸易战，提升避险情绪。在息差和避险双重动力下，强美元将持续压制商品价格。
从品种上看，我们继续对铝、硬质合金相对看好。铝的逻辑仍然没有变化，氧化铝面临铝土矿供给紧张、海德鲁停产、美铝罢工、吕梁环保限产等影响，价格走强动力相比其他工业金属更充足。其中吕梁氧化铝产能占全国产能20%左右，汾渭平原一旦开始采暖季限产，氧化铝短缺形势将再次加剧。本周西澳大利亚美铝罢工及Worsley氧化铝厂停产检修已经使得氧化铝装船发货延迟，国外氧化铝供应紧张局面继续加剧。国内供给增速也有所放缓，根据统计局最新数据，1-7月氧化铝产量3919万吨，增长2.4%，增速大幅回落16.6个百分点；1-7月电解铝产量1940万吨，增长3%，回落4.5个百分点。后期吕梁等地限产后，产业链供给增速大概率持续回落，并且预期产业链中氧化铝上涨弹性最大。另外我们继续推荐后周期品种，在矿业资本开支持续回升背景下，硬质合金及矿山营运等企业将持续受益。截止目前如中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等硬质合金企业以及金诚信、中国中冶等矿山营运企业，其中期业绩同比均有有较大幅度增长。尽管环比看，如中钨高新等企业二季度业绩有所回落，但产销规模大增，二季度营收仍环比增加18%，同比增加24%，且考虑资产减值同比增加60%等因素，我们认为硬质合金景气度回升的逻辑并没有变化。
主要标的推荐：三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、华菱钢铁、中国铝业、中钨高新。
风险提示：美元及汇率波动、环保政策不及预期、贸易战升级
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