休闲服务行业动态分析：三季报业绩表现稳健，龙头享受行业红利

社服板块三季报已经完成披露，基本表现稳健。对比中报表现有一定回落，但在各大行业中排名不降反升。本次业绩表现最大特点在于，行业的马太效应进一步加剧。我们认为，在当前的经济背景下，各行业龙头不仅能够享受最大的行业红利，而且在面对不确定性事件时的抗风险能力更强。

保持稳健增长——在今年前三季的业绩中，社服板块的表现在全行业中优于多数行业。根据三季报统计结果：

1）休闲服务（申万）板块整体的营收增速达26.69%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达33.01%，全行业中排名第五位，在消费领域排名第二位。

2）环比增速上出现下滑：收入增速较H1放缓4.15个百分点，归母净利润增速放缓5.72个百分点，显示宏观经济对行业的冲击开始出现。

马太效应加剧——从业绩表现来看，板块内二八分化趋势扩大。在三季报披露完成后，以百亿市值为划分标准：

1）在收入增速水平上，百亿市值以上企业高出百亿市值以下企业22.5pct，较中报时的13.7pct差距进一步扩大；

2）在归母净利润增速上，百亿市值以上企业较百亿市值以下企业高出16.43pct，较中报时的3.84pct大幅提升。

各子行业均保持增长——细分方向上，免税、酒店、出境游、景区、餐饮的营收增速分别为64.39、13.19%、12.61%、9.01%、6.44%，归母净利润增速分别为41.79%、29.17%、28.57%、23.46%、11.42%。

我们认为社服子板块中，免税板块仍然拥有最高景气度，是兼具成长性及抗风险能力的最佳子板块：

1）成长性——国内免税行业正在经历整合过程，行业龙头享有行业红利，保证公司的长期成长性；

2）抗风险能力——免税板块具备最高的壁垒，竞争格局在各子行业中最好。

3）未来预期——国内免税行业的政策红利仍在持续。短期预期海南离岛免税的政策将进一步放开，长期预期则是国内市内店的政策放开，两者均能大幅提升国内免税行业的市场空间，而龙头将优先受益。
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休闲服务行业动态分析：三季报业绩表现稳健，龙头享受行业红利

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