匿名人员
2019-2-23 23:40
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1.航空行业2018年三季报回顾：Q3收入增速较上半年整体提升；因油价及汇兑拖累业绩同比下降。1）收入提速：前三季度6家上市公司合计实现收入同比增长13.2%，其中Q3同比增长13.6%。三大航增速较上半年更快；春秋与吉祥因运力投入及口径变化增速放缓。2）油汇拖累业绩：前三季度，上市公司业绩同比下降32.5%。其中Q3同比下降40%。
2.三大航凭借内生实现整体实现前三季度扣汇利润总额增长。1）汇兑：由于人民币前三季度贬值5.3%，去年同期为升值4.3%，Q3贬值4%，去年同期为升值2%。前三季度合计汇兑损失65亿元，去年同期为收益47亿元，Q3汇兑损失51亿元，去年同期为收益22亿元。2）扣汇扣非利润总额实现增长：前三季度国航领先，Q3东航最佳。三大航合计扣汇扣非利润总额同比增长4.5%，其中Q3同比下滑3.6%。三大航中：前三季度国航扣汇利润总额同比增长15.8%，最为领先；东航增长7.5%，南航下滑10.3%，单三季度东航扣汇利润总额增长6.5%，国航持平微增，南航下滑15%。3）提座收、控成本、降费用共同助力。提座收：前三季度三大航座收同比增长2.5%，Q3提升4.4%，上半年为1.3%。Q3东航、国航、南航座收同比分别提升8.2%、2.4%及3.3%。控成本：前三季度国航、东航、南航实现吨公里扣油成本分别下降3.3%、3.9%及2%。降费用：前三季度三大航管理费用、销售费用及扣汇财务费用率合计10.1%，同比降低0.57个百分点，其中Q3为9.4%，同比下降0.6个百分点。
3.吉祥与春秋：汇兑几无影响，民营航空实现利润两位数增长。因极少的外币负债，汇率几乎不产生影响。吉祥航空前三季度业绩同比增长15.3%，Q3同比增长31.9%，春秋航空前三季度同比增长18.9%，Q3同比增长8.15%。
4.提座收思路延续并落实到业绩。把握控总量调结构背景以及客运价格市场化推进机遇期，航空公司通过票价与客座率综合水平的提升以应对油价上涨压力；我们发现三大航座收水平逐季提升，很好的体现了4月中旬调价以来在票价端的积极作用，东航座收提升Q3领先全行业，反应上海主基地供给侧改革模板的发力，以及京沪线的高景气。吉祥虽然Q3同比增幅弱于Q2，但维持8%左右的较高涨幅；春秋自Q1以来逐季有所放缓（Q3增速2.6%，前三季度6%）因公司自2017年下半年起开始执行高客座率变现策略，基数效应导致。
5.投资建议：展望后市，外部压制因素减弱；新航季控总量延续，超级承运人+超级枢纽模式或将强化。1）油价：假设汇率维持6.95，布油在78美元/桶，国内综采成本约为6200元/吨，维持该水平，则19Q1-Q4油价同比分别增长27.8%、22.4%、13.3%及3.3%。逐季减弱，19年下半年最为明显。同时油价一个月内已经跌幅15%。2）汇率：目前在6.9-7之间波动，中美贸易有缓和迹象，此前压制因素削弱。3）看好控总量调结构背景下，行业景气持续向上，客运价格市场化以及超级承运人+超级枢纽格局的迹象出现，料将有助于提升头部航空公司盈利能力。2018年受外部因素压制业绩未能体现主业改善，2019年望充分释放弹性。4）目前大航PB估值处于历史次低点，强调三大航及吉祥“强推”评级，强调春秋航空“推荐”评级。
6.风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅反弹，经济大幅下滑。
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