2023年金融产品策略配置

曲折复苏，质量先行_202301
一、2022年市场与策略表现跟踪
2022年各类私募策略表现大幅分化，趋势类策略整体低迷，中性套利类表现稳定，其中股票多头（私募-12.57%，公募-21.80%）跌幅最大，私募相对抗跌；量化对冲（0.34%）整体相对稳健；债券策略（私募1.80%，公募0.76%）中的转债类产品全年热度不减，“固收+”策略表现分化；CTA趋势（0.96%）全年冲高回落；CTA套利（0.50%）收益特征保持稳定。宏观对冲（-11.47%）、组合基金（-6.88%）与多策略（-6.97%）受股票市场影响下跌。
二、资产策略分析与2023年展望
2022年，股票市场历经3年持续上涨后大幅回调，近几年火热的大消费、新能源等赛道集体熄火，部分重仓上述行业的基金产品遭受大幅回撤。而过去几年持续低迷的煤炭、交通运输、房地产等行业则迎来曙光，弱市下韧性十足，带动相关配置的基金经理打赢翻身仗。从产品特征来看，不同产品风格特征明显，基金经理超额收益稳定性差异显著。估值方面，目前市场仍处于底部区域，随着社会与经济活动的逐步恢复，各指数估值未来均有较大提升空间。从风格方面来看，2023年或将迎来曲折复苏、蓝筹与成长共舞的全面牛市，淡化风格选择、强调Beta弹性与Alpha稳定性将是未来产品质量选择的核心逻辑。近期北向资金持续活跃，美元回落与人民币走强促使外资加仓A股，在国内货币政策稳定宽松的大环境有望促进成交回升。目前指数增强策略产品体系日渐成熟，超额收益经历市场考验不断展示出稳定性与适应性，投资者接受程度提高，或将成为未来配置主流。
量化对冲策略作为传统的中性策略，熊市中的稳定表现为其核心配置价值，在经历2021年行业的快速扩张、交易拥挤的冲击后，头部管理人逐渐通过交易降频、策略升级、基本面与量价因子互补等方式维持了超额收益的稳定性。另一方面，部分管理人则通过对市场择时、风格约束的放宽来规避策略超额衰减的负面作用。随着中证1000期指的推出，对冲标的的多样化缓解了因赛道拥挤所导致的超额收益下降问题，策略优势得以进一步巩固发展。去年量化对冲策略尽管整体表现收益不高，但除去部分带有敞口、风格暴露的产品后，头部管理人整体仍录得5%-10%左右的绝对收益。股指期货近几年展示出较强的周期性规律，目前迎来全年升水最高的时间区间，年初建仓的产品与年中建仓相比，在对冲端能够获得约3-5%左右的超额收益。从全年预期角度来看，量化对冲产品整体收益中枢逐渐稳定，团队及策略体系的建设将成为未来产品超额差异的核心影响因素。
2022年债券市场前大半年整体处于窄幅震荡，随着年底防疫政策的优化，风险偏好回归，过度避险的资金快速从货币及债券市场中撤出，短期波动大幅上升。受此影响，不少纯债型产品，特别是持有中低等级信用债的产品遭遇不同程度回撤。不少理财产品亦在净值化转型后遭遇“雷击”，引起投资者对该类产品风险收益特征的重新审视。对于今年债券策略的配置，在风险偏好回归、收益率下行幅度有限的背景下，维持中性偏低配置比例为宜。经济预期向好、货币政策短期不会变向及短期抛售后的价格回归前提下，均能促进信用利差的修复，优选信用策略或能提供相对较好的回报预期。“固收+”策略方面，带权益敞口的产品整体表现预计将随股票市场向好而逐步回暖，可进行适当配置。
CTA策略去年表现尽管整体小幅盈利，但幅度低于市场预期。究其原因，一方面来源于当股票市场表现不佳、或金融市场遭遇重大事件时CTA往往表现出“危机Alpha”特性，但年初的市场走势并未为大多数管理人带来丰厚的收益；另一方面则源于国内期货市场下半年持续偏低的波动率及窄幅震荡的行情，导致策略交易难度增加。
三、策略配置与跟踪
在策略层面进行资产配置及产品优选，稳健/积极型配置2022年皆跑赢基准（2.29%/-0.99%），市场剧烈回调之下仍保持了优秀的风险调整收益。各类策略皆持续跑赢同类产品，其中量化对冲（7.01%）、CTA及部分股票多头、宏观对冲、债券等产品贡献了正收益，凸显策略配置意义及高质量产品的超额收益效果。
结合策略配置价值，稳健型配置调增股票多头5%，调减多策略5%；积极型配置调增宏观对冲5%，调减CTA策略5%。目前稳健/积极型配置比例：股票多头15%（+5%）/45%、宏观对冲5%/15%（+5%）、量化对冲45%/20%、债券5%/0%、商品趋势10%/10%（-5%）、商品套利10%/5%、多策略10%（-5%）/5%。
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