同一股票 A 股与 H 股股价为什么会长期存在差异？

为什么不会因为套利而消失？

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有关回应 · 2021-5-31 06:26:19

其实可以把经济学中的一价定律应用在这个问题上，这个理论指出假设其他条件不变，在有效率市场的情况下同一件资产扣除交易成本后，资产的价值应该相同。
但为什麽同一股票 A 股与 H 股股价为什么会长期存在差异呢?
心理因素
A股市场以散户主导，投机性比较重，香港市场的投资者以专业投资者为主导，估值上比较理性，使AH股价差长期存在差异，未能令两地的股价呈一致。
两地制度不同
A股市场实行T+1交易制度，投资者当天买入的股票要第二天才能卖出。但港股实行T+0交易制度，允许投资者作回转交易。因此，投资者可以在一个交易日内对同一隻股票进行多次买卖交易。
A股设有10%的涨跌停板限制，港股则不设涨跌停板制度。
A股市场并非完全开放，市场存在流通性问题
两地监管机构在管理资金进出，日常管理的制度不一
外汇管制
聊AH股，当然还要提一下外汇管制，当然现在有沪深港通后，部分股票可以在两地交易，但还是有成本、结算、交易时间等不一致的问题。

有关回应 · 2021-5-31 06:26:20

我把我另一个帖子的回答贴过来了。应该没问题吧。
  关于A-H溢价这个问题，在学术上可以这么理解。
  首先，A-H溢价之所以能存在而不会被套利消除，是因为有market segmentation(市场分割)。也就是说，你买的A股不能拿到香港去卖。而且，对于股票这种金融资产来说，有一种天生的缺陷就是很难像衍生品一样进行无风险套利（可以参见put-call parity）。从逻辑上来说，市场分割导致了这种套利困难（limits of arbitrage）。这就导致了同样的股票即使价格差别很大，也不一定会合拢。（你可以类比为这相当于在一个水池中间加了一个坝）。
  当我们承认了市场分割之后，就可以谈论为什么价格不一样。（你可以类比为为什么水位不一样）。根据传统的金融理论，股票的价值应该等于投资者预期的未来现金流经过合理的风险调整的贴现率贴现所得到的现值。如果市场是有效的（这取决于你的学术信仰），那么股票的价格被价值决定。如果用永续增长模型（GGM）来分析的话，即P=V=E（CF）/r-g，那么股票的价格就会被以下几个因素所决定: 1）投资者对于未来现金流的预期。2）不同的贴现率。因此，你可以说A-H股价不同可能来源于投资者对于未来的现金流预期不同。比如A股的投资者更为乐观。（A股和H股的股息是一样的，但是承认股息相同在逻辑上不等同于两者预期相同）。
  但我个人认为预期可能不是决定性因素，特别是对于差别6倍的股票而言（现在就是浙江世宝了）。传统金融学对于这个问题主要还是用贴现率来解释。（这是现代金融学吵了几十年的东西）。贴现率最经典的就是用CAPM去解释了，即Ri=Rf+beta*(Rm-Rf)。如果用CAPM，你就可以说A-H股价不一样来源于这么几个方面。第一，无风险利率不同（反映了资金的时间成本在两地不一样）。第二，风险因子贝塔不一样（这个可能细究起来比较麻烦，要扯到equilibrim portfolio上面去了，就先不提了）。可以简单理解为A股和H股风险不一样。第三，风险溢价不一样。（表明了投资者对于风险的态度）。
  如果用CAPM的话可能讨论到这里就差不多了。但是CAPM的一个问题就是它只有一个风险维度，如果用多因素模型的话，那么你可以再说A股和H股的别的不同维度上的风险（表现为其他的beta）不一样，或者别的维度的风险溢价不一样（即取决于两地投资者对于这个维度的风险偏好）。
  具体说来，一些传统的理论就是可能流动性不一样，投资者的需求是非完全弹性的，信息不对称等等。这些因素可能会影响贴现率。也有可能直接通过demand/supply起作用（这就跳出传统股息贴现模型的范畴了）。
  值得一提的是，对于两地上市的股价不同这个问题，别的市场也有类似的情况。但是，别的市场几乎都是海外股（相当于H股）比国内股（相当于A股）要贵。因为海外投资者的均衡投资组合和国内股票的相关系数低，因此会有更高的diversification benefit，因此海外投资者愿意付更高的价钱买国内的股票。因此，A股市场是一个很奇葩的市场。
  而且，不同组的A股对于溢价有不同的特征。巴曙松（2008）的一篇论文是说高溢价组的股票和低溢价组的股票的溢价成因不一样。不过他没有说为什么按高低分组会有这种特征。本人认为是投机程度不同。
  综上就是差不多传统金融学的解释方法了。如果用行为金融学来说，你就理解为大陆投资者更投机更不理性就行了。（说白了就是傻子多，值1块钱的股票有很多傻子愿意出10块钱买呗）。而且市场操纵又厉害，监管不到位。其实我觉得这就是真相了。
  两个学派的解释都有道理，学术上很不好证明真相究竟是哪个，取决于你自己相信哪个了。
  小弟一点愚见，各位大神留点面子轻拍……

有关回应 · 2021-5-31 06:26:21

[h1]1.A股和H股的同股不同权[/h1]按照道理来说，买了一家公司的股票，分红权、投票权应该是一样的。但在不同市场，经常会出现同股不同权的情况出现，比如中国的A股和港股（H股）市场。
A股是我们常见的，以人民币计价的境内上市股票。H股，是指境内的企业在香港上市，以港币计价。但是中国有一部分企业会同时在香港和内地两个市场一起上市，于是形成了大约99家这样的A+H的股票。
理论上，不管是A股还是H股，因为公司一样，背后的现金流一样，每一股的价格应该是基本一样的。但在现实中，往往存在很大的差异。比如中国石油：

中国石油A股和H股收盘价
可以看出，A股的价格长期高于H股的价格。经过计算，A股价格平均高出港股价格24%。也就是说，对于中国石油这家公司，A股市场的估值要比H股的估值高出1/4，而且这是长期存在的。
对于同一个投资者，用同样的金额分别买了A股和H股的中国石油，所获得的权利是差别很大的。
[h1]2.A股H股的价差之谜[/h1]关于这种价差，有很多不同的言论，我们来看一下大致的说法。
学术界认为，主要是两个市场的投资者结构不同造成的。H股在香港，香港的机构投资者占比非常大。而A股的散户投资者居多，占据80%左右的比例。散户对于风险的敏感程度远不如机构投资者，所以达到同样的收益，需要的补偿更低。这就逐渐拉高的A股的价格。
但是，照理来说，A股和H股存在价差，那必然就会有套利者的存在。怎么套利呢？作为投资者，肯定都希望买到价格非常低的股票，所以大家要买这家公司，都会买价格低的那个，比如H股的中国石油，而抛售价格高的那个，比如A股的中国石油。
这就导致H股中国石油的股价上涨，A股中国石油的股价下跌，最终两者趋近一致。
因为套利，两者的价差应该越来越小才对。
但事实并非如此。
2007年，香港的恒生推出了一个“恒生AH股溢价指数”，衡量A股比H股贵多少。这个指数越高，代表A股相对H股越贵。我们来看这一指数走势图：

可以发现，这个指数在牛市的时候也会跟着大盘涨跌。意味着在牛市，A股和H股的价差反而会更大。
说明并没有太多人放弃A股，转而去买更低价的H股。
为什么套利者的套利，没有让A股和H股的价差更小呢？
行为金融学上有过对此的解释，叫做“有限套利”。有限套利，说的是“套利消除价差”是建立在一个资金完全自由流动，完全无摩擦的假想世界的。
而现实的条件，根本无法让A股和H股的资金完全自由流动。比如外汇管制，要把人民币转换成港币，才能交易H股股票。这样，你要套利的资金就不能随意的转入转出了。
而且，这样子经常转换非常麻烦，很多A股的投资者根本不会为了这99家公司，经常转换投资市场。
这就使得套利无法完全消除价差。现在开通了沪港通、深港通，但有一定门槛。很多A股的投资者也买不到H股的股票，所以不一定就会消除A股和H股之间的价差。
[h1]3.套利者也有很大的苦恼[/h1]虽然套利可以慢慢消除两个市场的价差，但套利往往都是有成本的。如果成本过高，反而让套利无法进行，价差就会一直存在。
比如，股票往往会受到市场情绪和投资者情绪影响。比如A股涨地好，投资者的情绪很高昂，觉得会继续涨，而且股价已经涨了很多了。那么，我们理论上应该去买入价格较低的H股股票，卖出价格高的A股股票。
但一只股票的短期上涨，很有可能是牛市或者牛市启动期。而另一个没怎么涨的时候，往往处于熊市。这样牛市的股票反而会上涨，而熊市的股票反而会继续下跌。最后可能没有完成套利，反而还亏地鼻青脸肿。
这还只是其一种情况。
要实现套利，还会面临很多实际的问题，这些问题都阻止了大家进行套利赚钱，消除价差。
由于存在这样一个AH指数，所以也有了追踪这个指数的指数基金。

通过对这个指数进行估值，在低估时定投这只指数的指数基金或许是不错的投资选择。
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有关回应 · 2021-5-31 06:26:22

大陆投资者投资港股还是需要一定的资金实力或者心思的，有些人就是不愿意投50万开港股通，也嫌直接开港股麻烦，这给两地的价格差异又带了些影响。
在港股，普遍对绩优、分红又高的蓝筹股有好感，其他的股票不熟悉或者分红不高，也会引起低价。
总之，市场有差别，投资者态度的差别，对价格形成了重要的影响

有关回应 · 2021-5-31 06:26:23

心理因素：A股市场以散户主导，投机性比较重，香港市场的投资者以专业投资者为主导，估值上比较理性，使A、H股价差长期存在差异，未能令两地的股价呈一致。
两地制度不同：A股市场实行T+1交易制度，投资者当天买入的股票要第二天才能卖出。但港股实行T+0交易制度，允许投资者作回转交易。因此，投资者可以在一个交易日内对同一隻股票进行多次买卖交易。
A股设有10%的涨跌停板限制，港股则不设涨跌停板制度。A股市场并非完全开放，市场存在流通性问题。
两地监管机构在管理资金进出，日常管理的制度不一。外汇管制，聊AH股，当然还要提一下外汇管制，当然现在有沪深港通后，部分股票可以在两地交易，但还是有成本、结算、交易时间等不一致的问题。

同一股票 A 股与 H 股股价为什么会长期存在差异？

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