双粕：快速拉涨之后大幅回调

（方正中期王骏侯芝芳王亮亮）
　　周一（10月22日）双粕高位大幅回调，收回国庆节后的涨幅，再度回归到国庆节前的区间。中美贸易摩擦反生以来，双粕的价格中枢虽有提升，但是整体的波动路径表现还是较为曲折。站在当下时间点考虑，无论是外盘还是国内双粕都不具备形成单边走势的基础，外盘价格上方有需求压制，下方有成本支撑，国内双粕下有成本支撑，上有潜在供应压制，在没有出现能够改变当下矛盾的因素的情况下，外盘CBOT大豆以及国内双粕大概率会延续区间波动走势。

az33 · 2018-10-23 10:15:09

　　下有成本支撑上有需求压制

　　2018年美豆种植成本预估在853美分/蒲式耳。USDA预估2018年美豆种植固定投入为161.09美元/英亩，非固定投入为291.7美元/英亩，总投入预估为452.79美元/英亩；USDA10月供需报告预估2018年美豆单产为53.1蒲式耳/英亩，综合投入和单产预估数据，测算美豆今年的种植成本在8.53美元/蒲式耳。

　　出口销售量较去年差距扩大。截止10月11日，美豆出口销售量为2084万吨，销售进度为37.18%，去年同期为2628万吨，销售进度为42.92%，与去年的出口销量差距相比前一周是有所扩大的，不过考虑到2018/19年度总出口量相比2017/18年度预估下降了500多万吨，目前的差距仍在可控范围之内。

az33 · 2018-10-23 10:15:46

　　上有潜在供应压制下有成本支撑
　　中美贸易摩擦发生之后，市场就开始有第四季度国内大豆供应偏紧的预期，不过国储大豆的量仍是不可忽视。天下粮仓数据显示，目前国储大豆量为700多万吨；天下粮仓进口预估，11月到港量为650万吨，12月到港量为620万吨，1月到港量为500万吨，大幅低于去年同期的868.42、955、848万吨。

　　中国7月6日实施对美豆加征25%的关税之后，进口美豆以及南美豆都有不同程度的提升，尤其是南美豆青黄不接和美豆大量上市的第四季度。天下粮仓数据显示，目前进口美湾大豆的到港完税成本3650-3700元/吨，美西大豆的到港完税成本在3500-3550元/吨，巴西大豆的到港完税成本3600-3650元/吨，阿根廷大豆的到港完税成本3550元/吨，如果按今天豆油1901的收盘价计算，对应的豆粕的保本成本在3075-3480元/吨。

az33 · 2018-10-23 10:16:35

　　价格中枢围绕成本运行供需弹性形成波动区间

　　成本角度，全球菜籽供需收紧，造成我国油菜籽进口成本有所增加。2018/19年度欧盟和澳大利亚菜籽产量预计减少13%，为2008/09年度以来最低。目前我国沿海油厂压榨主要是进口来源国为加拿大的菜籽，截止2018年10月18日加拿大进口油菜籽完税价格为3908元/吨，较年初增加约8% 。
　　供应角度，中美贸易摩擦以来，国内菜粕现货价格上涨，我国进口油菜籽加工效益良好，菜籽进口量较为充足，沿海油厂菜籽库存暂时无忧。总体来说，油菜籽供给充足，叠加菜籽压榨利润良好，油厂开机率预计有望回升，后期菜粕库存有望增加。

　　需求角度，虽然说随着天气转凉，水产养殖需求转淡，一定程度上抑制了菜粕的需求，但中美贸易摩擦以来，大豆进口成本增加，豆粕价格连续上涨，造成豆菜粕现货价差拉大至900元/吨，令菜粕需求明显放大，一些大饲料厂开始调整配方，菜粕棉粕等杂粕添比提升。一些大型饲企猪料中菜粕添比从3%升至5-8%，水产料菜粕添比从25%升至35%，导致菜粕供应紧张。截止2018年10月21日，沿海油厂菜粕库存大幅下降至1000吨左右，较去年同期的13500吨大幅减少92.6% 。

双粕：快速拉涨之后大幅回调

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