50ETF期权有史以来最全知识帖子

梧桐 · 2017-1-23 17:40:02

15.什么是勒式（宽跨式）策略？勒式策略的交易目的是什么？
　　勒式策略是对跨式策略的简单修正，期权组合成本比跨式更低，因此潜在回报率更高。当投资者不能准确预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格将会大幅度偏离当前价格时可以使用该策略。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:55

14. 如何计算跨式策略的成本、到期日损益、盈亏平衡点？
　　构建成本：认购期权权利金+认沽期权权利金
　　到期日最大损失：构建成本
　　到期日最大收益：没有上限
　　向上盈亏平衡点：行权价+构建成本
　　向下盈亏平衡点：行权价-构建成本
　　例5.5 进才认为一个当前价格为69元的股票在3个月后价格会有重大变动，进才可以同时买入3个月期限的认购和认沽期权，期权的行权价格为70元。假定认购期权的成本为4.2元，认沽期权的成本为3.8元。
　　（1）如果期权到期时股票价格保持在69元不变，这一交易策略给投资者带来的损失为7元（构建成本为8元，期权到期时，认购期权收益为0，认沽期权收益为1元）。如果股票价格变为70元，则会产生8元的损失（这是可能发生的最差情况）。
　　（2）但是如果到期时股票价格上升到90元，投资可获利12元90-70-8=12)；如果股票价格降至55元，投资者可获利7元 (70-55-8=7)。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:46

　13. 如何构建跨式策略？
　　跨式策略的构建方法是买入一份认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认沽期权。如下图所示，虚线A代表的是买入认沽期权的损益，虚线B代表的是买入认购期权的损益，实线代表的是两个期权组成的跨式策略的损益。
　　当股价大幅上涨时，认购期权可获利，认沽期权处于虚值；当股价大幅下跌时，认沽期权可获利，认购期权处于虚值；当股价的波动幅度超过构建成本时，该策略就能获利。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:39

　　12.什么是跨式策略？跨式策略的交易目的是什么？
　　跨式策略是指利用两个期权构造出当股价大涨大跌时可获利，且损失有限、收益无限的策略，当投资者不能准确预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格将会大幅度偏离当前价格时可以使用该策略。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:33

11. 如何计算熊市价差策略的成本、到期日损益、盈亏平衡点？
　　构建成本：行权价较高认沽期权的权利金 - 行权价较低认沽期权的权利金
　　到期日最大损失：构建成本
　　到期日最大收益：较高行权价–较低行权价 -构建成本
　　盈亏平衡点：标的股价=较高行权价-构建成本
　　例5.4 2014年10月19日，招宝公司的收盘价是40.5元/股。当日，以0.16元/股卖出2014年11月到期、行权价为36元的认沽期权（期权A），并以1.21元/股价格买入2014年11月到期、行权价为40元的认沽期权（期权B）。
　　构建成本：买入期权的权利金 – 卖出期权的权利金 = 1.21 – 0.16 = 1.05 元/股
　　最大损失：构建成本 = 1.05元/股
　　最大利润：较高行权价 – 较低行权价 – 构建成本 = 40 – 36 – 1.05 = 2.95元/股
　　盈亏平衡点：较高的行权价 - 构建成本 = 40 – 1.05 = 38.95元/股
　　2014年11月期权到期时
　　（1）若招宝公司的收盘价是35元/股。
　　期权A损失：36 – 35 = 1元/股;
　　期权B获利：40 – 35 = 5元/股;
　　组合损益： 5 - 1 – 1.05 = 2.95元/股
　　招宝公司股票损益：-5.5元/股
　　（2）若招宝公司的收盘价是41元/股。
　　期权A、期权B在到期日价值为0;
　　组合损益：– 1.05元/股
　　招宝公司股票损益：0.5元/股

梧桐 · 2017-1-23 17:39:23

10. 如何构建熊市价差策略？
　　熊市价差策略的构建方法是买入一份行权价较高的认沽期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的认沽期权。如下图所示，虚线A代表的是买入较高行权价的认沽期权的损益，虚线B代表的是卖出较低行权价的认沽期权的损益，实线代表的是两个期权合成的熊市价差策略的损益。
　　投资者认为未来股价会下跌，所以买入一份认沽期权，但是认为股价跌幅有限，所以又卖出一份较低行权价的认沽期权来降低成本，代价是获得的向上收益有限，这就形成了股价适度下跌可以获利，且损失有限、收益有限的策略。
　　利用认购期权也可以构造熊市价差策略。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:17

　9. 什么是熊市价差策略？熊市价差策略的交易目的是什么？
　　熊市价差策略是指利用两个期权构造出在股价适度下跌时可以获利，且损失有限、收益有限的策略；当投资者对行情适度看跌时，可运用此策略。

梧桐 · 2017-1-23 17:39:10

8.如何计算牛市价差策略的成本、到期日损益、盈亏平衡点？
　　构建成本：行权价较低认购期权的权利金–行权价较高认购期权的权利金
　　到期日最大损失：构建成本
　　到期日最大利润：较高行权价–较低行权价–构建成本
　　盈亏平衡点：标的股价=较低行权价+构建成本
　　例5.3 2014年8月19日招宝公司的收盘价是39元/股。当日，以1.07元/股买入2014年9月到期、行权价为40元的认购期权（期权A），并以0.19元/股价格卖出2014年9月到期、行权价为44元的认购期权（期权B）。
　　构建成本：买入期权的权利金 – 卖出期权的权利金 = 1.07 – 0.19 = 0.88 元/股
　　最大损失：构建成本0.88元/股
　　最大利润：两个行权价差额 – 构建成本 = 44 – 40 – 0.88 = 3.12 元/股
　　盈亏平衡点：标的股价=较低的行权价 + 构建成本 = 40 + 0.88 = 40.88元/股
　　当2014年9月期权到期时，
　　（1）若招宝公司的收盘价是46元/股。
　　期权A获利：46 – 40 = 6 元/股;
　　期权B损失：46 – 44 = 2 元/股;
　　组合获利： 6 – 2 – 0.88 = 3.12元/股
　　组合策略收益率：3.12/ 0.88 - 1 = 254.5%
　　招宝公司股票收益率 46/39 – 1 = 17.95%
　　（2）若招宝公司的收盘价是38元/股。
　　期权A和期权B在到期日价值为0;
　　组合损失： 0.88元/股
　　招宝公司股票损失:1元/

梧桐 · 2017-1-23 17:39:01

7.如何构建牛市价差策略？
　　牛市价差策略的构建方法是买入一份行权价较低的认购期权，卖出一份相同到期日、行权价较高的认购期权。如下图所示，虚线A代表的是买入较低行权价的认购期权的损益，虚线B代表的是卖出较高行权价的认购期权的损益，实线代表的是两个期权合成的牛市价差策略的损益。
　　投资者认为未来股价会上涨，所以买入一份认购期权，但是认为股价涨幅有限，所以又卖出一份较高行权价的认购期权来降低成本，代价是获得的向上收益有限，这就形成了股价适度上涨可以获利，且损失有限、收益有限的策略。
　　利用认沽期权也可以构建牛市价差策略。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:52

5.如何计算合成股票空头策略的成本、到期日损益、盈亏平衡点？
　　构建成本：认沽期权权利金-认购期权权利金
　　到期日最大损失：没有上限
　　到期日最大收益：行权价-构建成本
　　盈亏平衡点：标的股价=行权价-构建成本
　　例5.2 假设招宝公司的收盘价为49.6元，此时1个月后到期、行权价为50元的认购期权价格为1.78元，相同到期日、行权价为50元的认沽期权的价格为1.82元。
　　进才可以卖出1张（1000股）行权价为50元的认购期权，同时买入1张（1000股）相同到期日、行权价为50元的认沽期权，则构造该策略的成本为1.82 – 1.78 = 0.04元/股，即构建该组合，进才需支付0.04 x 1000 = 40元的权利金。
　　这一策略等同于复制了以49.96元/股（盈亏平衡点）的价格融券卖出股票的损益。当期权到期时，若股价高于49.96元/股，进才将承担损失；若股价低于49.96元/股，则进才收益大于0；该策略的最大收益是49.96元/股，最大损失没有上限。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:40

　4.如何构建合成股票空头策略？
　　合成股票空头策略的构建方法是买入一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权，再卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权；卖出期权可以获得权利金，所以构建成本较低。如下图所示，虚线B代表的是买入认沽期权的损益，虚线A代表的是卖出认购期权的损益，实线代表的是由以上两个期权构成的合成股票空头策略的损益，可以看到该策略和融券卖出股票的损益相同。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:31

　18、如何利用现货证券交易实现Delta中性策略？
　　认购期权价格和标的证券价格正向相关，而认沽期权价格和标的证券价格反向相关；当标的证券波动较小时，可以近似认为两者间的关系是线性的，即如果股价变动ΔS，期权价格的变动幅度近似等于Delta×ΔS。
　　构建Delta中性策略即在买入或卖出期权的同时，按照Delta值融券卖空或买入相应数量的标的证券（视认购、认沽期权及交易方向而定），使得标的证券和期权构成的组合价值不受标的股票价格变动的影响。
　　应该注意的是，当标的证券波动较大时，需考虑Gamma风险。假设股价变动ΔS，期权价格的变动幅度近似等于（Delta×ΔS＋0.5×Gamma×ΔS2），由于Gamma为正数，可以看出期权价格对标的股票价格的曲线是凸的。也就是说，对认购期权来说，当其他定价因素不变时，当标的证券价格上涨带动期权价格上涨时，期权价格的涨幅将超过Delta值对应的涨幅；当标的证券价格下跌带动期权价格下跌时，期权价格的跌幅小于Delta值对应的跌幅。而对认沽期权来说，则是标的证券价格下跌时，期权价格涨幅超过Delta值对应的涨幅；标的证券价格上涨时，期权价格的跌幅小于Delta值对应的跌幅。因此当标的证券价格波动较大时，投资者需同时参考Delta及Gamma的值，调整现货头寸才能使投资组合不受标的股票价格变动的影响。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:23

17、哪些情形下可能发生强行平仓？
　　当结算参与人、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其相关持仓进行强行平仓：
　　（一）结算参与人结算准备金余额小于零，且未能在规定时间内（次一交易日11：30前）补足或自行平仓；
　　（二）合约调整后，备兑开仓持仓标的不足部分，除权除息日没有补足标的证券或没有对不足部分头寸进行平仓；
　　（三）客户、交易参与人持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时间内平仓；
　　（四）因违规、违约被交易所要求强行平仓；
　　（五）根据交易所的紧急措施应予强行平仓；
　　（六）应予强行平仓的其他情形。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:14

16、什么是波动率微笑？
　　波动率微笑（Volatility smiles)指同一标的及到期月的期权隐含波动率(implied volatility)与行权价格（strike price）之间的关系。
　　Black-Scholes定价模型中假设股价波动率是常数，但在实际中，标的及到期日都相同、但行权价不同的期权，其隐含波动率往往不一致。货币期权中，实值及虚值期权的隐含波动率通常高于平值，隐含波动率曲线的形状像一个笑脸，因而得名。在股票期权中，隐含波动率往往是行权价的减函数，即行权价越高，隐含波动率越低。即波动率曲线是倾斜的。

梧桐 · 2017-1-23 17:38:06

　15、什么是认购-认沽期权平价公式，有何用途？
　　认购-认沽期权平价公式是指同一标的证券、到期日、行权价的欧式认购期权、认沽期权及标的证券价格间存在的确定性关系。假设标的证券在期权存续期间没有收益，认购-认沽期权平价关系即：认购期权价格与行权价的现值之和等于认沽期权的价格加上标的证券现价（c+PV(X)=p+S）。
　　投资者可以利用平价关系判断不同产品间的价格关系，发现套利或其他投资机会。
　　例4.3 假设股票价格为20元，行权价为20元，无风险利率为5％，3个月的欧式认购期权价格为1.3元，3个月的欧式认沽期权价格为0.9元，这时
　　组合A：c+PV(X)＝1.3+20*exp(－0.05*0.25)=21.05元
　　组合B: =p+S=0.9+20=20.9元
　　相对于组合B而言，组合A价格太高。一个正确的套利策略是买入组合B中的证券，同时卖出组合A中的证券，即买入认沽期权和股票，同时卖出认购期权。最初的投资为：
　　0.9＋20－1.3＝19.6元
　　以无风险利率借入该笔资金，三个月后，如果股票价格高于20元，则认购期权被行权；如果股票价格低于20元，则持有的认沽期权可以行权。无论哪种情况，手中的股票都可以以20元卖出，扣除借入资金本息19.85元（19.6*exp(0.05*0.25)=19.85），投资者可获利0.15元。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:57

14、卖出开仓风险对冲的方法有哪些？
　　卖出开仓的风险对冲可以有利用标的证券现货或其他期权合约对冲等方法。如卖出认购期权开仓可以通过买入标的证券现货或相同期限、标的的认购期权对冲风险。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:48

　13、什么是Vega，有何用途？
　　Vega值度量的是波动率对期权价格的影响，表示当标的股票波动率变化一个百分点时期权价格的变化值。认购、认沽期权的Vega值相同。 Vega值是正数，因为当相关标的股票的价格波动率增加时，持有期权合约行权的可能性和收益会增加，期权价格会同时上升。
　　对于相同到期月份的期权，在虚值、平值及实值的期权中，平值期权的Vega值最大，原因在于标的股票价格稍许变动即可能使平值期权变为实值期权，使持有者获利。至于虚值(实值)期权，稍许波动率变动可能不足以使期权变为实值(虚值)，所以这些期权价格对于标的股票价格波动率的敏感度比较弱，尤其是深度
　　虚值或实值期权，它们的Vega值很小，标的股票价格的波动率需要大幅上升，才会使得虚值或实值期权的价格有所增加。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:41

12、什么是Rho，有何用途？
　　Rho值表示当利率变化时期权合约的价格变化值。认购期权合约的Rho为正值，认沽期权合约的Rho为负值。
　　在其它因素不变的前提下，距离到期日时间越长,期权Rho值就越大。另外，实值程度越高的期权，由于需要更大的投资金额，期权对利率变化的敏感度也越高，Rho值也会更高。
　　相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，投资者经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:33

11、什么是Theta，有何用途？
　　Theta描述期权合约时间价值损耗的快慢程度，表示随着期权剩余期限内每单位时间流逝，期权价格的变化程度。Theta值通常是负的，即期权合约的价值会随着时间的流逝而消失（有些认沽期权的Theta值可能是正的）。Theta值也
　　常被称为期权价格的时间损耗（time decay）。
　　对于期权投资者而言，Theta有助于决定期权的持有时间，关于时间损耗的信息可以帮助投资者决定在期权到期日之前什么时间将其持有的期权头寸平仓了结。对于平值期权来说，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降比较缓慢，而越临近到期日时，期权时间价值的损耗速度便开始加快。实值和虚值期权则刚好相反，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降的速度比平值期权快，而越临近到期日时，时间价值已经将近损耗殆尽，时间价值归零的速度相比平值期权就慢了下来。因此，当投资者买入或卖出期权后，在平仓的时机选择上就要考虑到时间损耗速度的问题。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:26

10、什么是Gamma，有何用途？
　　Gamma值度量当标的证券价格变化时Delta值的变化。当Delta值对证券价格的变化特别敏感的时候，Gamma就会显得特别重要，这种情况称为Gamma风险。认购、认沽期权的Gamma值相同。
　　当标的股票价格接近行权价时，Gamma数值变大，当标的股票价格偏离行权价时，Gamma数值就变小。当期权合约快要到期的时候，平值期权的Gamma数值处于最高水平。随着期权合约到期时间的来临，实值期权的Delta值都接近1或-1，虚值期权的Delta值都接近0。因此，股票价格的微幅变动，就会引起期权合约的Delta值从接近0的数值变化到接近1或-1，这就会产生较高的Gamma值。在这种情况下，风险是相当大的，因为股票价格的小幅度波动就会使原本利润可观的期权合约变得毫无价值。

梧桐 · 2017-1-23 17:37:19

9、什么是维持保证金？
　　维持保证金指每天收盘后，交易所根据每个投资者的义务仓仓位对投资者收取的保证金（期权经纪机构对客户收取的维持保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。
　　（1）股票义务仓合约维持保证金
　　认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（21%×合约标的收盘价-认
　　购期权虚值，10%×标的收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[19%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）
　　（2）ETF义务合约维持保证金
　　认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（15%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[15%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值 = max（行权价-合约标的收盘价，0）
　　认沽期权虚值 = max（合约标的收盘价-行权价，0）

梧桐 · 2017-1-23 17:37:10

　8、什么是初始保证金？
　　初始保证金指投资者卖出期权开仓时收取的保证金。保证金（含初始保证金及维持保证金）水平设置以较大可能性覆盖了连续两个交易日标的证券涨停或跌停的风险。对虚值期权在收取保证金时减掉虚值部分，提高资金效率。
　　交易所按以下公式收取初始保证金（期权经纪机构对客户收取的初始保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。
　　（1）股票期权义务仓合约初始保证金
　　认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（21%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，10%×合约标的前收盘价）}*合约单位;
　　认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[19%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位;
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）
　　（2）ETF期权义务仓合约初始保证金
　　认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（15%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）}*合约单位；
　　认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[15%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
　　认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0）
　　认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）

梧桐 · 2017-1-23 17:37:02

　7、卖出开仓合约有哪些终结方式？
　　卖出开仓合约可以采用以下方式终结：
　　（1）买入平仓：
　　（2）到期被行权
　　（3）到期失效。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:56

6、如何计算认沽期权卖出开仓的到期日盈亏平衡点？
　　到期时，认沽期权卖出开仓盈亏平衡点等于行权价减去权利金。当标的证券价格低于盈亏平衡点时，认沽期权卖出开仓亏损，最大损失为行权价减去权利金；当标的证券价格高于盈亏平衡点时，认沽期权卖出开仓赢利，最大收益为权利金。
　　上例中，盈亏平衡点为行权价9.5元减去权利金0.1元等于9.4元。

梧桐 · 2017-1-23 17:36:49

　5、如何计算认沽期权卖出开仓的成本和到期日损益？
　　认沽期权卖出开仓的成本主要包括交易费和保证金利息等交易费用。
　　卖出认沽期权的到期损益为：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）
　　例4.2 招宝公司目前股价是10元，进才想以9.5元的价格买入该公司股票，于是进才卖出10张行权价为9.5元、一个月后到期的招宝公司认沽期权（每张1000股）。目前该期权价格为每股0.1元，进才共获得1,000元权利金。
　　合约到期时，假设招宝公司的股价跌至9元，此时期权合约被行权，进才以9.5元的价格买入该公司股票，相较于股票当前价格，每张期权合约损失0.5元，去除权利金收入，进才期权合约投资到期损益为：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）＝1000-10000*MAX（9.5-9，0）＝-4000元