2023年1月股票策略私募基金产品月报

1月，北向资金首次单月净流入破千亿，市场走出单边向上的行情，但大小市值存在明显的日历效应。
目录
一、A股市场回顾
1.A股市场综述
2.市场估值指标（PE）
3.市场风险指标
4.市场情绪指标
5.市场风格分析
6.基差分析
二、跟踪产品表现
1.股票市场中性策略产品业绩表现
2.指数增强策略产品业绩表现
3.股票多头策略产品业绩表现
A股市场回顾

1.1 A股市场综述

1月，各宽基指数在北向资金的主导下，走出单边向上的行情，然而宽基的日收益分布存在差异，宽基间的强弱关系并不稳定，中长线配置和短线博弈资金在月内交易出宽幅波动的形态；大小市值存在明显的日历效应：
节前北向疯狂涌入，其所青睐的大市值，特别是大盘成长板块“牛意汹涌”，节后北向流入显著放缓，市值出现明显切换，小市值开始占据上风；成长在宏观和市场环境边际改善的场景下显著跑赢价值。行业上，有色金属、计算机、电力设备、汽车、机械设备涨幅居前，多达11个行业月涨幅超8%；仅社会服务、商贸零售月度收跌。资金上，北向资金全月净流入1412.90亿，为历史单月最高净流入，并且是北向资金首次单月净流入破千亿。沪股通净流入705.55亿，深股通净流入707.34亿，均创历史新高，深股通本月净流入几乎为历史次高和历史第三高净流入之和。电力设备、非银金融、食品饮料、银行、电子、有色金属等行业净流入靠前，上述行业单月净流入均破百亿，交通运输、房地产、煤炭、建筑装饰、公用事业等行业净流出较多。
全月上证指数收于3255.67点，月涨5.39%；深证成指收于12001.26点，月涨8.94%；创业板指收于2580.84点，月涨9.97%；上证50收于2807.95点，月涨6.55%; 沪深300指数收于4156.86点，月涨7.37%; 中证500指数收于6289.15点，月涨7.24%；中证1000指数收于6805.28点，月涨8.34%；国证2000指数收于8328.12点，月涨8.47%；代表沪深A股市场中全流通股票的股价变动整体情况的中证流通指数收于5410.26点，月涨7.46%。
以中证全指成分股表征全市场所有股票，以月涨幅超过具体宽基指数表征相关策略的指数外获利空间，月涨幅超过沪深300的股票数量占比为51.15%，超过中证500的股票数量占比为51.88%，超过中证1000的股票数量占比为45.00%，大中市值宽基指数外获利空间较好，各市值成分股超额均不显著。全A成分股月收益25分位数为3.18%，75分位数为12.03%，平均收益7.89%。收益分布偏度收敛、峰度扩大，个股间收益平均紧凑，个股涨多跌少。
以各宽基指数的股债性价比表征宽基指数的风险溢价以及隐含的投资价值，风险溢价的绝对值和分位数越高，宽基指数在当前时点的投资价值越高。股债性价比定义为宽基股息率与十年期国债收益率的差值，宽基股息率定义为宽基滚动市盈率的倒数（滚动市盈率PE TTM=总市值/最近4个季度的归母净利润），时间范围选取2015年1月至今，数据频率为月频，选取月末最后一个交易日的数据。1月，各宽基风险溢价绝对值继续下行，上证50和沪深300分位数下行幅度较大，均回落至70%下方，仅中证1000分位数处于70%上方。
图1 A股主要指数本月表现

来源：火富牛
图2 A股主要指数月度涨跌幅

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1.2 市场估值指标（PE）

估值方面，指标选取滚动市盈率（市盈率TTM：过去12个月的市盈率）的中位数及百分位数。百分位指标选取过去10年的数据，即当前滚动市盈率在过去10年的百分位值。本月，各宽基指数的市盈率中位数均上升，沪深300中位数上升最多，中证500中位数上升最少。分位数方面，上证50、沪深300回到40分位数水平，国证2000超过50分位数水平；中证500连续三月超过20分位数水平，中证500和中证1000估值仍较低。
图3 市场主要指数PE中位数（TTM）

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图4 各指数PE所处十年百分位（TTM）

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1.3 市场风险指标

风险指标选取了各宽基指数的月度年化波动率和滚动年化波动率，从截面和时序来衡量本月市场的整体风险水平。本月，各指数波动率继续下行，中证500和中证1000波动率降逾两成，波动率位置触及四年低点，绝对数值降至个位数；上证50、沪深300和国证2000波动率同样出现两位数下降。
图5 各指数年化波动率(当月日频波动率年化)

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滚动年化波动率的滚动周期选取5天，包括每个交易日和当日之前的4个交易日，并逐日计算年化波动率，在时序上形成滚动波动率序列，以此来衡量各宽基指数以5日为窗口观测到的波动率在当月每个交易日的边际变化情况。本月，各宽基波动率在时序上继续走低。具体到月内走势，受北向资金影响更深的50和300波动率下降较缓，在北向流入偏快的几个交易日里还出现了波动率的抬升，500和1000波动率下降较快。
图6 各指数滚动年化波动率(滚动周期为5个交易日)

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1.4 市场情绪指标

1月两市成交额环比略增，成交量和换手率略减。基准指标选取中证全指代表沪深两市，两市日均成交额和日均成交量分别为7507.88亿元和598.32亿股，环比上升1.41%和减少4.12%，日均换手率环比减少5.07%。定义小盘股为中证全指里，按市值排名1800名以后的所有股票。按板块成交额来看，各宽基指数出现大幅分化，大票成交猛增，小票成交清减，上证50和沪深300分别上升16.41%和16.78%，国证2000、中证1000和中证500分别下降6.66%、1.49%和1.87%。板块换手率呈现和成交额相同的变化趋势，上证50和沪深300分别上升3.01%和4.44%，中证500和中证1000分别下降0.78%和6.53%。
图7 两市日均成交量和成交额（基准选取为中证全指）

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图8 两市日均换手率（基准选取为中证全指）

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图9 两市细分板块成交情况（统计近三月）

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1.5 市场风格分析

1.5.1 风格因子及指数表现
风格因子上，市值因子在月初和月末偏向小市值，北向最凶猛的几个交易日则略微偏向大市值；年报和四季报陆续预披露，盈利预期因子领跑；特异质因子正向波动，残差波动因子走强；成长股月度走强，成长因子表现出色；beta和非线性市值表现一般，但仍贡献正收益；价值对应的杠杆和账面市值因子本月表现较差；换手率环比略减的同时，指数表现出色，流动性因子表现较差；动量因子月度表现最差，短线和中长线资金剧烈博弈，行情在关键点位缺乏连续性。
大小市值存在明显的日历效应：节前北向疯狂涌入，其所青睐的大市值，特别是大盘成长板块“牛意汹涌”，节后北向流入显著放缓，市值出现明显切换，小市值开始占据上风；成长在宏观和市场环境边际改善的场景下显著跑赢价值。从月内走势来看，大盘一路领先,中小盘走势接近；最受北向青睐的大盘成长走势最强，中小盘成长紧随其后；价值股里中盘价值走势最强，大盘价值表现最差。
图10 大盘风格因子（CNE5）

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图11 风格指数

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图12 市值风格

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1.5.2 行业表现
行业上，有色金属、计算机、电力设备、汽车、机械设备涨幅居前，多达11个行业月涨幅超8%；仅社会服务、商贸零售月度收跌。估值层面看，指标选取当前市盈率在过去10年的百分位值，10年大致为一轮朱格拉周期，反应资本支出和设备产出周期，可用以替代完整的一轮行业周期，指标可用以观测当前行业的周期位置。本月末，4个行业估值分位数下降，6个行业估值分位数上升超过10%。10个行业位于十年50分位数上方，13个行业位于十年20分位数下方，其中通信、有色金属、煤炭估值在十年最低附近。
图13 申万一级行业本月涨跌表现

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图14 申万一级行业PE所处十年百分位（2023.1）

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1.6 基差分析

四大股指期货强于现货的情况仍在持续，仅IH表现稍弱于上证50。四大股指成交量大幅下降，持仓量也显著下滑。从主力合约的基差来看，四大股指基差在主力合约换月前往贴水方向移动，但在下月合约换为主力合约后又再度回归升水。从基差和月差的波动来看，IF、IC的基差结构维持在低波区域，当月合约有向贴水区域移动的趋势，下月和当季合约仍然处于较深的升水位，IM近月波动最大，最远月合约继续收窄。从近远月基差结构来看，四大股指下月合约延续倒挂，IH、IF当季合约同样倒挂。
图15 IF远月、近月基差走势（沪深300与IF合约差值）

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图16 IC远月、近月基差走势（中证500与IC合约差值）

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图17 IM远月、近月基差走势（中证1000与IM合约差值）

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图18 四大股指当月连续基差走势

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2. 跟踪产品表现

2.1 股票市场中性策略产品业绩表现

图19 股票市场中性产品收益走势（分组一）

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表1 股票市场中性产品表现情况分组一（统计截点：2023.1.20）

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*根据合规要求，更多细分策略分组、期货风格因子、具体产品名称仅火富牛用户可查看。

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