提高风险效率的小技能Get：恒定波动率投资

什么是“恒定波动率投资”

恒定波动率投资策略：根据投资品种的波动率水平，通过调节投资仓位的大小尽可能使投资账户在目标波动率水平上运行。
值得注意的是：“恒定波动率投资策略”不代表“波动率一成不变”，也不代表“波动率永远不会超出设定的目标水平”。
“恒定波动率投资策略”是将投资品种（或投资账户）的波动率水平尽可能锚定在目标波动率水平上。该操作可以是将低波动率的投资品种进行波动率放大，获得其在较高波动率水平上更大的收益（如：大幅提高债券投资的杠杆率，获得接近股票投资的收益率）；也可以缩小一些投资品种的高波动率，做一个降低投资杠杆的操作（如：半仓投资股票，相当于投资了一个只有1/2股票市场波动率的新品种，可以简单理解为“现金+股市”合成“1/2波动率的股市”）。
通过波动率恒定操作，投资账户的波动率水平可以得到有效管理，通常可以大幅提高投资效率。“恒定波动率操作”很简单，尤其在期货市场，因为杠杆的使用可以非常灵活。“恒定波动率投资策略”也完全不是宣传得那么神秘。
一个形象的举例说明：
下表截取了桥水&#34;全天候@12%波动率”，这只著名旗舰基金从1996年至2018年的投资业绩。它锚定的年化波动率水平是12%，但它每年的回报并不是12%或-12%，96年至18年，其年度业绩波动范围是 -24.11%~21.49%。“恒定波动率”并非大基金的专属，散户完全可以通过简单的操作达到“恒定波动率”的目标（下文会有介绍）。

桥水“全天候@12%波动率”旗舰基金

来源：Eurekahedge，【帕丁顿宏观交易】微信公众号（ID：macrotrading）

散户如何在A股践行“恒定波动率投资策略”

以“沪深300指数”投资为例
注：沪深300指数价格进行了标准化处理，价格起点从1开始。

通过上图，我们发现沪深300指数的波动率范围非常大，年化波动率在10%~40%之间变动属正常现象；2015年股灾期间，年化波动率更是“狂野”，高达近100%。
沪深300指数从2010年5月开始至2019年3月期间，其年化波动率水平的中位数大约是19.84%，平均值大约是23.12%。

构建一个“恒定波动率”的“沪深300指数”投资策略

简称：“沪深300@20%波动率”
在数据分析样本期间，沪深300指数的年化波动率中位数是19.84%，平均值为23.12%；为了简便，我们可以构建一个&#34;沪深300@20%波动率”（目标波动率水平20%）的投资策略，进而与直接投资“沪深300指数”进行投资效用方面的对比。
构建方法：

根据历史年化波动率调节投资“沪深300指数”的杠杆率，使得杠杆率*波动率 = 20%的年化波动率目标
采用每日调仓的方式进行调节

通过上图简单对比，可以发现：“恒定波动率投资”沪深300指数，过去8年可以创造约30%的超额收益。

该策略发挥作用的2个主要时期：

2015年股灾期间：“波动率恒定策略”有效遏制了在市场危机期间的回撤
2016.05~2017.05：股灾结束后开启的“反弹牛市场”

该策略表现不佳的时期：2011年 - 2014年（注：较指数而言，并非绝对表现显著不佳，可能已经超过同期很多股票型公募基金表现了）

通过上图，可以发现：除了在长期投资结果上带来超额收益的效用之外，对市场参与者更重要的投资效用源于“稳定的波动率”。
在人心惶惶的2015年股灾，通过该策略投资中国股市，其波动率仍然能被有效遏制在股市正常环境下的波动率水平附近。

“恒定波动率投资”在A股表现优异和不佳的原因

波动率恒定投资策略，顾名思议，在波动率较低的时候会提高投资敞口，波动率较高的时候降低投资敞口。逻辑上，波动率较低的下跌市场中，“波动率恒定投资策略”的表现应该劣于直接投资该品种；在波动率较低的上升市场中，“波动率恒定投资策略”的表现应该优于直接投资该品种。（注:表现优劣不代表绝对收益的高低；比较的是“承担同等单位波动率，其收益表现”）
结合前述和上图，“波动率恒定投资策略”表现较好的2个时期也正分别是：2015年股灾（波动率大幅上行的危机市场）、2016年至2017年的“低波动率反弹牛市”；表现欠佳的时期对应的恰是：2011年至2014年的“低波动率熊市”。
补充说明：
在境外成熟市场，低波动率通常对应上升市场；因此，境外成熟市场上“波动率恒定投资策略”的表现会更好（中国股市的上升市场可能由投机导致，而投机一个必要不充分的特征就是波动率的抬升；中国股市的熊市可能也会伴随交易量的大幅冷清，因此缺乏波动率，也正是我们看到的2011年至2014年的情形）。
当然，从长期投资角度，“波动率恒定投资策略”在境内市场也还是有明显的波动率效用提升和超额收益方面的优势。

上图对比了“沪深300指数”和“沪深300指数@20%波动率”投资策略的回撤情况，可以得出一个不太严谨的基本结论：即使正常市场环境里回撤稍微大些，如能在危机市场中小幅回撤，其对创造长期超额收益的意义也非常重大。

正文结束，感谢阅读！

声明：
文章版权归公众号【帕丁顿咨询】所有，转载请注明来源，本平台保留对版权未经许可应用时采取法律措施的权利。
以上内容仅代表文章作者本人观点，不能假定为本平台的观点或建议，亦不构成任何形式的投资（或交易）建议。提醒受众不要依据以上内容形成投资（或交易）决策，本平台对受众任何式的投资（或交易）结果不承担任何形式的责任。【帕丁顿咨询】出品和分发的所有内容仅代表知识梳理、思路分享，不构成任何形式的投资（或交易）建议和推定，读者用户需根据自身实际情况进行研究

提高风险效率的小技能Get：恒定波动率投资

浏览过的版块