疫情对期权市场的影响及应对措施- 陶金期权指数本期打分为12/100

　　作者：量化陶吧
　　陶金期权指数本期打分为12/100
　　财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
　　通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
　　本期综合打分为12分，显示情绪偏空。
　　受疫情影响，节前最后一周市场大幅下跌
　　节前最后一周市场大幅下跌，最终本周50ETF下跌3.85%，沪深300下跌3.63%，华泰柏瑞300ETF下跌3.73%，嘉实300ETF下跌3.82%。
　　而波动指数大幅上升，由之前的13.39上涨到了现在的17.02。
　　疫情对期权市场的影响及应对措施
　　基于指数在开市首日将面临大幅跳空低开的压力以及波动率指数则将大概率冲高的预判，股指期货的多头以及认沽期权的卖方将承受巨大的亏损及保证金压力，需要进行相应的应对措施。
　　1、疫情对衍生品市场的影响及应对措施
　　1.1 “非典”时期香港波动率指数的变化

　　回顾“非典”时期，香港市场受疫情影响极为明显。香港地区的“非典”疫情于2月份爆发，在2月到4月份，随着疫情持续的恶化，恒生指数持续下跌，不过随着5月份疫情好转，市场开始触底反弹。
　　与此同时，恒指波幅则是在2月份开始突然上升，之后小幅震荡并维持在高位，到4月份开始逐渐下降，开始稳定在16—19这一区间。
　　1.2 A股波动指数预计将快速上升并维持高位
　　开市首日A股市场将有较大幅度下跌是一致性预期，且在疫情尚未平稳的状况下，恐慌情绪或将成为A股市场的短期主宰，因此我们预计波动指数开市后大概率会出现较大涨幅。

　　如图2、表4，恒指波幅与A股各品种期权波动率同步性，在最近的四个交易日里，恒指波幅上升了4个点。因此我们预测开市后各期权品种波动指数的涨幅也将超过4个点，以沪深300指数期权为例，我们预计其波动率指数将达25%。
　　波动率指数走势如何演绎将取决于疫情如何发展，不过我们预计开市首日波动率指数很有可能出现峰值，随着恐慌情绪的释放，波动率指数将有所回落并逐步企稳。我们可以参考2018年贸易战爆发时的情形：2018年我们也见证了市场持续上涨行情的突然下跌，今年的情形与2018年情形有相同之处，我们猜测2020年的波动率走势可能会类似2018年。

　　1.3 衍生品投资者开市首日的应对措施
　　基于指数在开市首日将面临大幅跳空低开的压力以及波动率指数则将大概率冲高的预判，股指期货的多头以及认沽期权的卖方将承受巨大的亏损及保证金压力，对此我们给出如下建议：
　　1)对于有保证金压力的ETF认沽期权卖方，除了开盘后平仓止损之外，也可以在周一买入比当前虚1-2档的认沽期权，构建牛市价差组合（一致性大跌预期下很有可能会出现V型走势），由于ETF期权有组合保证金制度，该操作可降低保证金金额，从而降低因保证金补充不及时而可能出现的爆仓风险。
　　2)不过沪深300指数期权而言，由于没有组合保证金制度，建立价差组合并不能降低保证金，该操作仅能以锁定下行亏损风险为目标。
　　3)对于股指期货的多头而言，同样除了开盘后平仓止损外，如果资金比较充分的情况下，也可以通过买入等额面值的认沽期权的方式来控制下行风险，同时保留在疫情稳定后股市上涨带来的收益。
　　2、陶金期权指数显示情绪偏空
　　陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观点。本期综合打分为12分，情绪偏空。
　　2.1 陶金期权指数历史表现

　　更多陶金期权表现请参见附录。
　　2.2  基差alpha
　　股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
　　隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
　　一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。
　　2.3  期权市场预期价格差
　　买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
　　期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
　　令diff = p_50etf - p0,
　　如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
　　如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。
　　2.4  成交额PCR变化值
　　期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
　　成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
　　当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
　　当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
　　dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
　　如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
　　如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。
　　3、波动率
　　3.1  当前vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场波动率

　　3.2 50ETF与沪深300期权主要期权合约隐含波动率

　　4、成交持仓数据
　　4.1 50ETF期权交易量与持仓量

　　4.2 沪深 300 期权交易量与持仓量

　　附录1：陶金期权历史表现
　　整体来看，财通金工编制的陶金期权指数有一定的择时能力。

　　我们把打分分为10组，0～10分分为第一组，11～20分分为第二组，91～100分分为第十组。
　　我们发现第六组、第五组和第七组出现的频数最高，而第一组、第十组出现频率低。

　　从分组的平均收益率来看，打分高于50分的情况下标的在下一天一般具有正收益，且平均收益对于打分有一定单调性，打分越高收益越高，当打分超过90分情况下第二天平均收益为负，不过历史上打分超过90分的次数极少，打分低于40分的情况下标的在下一天一般具有负收益，在0～40分各个分组上平均收益都为负。

　　从分组的平均胜率来看，除了第二组、第五组、第十组之外，其他各组的预测胜率都超过了50%。

　　从分组的盈亏比来看，一般来讲，打分越高，盈亏比越高。

　　本文内容来自于
　　证券研究报告：《金融工程：疫情对期权市场的影响及应对措施》
　　发布时间：2020年2月2日
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sonne · 2020-2-3 23:15:57

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