美国和日本的银行股市盈率约为15倍。平安是国内最大的保险公司，有广阔的前景，然市盈率不足20倍，美国保险 ...

聽美国和日本的银行股市盈率约为15倍。平安是国内最大的保险公司，有广阔的前景，然市盈率不足20倍，美国保险行业进入成熟期，未来只能缓慢平稳的增长，但市盈率仍有25倍
　　“等待是最无声的力量。在持有中国平安的六七年中，承受来自各方面的压力。更痛苦的是，9年中，平安业绩连续上涨，，但就是不涨。后来我们也没信心了，13年股价回调了30%，我们却不敢买了，真的对它是否上涨失去了信心。我自诩为一名坚定的多头，也向市场投降了。以后再出现这种情况，会不会买，这个不好说！”——李驰　　聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽聽今年中国平安股价一路上行。李驰认为，蓝筹股正值牛市起点，“这些上涨了半年的龙头股依然具有强劲的上涨动力，未来上证指数会冲到一万点”。他认为，价值和成长像一对精密运转的齿轮，当价值股活跃的时候，成长股就要坐几年冷板凳。不过有业绩支撑的科技类公司，可以采用传统企业的方法判断，这些成长股也都加入了“市盈率评估”的游戏之中。
　　李驰游历了全球60多个国家，在股海中浮沉20余年。

选股重于选时用99%的时间等待1%惊人上涨　　《红周刊：在08后，您于同年8月份再次回到市场，并公开看好平安，但却一路下跌。直到今年，蓝筹板块整体启动，平安年内也猛涨了85%，可以说守得云开见月明。在这次漫长的等待中，您最深刻的感受是什么？
　　李驰：我用亲身经历验证了选股比选时更重要。08年至今，几经起落，上涨了320%年化接近36%。超过了上证指数的涨幅，也超过大部分的房价涨幅。所以优秀的企业总会发光，无论经历了多么漫长的低谷期，价值一定会被市场发现。
　　而对于择时，我在2008年时说过40元以下（除权后20元）的平安闭着眼睛买，2014年时再次说40元以下（除权后20元）的平安值得买，但信者甚少。现在平安站上近70元高位，很多人一边看好潜力，却又担心股价过高。而之前6、7年时间可以从容建仓，根本不需考虑股价问题，买在任何时点都会获得丰厚回报，所以我认为选股重于选时。
　　《红周刊》：投资中最难的事情是等待，而您一等就是六七年，作为基金管理人，还要对基金持有人负责，您是如何做到心如止水的，奉行价值投资？
　　李驰：这六七年中，我们每天都承受着各方面的压力，有的投资者跟着我重仓平安后一直被套，很多人在博客中言辞激烈。更痛苦的是，六七年中，平安业绩连续上涨，没有一年亏损，但就是不涨。后来我们自己也没信心了，13年再次回调了30%，我们却不敢买了。14年9月，我出版了《投资是一场长途旅行》，从书名可见我有些许无奈，开始认为投资是长期的，短期无法取胜了。我自诩为一名坚定的多头，也向市场投降了。
　　转眼，在14年就开启了一轮牛市，在市场情绪过分悲观时，就是反方向发展的开始。不过在曙光来临之前，面对种种恐慌，坚持下来殊为不易。每次内心焦灼的时候，我去各地旅行来缓解情绪。曾经在非洲看角马横渡马拉河，由于无法得知具体迁徙日期，我们早早等候，数周后终于看到了令人惊叹的自然奇景。我充分体会到了，用99%的时间换来1%时间里的惊人上涨。虽然等待是无趣的，但等待才是投资中最无声的力量。
　　《红周刊》：您13年的时候是不敢买，还是没有资金买了？以后如果再出现这样的情况，您还买不买？
　　李驰：哈哈，是不敢买了。因为太长时间不涨，真的对他失去了信心，当时自己几乎成为金融股最后一个多头了。至于以后会不会买，这个不好说。
　　《红周刊》：平安的下跌让我想到巴菲特的观点，当黄金跌到泥土价格的时候，要敢买，而且有足够的现金去买，所以手中留有足够的现金是很必要的？
　　李驰：这一做法很适合巴菲特，因为他经营保险，有源源不断的现金流入。但对普通投资者来说，本金只有100万，什么时候算是泥土价格？当市场跌到2000点，已经是难以想象的低位，满仓杀入，但又跌到了1600点。对于没有现金流的人来说，这一准则较难执行，因为高估永远有更高估，低估永远有更低估。
　　很多操作都是“模糊”的，但投资追求的就是“模糊的正确”，如我之前判断的，A股要下“黄金雨”，大家拿盆来接，就是模糊，不是精确的。
　　《红周刊》：像平安这样的大牛股，很多人都骑过，但您的成功就在于长期持有，很多人只是一面之缘。
　　李驰：马克·塞勒尔曾做过一场演讲，他提出做投资人7个素质，大多数人不适合做价值投资，我也深以为然。
　　7个要素是：1、在他人恐慌时买入股票，而在他人乐观时卖掉股票；2、极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲望；3、从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿；4、基于常识的与生俱来的风险嗅觉；5、对于自己的想法怀有绝对信心，即使在面对批评的时候；6、左右脑都很发达，不仅仅是擅长数学；7、大起大落中不改变投资思路。
　　对照这7要素，反思自己也未能全做到，在大起大落时也会担心、失去信心。所以只有少数人能成为真正的价值投资人。

站在牛市的开端蓝筹股依然具较大上涨空间

　　《红周刊》：从旅行中感悟投资、思考投资的确是两全其美，您前阵子刚从南非和美国归来，谈谈这趟旅行的收获和感触吧。
　　李驰：去各地旅行，就是看别的国家、别的地区的发展现状，对比中国的现状，描绘出一个靠谱的远景。发达国家都有一个经济增速换挡的过程，从粗放式的增长过渡到注重质量高效。可以看到，今天中国很多行业进行产能出清，进入到行业集中度提升、强者愈强的时代。看到发达国家的金融、医疗等行业明显优于国内，这也一定是中国未来，以目前的发展速度推算，我预计10年或将赶超美国。
　　当对中国未来有更清晰地认识后，投资者就不会盲目跟风。很多投资者在股价较高时极度乐观，又在股价低迷时过分悲观。看到中国经济中投资骤减、资本市场一片冷清，大家悲观他也悲观，这样就无法为良好的投资做背书。
　　《红周刊》：中国经济正在优化产业结构，传统经济正在复苏，互联网等新经济日新月异，股市作为经济的晴雨表，会出现长牛走势吗？
　　李驰：我预计在不远的将来，中国股市会站上一万点。随着经济总量扩大很多企业经过发展，其蕴含的PE、PB远低于当年股市6000点的时候。此外，蓝筹股的估值依然低于全球其他成熟市场，所以从估值看，蓝筹股有相当大的上涨空间。我认为慢牛已经形成，慢到投资者不愿意参加这个行情。多数蓝筹股没有一天涨停，但半年来却在持续攀升。
　　《红周刊》：08年的时候您看好大蓝筹，认为A股的蓝筹股是全世界都没有的低价股，如今您依然看好大蓝筹，原因有所改变吗？
　　李驰：没有改变，A股的蓝筹股依然是主流市场上最低的。以银行为例，市盈率约为6~8倍，但美国和日本的银行股市盈率约为15倍。保险股同样，平安具有广阔的发展前景，然市盈率不足20倍，美国保险行业进入成熟期，只能缓慢增长，但市盈率仍有25倍。地产板块，万科A是国内土地储备量最多、资质最好的公司，目前市盈率约为21倍，但对比香港地产股中的融创中国，其市盈率约为35倍。
　蓝筹股低估值的现状，相信市场一定会修正这个错误，美国、香港等市场轮番上涨，中国也不会错过这趟由经济复苏推动的上行。可能它改错慢一点，但自然法则一定会起作用。从低估到高估，高估回归低估，是市场永恒的旋律。
　　《红周刊》：谈谈您研究颇深的平安吧，平安乃至整个保险行业未来有多大发展潜力？
　　李驰：这次到南非和美国，见证了其他国家的人对待保险的态度，意识到国内保险的渗透率非常之低。在发达国家，一出生，家人就会为他购买保险，随着年龄的增长，需求的改变，还会主动选择不同保险。在国外买保险如同买车、买房一样，是一件必需品。反观国内，大批人对保险推销员有强烈的抗拒心理，这本来不应该由他人强迫来做。什么时候国内对保险的态度变为顺应和接受，保险业才真正进入快速发展期。我们就是选择一家保险公司，享受它发展的红利。
　　《红周刊》：对于平安，有认为，其多元化业务后，保险、银行、P2P等多样性的业务条线会拉低平安的市盈率，如银行市盈率为8倍，保险市盈率为20倍，综合之后，平安的市盈率将不足15倍，您怎么看中国平安的混业模式？
　　李驰：我的观点恰好相反，平安是交叉销售做得最好的金融企业，一客户在平安买保险，同时可以在平安银行买理财、在证券公司做投资、在陆金所参与P2P投资。
　平安逐渐拉开了和人寿、太保之间的差距。利润总额，07年时，平安175亿，太保84亿，人寿348亿。但今年三季度三家的总利润分别为1000亿、158亿和352亿；扣非净利润的差距也在加大，07年平安和太保分别为148亿和69亿，今年三季度，二者扣非利润变为663亿和108亿，可见平安的龙头地位愈加稳固。

创业板调整时间或有数年创蓝筹加入“评估市盈率”游戏

　　《红周刊》：今年创业板的表现明显落后于蓝筹股，但7月份以来，创业板似乎也走出了一波凌厉升势，在蓝筹股大涨情绪的带动下，创业板何时才能加入到这一波慢牛行情中？
　　李驰：成长和价值在市场中总是交替出现的，像是两个精密的齿轮，市场中流行过成长，就会流行价值，反之亦然，全球皆有此规律。15年就是创业板牛市，科技类公司一路飙涨，创业板指数冲高到4037点。当时市场上对成长股狂热追捧，很多人在半山腰时认为创业板出现泡沫，又在山顶时认为创业板还将大涨，这些都是典型的牛市情绪;而在热情破灭后，情绪从形成到爆发需要经过长久的积累。所以我判断，像乐视网，靠讲故事吹高估值的企业或将进入一段低迷期。
　　就像价值股从08年的鼎盛到今年再次全面发力，中间时隔9年。我们从3000点回到市场，到今年的3400点，中间经受了9年的回归，我预计这次创业板的调整时间，应该会有数年之久。
　　《红周刊》：您对创业板看得很谨慎，但不能否认的是，今年创业板中很多股票的表现不输大白马，新能源、电子、环保等企业股价表现靓丽，被冠以“创蓝筹”的美名，这些难道不是创业板的机会吗？
　　李驰：这些企业的机会应该从另一个角度看。最近市场认为BAT已经转变为传统企业，如果BAT算是传统企业，二级市场中还有哪些企业能被称为新兴企业呢？其实我们全都可以依据传统行业的研究方法着手分析。例如百度主营搜索，阿里巴巴主营零售，腾讯在微信没有变现前，主要估值来自于游戏，这些业务都可以用市盈率进行评估。游戏、电子、科技等企业都可以加入“评估市盈率”的游戏。
　　不过，投资成长股的难点在于，90%的企业生产的产品并不易懂，如果投资者能够找到另外10%看得懂的企业，就是找到了自己的能力圈，那么无所谓成长还是价值，用市盈率评估即可。
　　《红周刊》：您之前提出判断企业成长的要素主要有三点：PE、PB和PEG，既然成长股和价值股在分析方法上并没有不同，这个方法也同样适用于成长股吗？
　　李驰：判断成长股的价值时，PE、PEG均适用，不过PB不适用。原因是很多新兴产业属于轻资产，主要的成本支出为员工工资、电脑、办公室租金等，几乎没有固定资产，连服务器都可以租借，所以PB不适用。
　　另外，在对成长股进行评估时，更重要的是弄清楚公司永续存在的可能性，不可贪图一时估值便宜，如果业绩出现倒退，低估也会变高估。做成长股的投资，要敢于选择腾讯这样的企业，当年腾讯市盈率长期在50倍，远高于同期很多美国的科技公司，很多投资人认为估值过高，有下跌风险，但腾讯过去10年的利润增长率达到了45%，所以回头看，按PEG指标来看，当时50倍PE的腾讯股价并不贵。
　　《红周刊》：今年市场一九分化明显，重仓低估值、大蓝筹的投资者赚得盆满钵满，也正因此，“价值投资”的提法才越来越多。您认为A股开始向价值投资转向了吗？
　　李驰：我认为永远不会转向，懂价值投资的人第一天就懂，不懂价值投资的人永远也不会懂。就像上面提到做价值投资的7个特点，多数人无法真正参与到价值投资中。
　　我认为真正的价值投资者，是在几年之前，蓝筹股上涨之前就逢低布局介入、耐心持有到现在的投资人。而现在出现的声称做价值投资的人，是在做右侧交易，可以算是“趋势价值投机者”。

基本面未达预期或市场先发出过热信号时卖出　　《红周刊》：在选好投资标的后，您是否择时？价值投资应该在何时落袋为安？
　　李驰：首先，如果基本面未达预期，一定要第一时间卖出。我们去年9月份看好过的网宿科技，曾经是国内CDN的龙头，后来一些大公司加入其中，展开了激烈的价格竞争。去年三季度网宿科技业绩未达市场预期，净利润从原来的同比增长80%下降到50%，随后一路下滑，到今年三季度，净利润同比增长率为-37.5%。
　　而如果基本面没有恶化，我们对卖出时点的选择为当市场“过热”的时候，这个“过热”，“市场先生”会给出明确信号。例如，亚洲金融风暴后的1998~2000年间，联想从4港元上涨到70。当时李泽楷公开表示联想值200！可见市场已经进入疯狂阶段。在后来的1年中，联想从70一路下跌到9港元。例如上证指数在07年6000点后，市场直接看到万点的大有人在，所以“市场先生”给出的明确信号是，当很多“非专业人士”突然大幅跳跃性看多指数或股价，一定是市场变脸的前兆。
　　《红周刊》：今年白马股表现亮眼，很多估值已经升到5年来的估值中枢以上，部分龙头已经创出历史新高，例如贵州茅台成为市场热议的焦点；其中一定积攒了很多乐观情绪，您认为现在蓝筹股市场“过热”了吗？
　　李驰：目前蓝筹股的估值和业绩是相互匹配的，从去年，市场对蓝筹股的估值正在回归到正常。我认为对蓝筹股可以给予更高的溢价，就像对好学生更宽容，而对差生更严格一样，蓝筹股具有强劲的发展动力、优秀的业绩，估值应该高于行业平均水平。而现在是，小企业的估值远远超过了龙头公司，例如酒鬼酒从7月到10月，股价上涨了60%，估值为58倍，同期贵州茅台涨幅为34%，估值仅为32倍。
　　《红周刊》：投资就是玩吹气球的游戏，不断给它打气，总有吹爆的一天，对于一轮蓝筹股的整体上行，投资者何时应该离场？
　　李驰：市场给企业的估值从来没有恰好合理的时候，市场情绪是波动的，不是涨过头，就是跌过头。集体看空时，基本面再好也无济于事，如08年我们就看好平安，但14年之前一直在下跌。同理，当市场情绪亢奋时，任何理性的计算都是失效的，最后只有敢于右侧追高的人能够赚钱。市场情绪的转变需要一个缓慢的过程，从悲观转变为乐观，再到极度乐观，这时才会进入尾声。这一轮蓝筹的上涨和极度乐观的情绪还相差甚远，目前属于从悲观谨慎向乐观转变的过程。
　　以平安为例，今年二季度，平安成为了公募基金最欢迎的股票；而在三季报中，平安依然是公募基金持股最高的股票，数量较二季度增加了26.8亿，增幅为7.83%。
　　但目前的平安，与08年公募重仓招行、万科A时比例不可同日而语，当年几乎所有权益类公募基金都将招行和万科A列为头两号重仓股。有朝一日，当平安也受到如此高的“礼遇”之时，或许也就到了应该卖出的时点！
聽聽

匿名 *发表于 2018-1-28 23:55:49* · 发表于 2018-1-28 23:55:49

美国和日本的银行股市盈率约为15倍。平安是国内最大的保险公司，有广阔的前景，然市盈率不足20倍，美国保险 ...

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