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2020年5月行权月（4月23日-5月27日），50ETF在从2.8元附近开盘，缓慢震荡上行又快速回落还是到2.8元左右。300ETF（510300）从3.8元附近起步，缓慢反弹到4月，再回到3.85元左右。
一、行情回顾
上月期权合约行权日50ETF收盘2.79元（4月22日），本月（5月27日）收盘2.792元，最高2.89元（5月11日），最低2.756元（5月25日），区间涨幅0.07%，茅台，恒瑞涨幅较大。
图1 5月行权月50ETF走势
上月期权合约行权日300ETF收盘3.829元（4月22日），本月（5月27日）收盘3.846元，最高3.992元（5月11日），最低3.756元（4月28日），区间涨幅0.42%，主要成分股五粮液、美的涨幅较好。
图2 5月行权月300ETF走势
期权论坛波动率持续下降，一路下跌，稍微有反弹，但向下的空间有限，卖方这个月开始是躺赚。
图3 期权论坛波动率指数
总的来看，这个月买方的机会不多，波动率的一路下降和标的的缓慢上升，认沽期权前阶段基本天天跌，认购期权则涨速缓慢，虚值期权根本没有上涨，深度实值的略有翻倍，但是和标的那一毛多的涨幅比起来根本不算啥。在5月22日标的下跌超过2%时，近月认沽期权有翻倍到几倍的行情。近期平值附近认购期权表现如下（以300期权为例）：
图4 认购3700
图5认购3800
图6 认购3900
平值附近的认沽表现如下。
图7 认沽3700
图8 认沽3800
图9 认沽3900
二、个人操作
本月做的还行，以双卖和牛三腿作为起手式，从平值附近开始，在标的缓慢上升过程中，卖出认沽很爽，但卖购会有损失，最后在卖出认购3900上随着标的上涨到接近4元，该合约承受较大损失，砍掉，变卖为买，做成合成多头，但刚好标的基本到顶，等两三天后，合成多头遭受了较大损失。而且头脑发热买入了较多的4100彩票，损失好几万块。随后换成双卖3900沽狗，一周的时间里每天收入100元还是蛮爽的。在5月22日大跌之前，适当加上买沽对冲，随后在22日大跌力挽狂澜不扩大亏损，但也失去了当天获得巨大盈利的机会。最后还是发现，双卖躺赢啊。
图10行权日前一点的账户截图（可以看出双卖最赚）
末日轮前的三四天，标的波动较大，由于快到期时期权几乎没有时间价值，前一个周五认沽翻倍到好几倍，后周二认购翻倍，行权日小幅下跌。行权日没有太大波动，也没有贴水。
图11 认购3800大幅波动
三、几点体会
1.卖方易赚。这个月的标的波动整体不大，而且月内单日波动超过2%的时候很少，合适的卖方比较少受到威胁，前半段依托均线卖出认沽，高位坚持卖出跨式，快速下跌时卖出认购随后止盈，将会取得很大的收获。
2.根据简单均线跟随趋势。事后看起来又好简单，5月依托5日线不断上行，这时候可以参考前面提过很多次的“一轮反弹的精细化操作”来处理，坚持卖出虚值认沽，随后牛差，随后实值认购等都很不错。但在后半程，依托均线下行，则需卖出认购或双卖比较好。在后面几天下跌时，卖出认购获得较高收益。
图12 简单的均线压力支撑
3.波动率单边下降。3月份，后期由于美股的大幅波动，A股动不动就是3%以上的涨跌幅，波动率大幅上升，波动加大，已经不适合单纯的中性了。以前我们认为25%，30%，35%的波动率是高，平值700块的时间价值是贵，但是3月发现，贵了还有更贵，过早的卖出就是等死。而进入4-5月份，波动率单边下跌，依托它的均线下跌，没有什么反弹，仿佛一夜之间买方都消失了，卖方别太近，都没有风险。正因为买卖都不好做，持仓量，成交量大幅减少。
4.做好移仓操作。本月上涨又见顶，双卖一开始可以范围宽一点，因为对标的的波动还心有余悸，随着情绪的缓和和标的波动的变小，可以逐渐把双卖往中间收。而如果跟随趋势去卖出实值平值认沽并移仓，也能获取高利润。通过接力，卖方都能获取高收益，但是遇到浮亏时的风险管理很重要，事后看，很多扛一扛都会赚回来，但就是在最高价的时候不敢扛，止损就变成真实的浮亏。
四、一些不足
1.顶部做多。前面做多和双卖反应比较慢，在5月11日顶部附近，止损了卖认购3900，变成它的买方，合成多头，结果几天震荡回落，买方比较大的回落。而随后买入虚值的4100五百张，结果第二天就腰斩，该合约亏掉4万多元。
2.卖的太近。卖出认沽后，马上选择卖出轻度实值购去对冲，前半段上涨，卖购仓位较大面临较大的回撤，轻度实值购已经没有时间价值的加持了，卖沽赚钱，但卖购亏钱。
3.频繁止损。不管是卖方还是买方，因为没有太多盈利的加持，总是担心自己的仓位回撤，结果来回止损，最后发现许多的日内止损是没必要的，当然，中周期改变时的止损和变阵还是很有必要。
4.频繁操作。由于经常能盯盘，本来想做点日内加强，结果有时候变成了日内减弱，正确的次数和金额与错误的对比，估计没有什么明显增强。某较大账户，从4月28日到5月25日，累计成交28643张，其中多数是卖出开仓，最后手续费突破5万元，都在给券商打工了。
5.跟随趋势。由于纠结在双卖策略中，往往忘记了最简单的跟随趋势，比如卖出虚值沽，少量买入实值购，或者小的牛市价差和牛三腿，事后看起来就是那么简单，实际上盘中纠结于分时图，多空翻腾。
五、6月份展望
目前50ETF回到了2.8元附近，300ETF回到3.85元附近，底部盘升，上方压力重重，下方也有一定支撑。6月份的合约时间适中，波动率较低，期权价格便宜。实施组合策略，有了丰富的玩法。如果要做方向，可以跟随趋势逐渐投入等待突破，或者等待突破完成，买卖方都可以，如果为了安全最好还是用垂直价差策略和比率价差，并加强日内收益增强。卖方则先不宜过重仓位，不建议使用简单双卖，或者卖的行权间距远一些，耐心观察波动率的平稳和上升，或者适当同向实值买方对冲，混合策略可以双卖虚值+买带方向实值。同时，沪深300期权更加流畅，权利金更多，标的价格在3.9元附近，波动大，也是不错的选择。
图13 4月22日收盘时vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权5、6月合约报价
图14 4月22日收盘时300ETF期权5、6月合约报价
图15 5月27日收盘时50ETF期权5、6月合约报价
图16 5月27日收盘时300ETF期权5、6月合约报价
波动率到了很低的程度，但是国际国内形势动荡，可能这会成为一个常态，躺赚已经过去，组合保证金和新的期权品种出来，原来的策略需要更改，让我们喜迎新时代吧，操作会越来越难，越来越有技术性。同时，珍惜更多的期权品种上市，可能，那会有更多的波段机会。
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