期权大讲堂：日历价差策略的使用

Charles Shan IQT期权实验室

1、日历价差策略的概念

日历价差即是在相同的标的资产，执行价格对的前提下，卖出一份近期的合约（可以是认购或认沽）的同时买入一份远期的合约（至于认购还是认沽取决于与卖出的近期合约，如果卖出的近期是认购，则买入一份远期认购，如果卖出的近期是认沽，则买入一份远期认沽）

（Delta的代码请见上一章希腊字母再认识）

我们之前章节的作图可以了解到，时间对Delta的影响并不大，因此我们可以把这一组合近似看成一份Delta中性的组合

Delta图示

2、日历价差策略的维护费

日历价差是一种借记差价，上一章我们提到了期权的Theta，我们可以知道期权离合约到期越近，合约的时间价值衰竭的越快，我们卖出时间价值快速衰竭的近期合约，买入时间价值衰竭较慢的远期合约，那么我们在这个组合上没有时间价值损耗（甚至获得了收益），因此，维护费是0。

（Theta的代码请见上一章希腊字母再认识）

因此，这个组合，我们本质上是在赚取时间价值的钱！往Theta最高的地方建!

Theta图示

3、日历价差策略的最大亏损

我们的多头头寸（具有更长的到期日期的头寸）的价值总是比我们的空头头寸具有更多的时间价值。因此，日历价差交易可能造成的最大损失金额是我们为交易支付的金额，即多头头寸的价值与空头头寸的价差加上手续费。

例：以IQT公司的股票为例，目前的交易价格为每股2.53元，假设波动率维持在0.2527，无风险利率不变为2%。我们可以以每股0.091462元的价格出售12月到期的执行价为2.5元的认购合约，我们可以以每股0.123578元的价格购买2019年1月到期的相同执行价格的相同数量的认购合约，默认为1份，即对应10000股。不考虑手续费的情况下：

当我们卖出2018年12月的认购合约时，我们获得0.091462*10000=914.62元
当我们买入2019年1月份的认购合约时，我们支付0.123578*10000=1235.78元
我们这个组合的总成本即是1235.78-914.62=321.16元，这就是我们能在这份合约上可能的最大损失

（Vega的代码请见上一章希腊字母再认识）

我们知道期权的波动率越大，期权价值越高（无论是认购还是认沽），而衡量波动率的一个重要指标就是Vega

当价格逐渐从平值进入虚值，或者从平值进入实值时，我们的Vega将缩小，即期权的价格将对波动率的变化将越来越不敏感，即我们的波动率对期权价格的影响能力快速削弱，进而导致期权价值下跌，而合约到期远的期权价值远大于合约到期近的期权价值，因此我们在认购权利上亏损的将超过认购义务上得到的，进入亏损（上限是建仓时两者合约价值的差额）

Vega图示

4、日历价差策略的最大盈利

日历价差的最大利润即我们卖出的期权合约价值。上面的案例，假设2018年12月到期后，IQT的股票价格，正好是执行价格，我们平掉组合，将获得606.11元，减去我们的成本321.16元，且不用考虑持仓费用（因为12月合约的时间损益上的收益远大于明年12月的合约的时间损益上的损失，我们的持仓费用为0），我们1个月的回报率为88.73%！

5、日历价差策略图解

从图中我们可以看出，日历价差策略，把我们的损失限制在了321.16元，只要价格在2.4-2.6之间，我们将盈利，且越接近平价盈利越多。

相当于我们签了一份对赌协议，即1个月到期后，假如价格上下浮动各不超过4%（总共8%的范围），我们即可盈利，最高可达88.73%，否则亏损本金321.16元。

那么，从逻辑判断在振荡行情是这个组合最能发挥优势的，而牛市和熊市都不利于该组合实际情况下。我们通常只持有10到20天左右的日历价差，然后退出。通常的盈利范围在10％至20％左右。原因在于，我们永远不会在到期前持有日历价差，因为我们的多头头寸的结算价值和市场价格可能会非常不同步。
此外，期权价格往往还会发生偏离，例如，期权认沽的价格相对被低估而认购的价格相对被高估（往往发生在标的上涨情况），或是期权认购的价格相对被低估而认沽的价格相对被高估（标的下跌），这会导致我们的建仓收益成本发生较大的变化，因此并非往平价建仓一定是最优性价比。我们会在之后推出一个分析程序，帮各位精准寻找最优建仓价位。

gsh · 2020-2-26 22:28:16

谢谢分享

概率分布 · 2019-1-31 17:13:15

日历价差中，到期远的期权比到期近的期权的Vega更大，当两个期权的Vega都缩小到不敏感的时候，到期远的期权vega下降的更多，价值下跌的也更多，导致组合整体进入亏损。不知道这样理解对不对？

概率分布 · 2019-1-31 16:57:18

当价格逐渐从平值进入虚值，或者从平值进入实值时，我们的Vega将缩小，即期权的价格将对波动率的变化将越来越不敏感，即我们的波动率对期权价格的影响能力快速削弱，进而导致期权价值下跌，而合约到期远的期权价值远大于合约到期近的期权价值，因此我们在认购权利上亏损的将超过认购义务上得到的，进入亏损（上限是建仓时两者合约价值的差额）~~逻辑结构不是很明白，哪位大神再解释一下？

Fei · 2019-1-30 10:40:38

帖子不错

期权大讲堂：日历价差策略的使用

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