E 蝶式价差的实际应用
2018年年后豆粕期货这波上涨行情可谓波澜壮阔，2月22日直接跳空至前高2927元/吨之上开盘，之后一路上涨至3月2日最高的3159元/吨，几天时间上涨了200元/吨，相对年前上涨行情的启动位置更是上涨了近400元/吨。如果年前没有建立期货多头仓位，年后跳空高开后追多可能需要很大的勇气，特别是随后连续三天都是小K线的情况下，但如果我们借助于期权的蝶式价差空头策略就可以捕捉到这波行情。
当2月22日价格跳空高开后，我们对后续走势应该存在分歧，一方面价格既然突破了前面高点并且站稳了，后面应该会有一波犀利的涨势;另一方面价格跳空这么多，获利盘抛售可能带动行情回调，从随后三天的走势可以看出市场确实存在如此方向性分歧。针对这种情况，虽然不确定后续走势方向，但预期应该会有大的波动，就可以采用蝶式价差空头策略。我们分别选取了执行价2800、2950和3100三个执行价的期权来构建该策略，上表是2月22日和3月2日三个执行价期权的收盘价情况。
我们分别选取了看涨期权和看跌期权来构建蝶式价差的牛市价差和熊市价差部分，最终得到了4种构造方法。这4种方法的到期盈亏情况是等价的，但在到期之前还是会有些不同。可以看到这4种方法中3个会有收入、1个会有支出，在3个有收入的方法中都会涉及用看涨期权来构建熊市价差部分或者用看跌期权来构建牛市价差部分或者两者兼有，这就可能出现卖出的期权实值状态比买入的期权要深，比如第二种方法用买入执行价2950看跌期权同时卖出执行价3100看跌期权构建牛市价差，当标的价格为2950的时候，卖出的执行价3100的看跌期权可能已经处于深度实值的状态，这就有被行权的风险。因此为了规避卖权被行权的风险，我们倾向于用支出法来构建蝶式价差策略，也就是用看跌期权来构建熊市价差部分，用看涨期权来构建牛市价差部分，即下表中第三种方法。
在该种方法种,我们在2月22日以13.5的价格卖出执行价2800的看跌期权，以63的价格买入执行价2950的看跌期权，这样熊市价差部分会有49.5的支出；以72的价格买入执行价2950的看涨期权，以26的价格卖出执行价3100的看涨期权，这样牛市价差部分会有46的支出，最终整个蝶式价差会有95.5的支出，而在3月2日蝶式价差会有123的支出，因此整个持有期间理论上我们会有27.5个点的收益（当然如果考虑到买卖价差滑点以及手续费因素，净收益可能没有这么多）。如果一组策略按照5000的保证金占用来计算，这么操作下来收益率大概在5%，虽然相对于行情来说不是很高，但在拿不定方向的情况下,却能用有限的风险来博取收益也不失为一种可行的策略。
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