白马股指数沪指早盘低开，随后攀升态势，一路震荡走高，临近午盘时股指小幅跳水。下午开盘后沪指维持高位 ...

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沪指早盘低开，随后攀升态势，一路震荡走高，临近午盘时股指小幅跳水。下午开盘后沪指维持高位整理态势，临近收盘沪指再次拉升，截止收盘，沪指报3296.68.92，涨0.88%，创指报1798.5，涨1%。但是可以看见的是，真正大涨是白马蓝筹和权重股。
中信策略团队昨日下午发布研报明确指出：“基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，我们不认为会有风格切换！”
中信证券进一步指出，在目前偏紧的利率环境下，资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗，我们不认为小票有系统性跑赢大票的机会。
中信证券称，经历了一整年的大小分化，不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。支撑这个判断最主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化，估值和业绩增速匹配，ROE持续回升并且经济复苏放缓。
但中信证券研究发现，小市值/成长板块的权重行业（电子/医药/基础化工/机械等）大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业（大金融/石油石化等）复苏才刚刚开始。
此外，中信发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性（1998年以来每一轮切换均符合该规律），而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。
基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，中信不认为会有风格切换，过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复，不代表超调以及博弈反转机会的到来，2018年只不过行情应该不再会有这么极端。
中信证券指出，单纯总量层面对比增速和估值存在局限性。总量策略分析框架通常会对比板块/指数之间的PEG，但这个方法论忽视了一个基本事实，板块/指数的行情是靠权重行业驱动的，不同行业不能简单对比PEG。
以一直被作为成长股代表的创业板为例，今年前三个季度累计利润同比增加了53.7亿元，其中机械和基础化工就贡献了32.8亿元和20.3亿元（分别排名第一和第三，第二名是电子）。
即使剔除温氏股份，也有43.6%的增量利润来源于机械和基础化工。而这恰恰是经济复苏的“功劳”。当市场开始讨论创业板利润仍然维持较高增速、ROE持续回升且估值开始和增速匹配的时候，等于是把周期贡献的利润安到成长的头上，给了成长股给估值。
反观2013Q1-Q3，同比增加的26.5亿利润当中，传媒贡献了其中26%的增量，传媒和医药加起来贡献了46%。
今天的创业板和2012年底的创业板，驱动力不同，不是一个概念。中证500也是类似，今年前三季度利润总增量是137亿，其中石油石化、钢铁和银行就贡献了92亿、89亿和86亿，而计算机同比减少54亿，传媒同比减少9亿，利润增速抬升和成长股也没直接联系。
中信证券指出，中小市值板块整体估值勉强调整到位但权重行业景气高点已过。过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏，其实恰恰因为前几大权重（市值）行业维持了较高的景气度：电子和医药仍然保持了高增速，而机械、基础化工等周期行业强劲复苏。
展望明年，中信证券认为消费电子景气度很难再超过去2年，医药结构性机会增加但整体增速难有提升，机械和基础化工随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看看边际变化的，过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点，谨慎起见未来很难给过高的预期。
中信证券表示，权重板块里金融/石油石化等行业复苏则刚刚开始。目前金融/石油石化当中明显被低配的银行和石油石化。这里面银行是一个占市值和利润权重非常高、每年增速都会超市场预期、但总被当作是阶段性博弈品种的行业。

展望2018年
预计期限结构陡峭化和温和去杠杆将推动息差继续回升（平均息差2017Q3出现拐点）并且坏账预期维持低位，中信证券研究部银行组预计银行业全年能够实现9.65%的业绩增速，在这种情形下明年上证50和沪深300预计将继续维持10%以上的增长。
石油石化行业明年将继续受益于油、气价格的温和上涨，考虑到2017年的基数仍然很低，并且景气向更上游的权重股（两桶油）传导，明年无论是从景气趋势还是对指数的贡献来看预计都要好于今年。
中信证券进一步指出，从利率和流动性角度来看，也不会有风格切换。从1998年以来，每一轮降息周期小票无一例外跑赢大票，而升息周期则明显跑输大票，而这个规律与市场整体的牛熊并无明显关联。风格本质上是宏观流动性在市场中观层面的反映。
在目前偏紧的利率环境下，资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗，中信证券不认为小票有系统性跑赢大票的机会。但是利率最极端反应的阶段（从2016年底至今）大概率已经过去，大小之间的分化预计会有所减弱。
风险提示：宏观经济出现超预期下滑；利率趋势突然出现拐点开始下行；组合过往的收益表现不代表未来的表现。

匿名 *发表于 2018-1-27 20:18:51* · 发表于 2018-1-27 20:18:51

白马股指数 沪指早盘低开，随后攀升态势，一路震荡走高，临近午盘时股指小幅跳水。下午开盘后沪指维持高位 ...

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