场外期权论坛

巧用期权灵活套保降低豆粕库存成本

 2018-4-16   az33  15751  3

（来源：期货日报）　　近年来，随着我国大豆对外依存度的不断提升，豆粕价格和国际市场价格的联动性日益 ...

2018-4-16

az33

　　完善风险管理体系推动贸易模式创新发展　　期权具有非线性的损益结构，这对企业风控体系提出了更高的要求。传统期货套保下，企业只需关注点价前后期货价格走势，很容易就可以监测期现盈亏情况。但期权不同，在风险监控时，除了要关注方向性风险外，企业还需要考虑波动率、时间等多个维度的影响因素。　　另外，场内期权的推出也给传统基差贸易带来了很多新模式，如部分油厂和贸易商开始尝试含权贸易模式，即利用场内期权市场公开、透明的报价作为定价基准，在基差贸易合同中内嵌期权结构，下游企业可以结合对市场行情的看法，选择符合自身利益的个性化订单选项等。　　可以预见，未来中国衍生品市场会逐步推出更多的期权品种，随着交易机制不断健全，风控体系日益完善，市场各方可以灵活使用期权工具丰富风险管理手段，进一步提升衍生品市场服务实体经济的功能。回复
2018-4-16

az33

　　灵活运用期权避险增利　　2017年9月20日，该粮油企业通过分笔建仓，卖出行权价为2950元/吨的M1801看涨期权合约500手，均价为23.69元/吨，当日标的期货收盘价为2730元/吨，现货价格为2982元/吨。持仓期间受USDA报告影响，豆粕期货价格曾出现两次较大反弹，但整体仍以振荡走势为主。11月初，标的期货价格涨至2797元/吨，现货价格涨至3242元/吨。该粮油企业以均价8.83元/吨将期权平仓，期权盈利14.86元/吨，现货市场盈利260元/吨。如果同期用期货工具进行套保，则期货市场将亏损67元/吨。　　在上述策略模式下，如果卖出期权后标的价格下跌，那么企业可以获得全部权利金；如果行情出现波动，那么可以赚取波动率走弱的收益，此外，持仓期间还能获得期权的时间价值。　　但如果市场以趋势性行情为主，那么卖出期权的操作可能无法完全覆盖价格不利变动的亏损。此时要想完全对冲风险，同时保留盈利可能，就可以选择买入期权的保值策略。因此，选择哪种衍生工具，采用何种策略，企业需要结合实际情况灵活切换。回复
2018-4-16

az33

　　企业迈向期权时代风险管理转向精细化　　对于国内大型油脂压榨企业来说，在国际市场采购大豆后，通过向下游企业提供豆油、豆粕基差报价，并在大商所进行套期保值已经成为大豆压榨行业多年来成熟的操作模式。对于大豆压榨企业来说，基差销售是一种锁定远期利润的重要方式。采用期货套保操作，在对冲价格风险的同时，也抵消了潜在盈利的可能。一些油脂压榨企业已开始尝试运用期权来精细化管理风险，利用其非线性的损益特征，以及丰富多样的组合策略，达到避险增收的效果。　　例如，如2017年中秋国庆双节假期前，豆粕供需两旺支撑价格小幅走强。但江西某粮油企业认为，豆粕基本面不具备支持价格持续走强的条件。一方面，随着美豆价格下跌，进口大豆到港成本下降，港口库存仍旧处于高位，油厂压榨量不会减少，因此豆粕产量处于较高水平；另一方面，生猪价格低位徘徊，养殖户补栏积极性普遍不高，生猪存栏量仍处低位，豆粕需求短期也难以回暖。因此该粮油企业判断，豆粕价格将维持振荡偏弱走势。但此时如果选择卖出豆粕期货套保，一方面会占用较多资金，另一方面还可能面临节日期间外盘价格剧烈波动带来的不确定性风险。　　为有效规避上述风险，该粮油企业选择卖出虚值看涨期权的策略，一方面企业认为价格上涨超过行权价的概率较低，可以获取权利金收入，降低库存成本；另一方面，即使豆粕价格上涨超行权价，企业被动履约，相当于在较高的价位卖出现货，收入较预期增加，企业也可以接受。回复

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场外期权业务戴上紧箍咒中信中金国信遭遇冲击

 2018-4-15   az33  17894  3

（来源：《证券市场红周刊》）　　近期，证券业协会下发通知，自4月11日起，要求券商中断与私募就场外期 ...

2018-4-15

az33

　　中信、中金、国信首当其冲？　　2017年以来，券商资管业务受政策抑制，经纪和两融业务由于行情低迷而明显下滑，场外衍生品成为券商突围的“利器”。董京侃指出，“场外期权比场内期权卖得贵，像豆粕、白糖期货期权，参与者以机构为主，价格压得很低，泡沫很少，即便这样期权卖方也有年化8%的收益”，股票期权收益率同样可观。　　此外，对券商自营业务而言，引入场外期权业务后，股票不涨也能赚钱。“半年期的期权收5%权利金，一年相当于多出来10%收益，”这也能部分解释为何2017券商自营业务普遍取得了不错的收益。他评论称，此次窗口指导“对二级市场影响不太大，但对券商自营盘的收益影响较大。” 　　据记者了解，场外衍生品市场的主要做市商为中金、中信、国信，华泰份额的扩张也很迅猛。证券业协会发布的《场外证券业务报告》显示，去年12月场外衍生品交易量排名前五的券商分别为中信、海通、中金、国信、广发。董京侃解释称，“中信自营股票池规模大，中金的撮合能力强，因此成为场外衍生品的主要卖方”。不过，从2017年初至年底，前五大券商的业务集中度从90%降至75%左右，表明有越来越多的券商开始分食场外衍生品业务。　　招商证券非银首席分析师郑积沙测算，场外期权带来的总收入约为100亿元，其中私募作为对手方带来的利润约50亿元。对于新规，悲观预期下业务限定时间为3个月，此次叫停对中信的业绩影响约为5%，略大于行业平均。　　而就中信证券来说，前述非银研究员表示：“新规对中信整体业绩的影响比较小，因为中信体量大、各个业务条线都很发达，少一块收入对利润表冲击有限。不过，中信曾提出要成为‘中国的高盛’，未来衍生品业务瘸腿，被动回归传统业务，你怎么对标高盛？” 　　至于中金，据前述研究员测算，中金公司营收上对场外期权的依赖更大。年报也显示，截至2017年底，中金公司场外衍生品交易对冲持仓达377.92亿元，较2016年同比增长86%。　　此外，“国信证券对场外期权业务的倚重度也比较高，而且不久前国信投行部门被证监会立案调查，估计今年国信证券的业绩会比较惨”。今年1月底，国信证券公告称，因其保荐及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规，中国证监会决定对公司立案调查。公告还透露，涉案项目发生于2013-2014年，当年国信证券主导了5宗并购项目，其中*ST华泽于2017年7月被证监会作出行政处罚，涉嫌2013年报虚假记载等。　　“场外衍生品市场的乱象应该得到规范，但市场也确实有对冲风险的需求。”董京侃说，目前A股场内仅有50ETF期权这一个品种，期待交易所进一步放开股指期货持仓限制、尽快推出新的场内期权品种。 http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180415000064 回复
2018-4-15

az33

上有政策，机构下有对策？　　值得注意的是，记者从多位券商和期货公司人士获悉，这次处置的核心对象为私募，券商资管和基金专户等不在限制范围内。基于此，有券商人士建议私募，加层通道继续参与场外期权市场。　　尽管监管层留出了一道口子，一位上海的私募基金经理坦言：私募是场外衍生品市场的参与主体，一旦被排除在外，业务规模会严重萎缩、流动性丧失，对市场的打击是毁灭性的。　　星石投资合伙人刘可分析，我国场外期权自2017年开始爆发，年末存量交易笔数（5901笔）较年初增长247%，初始名义本金规模达到5011亿元。　　刘可指出，私募是场外交易中最活跃的参与者，但不少交易游走在监管模糊地带：“虽然中期协于2017年9月发文叫停期货风险管理子公司与个人的场外期权业务，但市场随后又出现了应对措施，比如招揽个人投资者和一些合格机构签订委托代持类型的投资协议，以机构为通道，或以购买相关资管产品和券商进行场外交易；部分机构则利用互联网平台将场外个股期权违规兜给不具备风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，门槛甚至低至500元，但一旦标的股票涨幅不敌权利金，投资者就会亏损。” 　　此前曾有私募人士向记者透露，有私募与券商等做市商签署场外期权协议，同时将对等规模的期权拆分份额、降低杠杆后卖给资金不足的个人投资者（私募在此处扮演做市商角色），从中赚取差价。譬如跟券商签署的期权合同为20倍杠杆、与个人投资者的合同中只有10倍，董京侃透露，“确实有很多配资公司这样操作，用手机APP就能完成期权买卖，做市商的收入堪称暴利”。　　记者以投资者的身份与一家名为泽惠信息的公司取得了联系，该公司的一位员工告知记者，目前还可以向个人投资者提供第三方场外期权服务，名义本金与权利金的杠杆率为10倍，且对资金要求和开户考试的要求低于券商。他还介绍，大部分个股都在期权标的池内，“券商有些股票特别情况不给报价就没办法”。在该公司的官网中，记者注意到热门标的以大盘蓝筹股为主，行业上多为银行、公路/机场、钢铁公司，且行权时间均为4周。不过资金托管如何解决、如何保证本金安全，这位员工建议记者到上海办公室面谈，电话中没有提及。回复
2018-4-15

az33

　　场外期权业务急踩刹车，监管力度超预期　　经历了2017年的蓬勃发展后，场外期权业务终于被监管层盯上。4月10日晚，市场中开始流传一则信息：“收到证券业协会和证监会窗口指导，自4月11日起暂停券商和私募基金开展场外衍生品业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期，待新规出台，另行通知交易对象：包括所有私募基金管理人和私募基金产品，其他金融机构、资管产品和企业不受影响。”随后有媒体报道称确有其事。《红周刊》记者也从多家券商和期货公司确认了上述消息的真实性。　　“所谓场外期权，指期权双方签的是场外收益互换协议，即证券业协会2014版的SAC主协议、补充协议、交易确认单，协议的主要结构在交易确认单中体现。”宏源期货资产管理部执行总经理董京侃告知《红周刊》记者，“在10日之前，我们就咨询了基金业协会负责资管产品备案的负责人，对方当时表示，投资范围包括场外收益互换、场外期权的资管产品，不予备案。” 　　除了场外期权外，场外收益互换也在此次禁令之内，而场外期权+场外收益互换是场外衍生品的两大主要品种，“以前是普通法人和特殊法人（资管产品）账户都可以，现在只剩下普通法人可以参与场外衍生品业务了”。　　这也是场外期权在内地资本市场运行5年来，政策管理力度最大的一次。“这一次政策的严厉性远超我们预期。”一位要求匿名的券商非银研究员评论称，此前的猜测是，监管层会通过限制业务规模、提高做市商资质等限制性手段来规范场外衍生品市场，没想到直接叫停，“好在目前场外衍生品市场规模还不到万亿元，这次监管层只叫停了新增业务，存量业务还可以做，因此对短期市场波动性影响不是很大”，而且新规有利于缩小券商风险敞口。　　这位研究员告知记者，场外期权依据标的分为股指期权、个股期权，“其中营收的大头来自于个股期权。据我们测算，个股期权带来的收入是股指期权收益的20倍左右”，其中场外个股期权的主要交易对手就是私募。以2017年12月数据为例，当月新增场外期权合约手数中，私募基金占据了40%，远高于其他类型的投资者。　　以记者获得的中信证券一份场外期权业务资料为例：客户看好现价20港元招商银行（H股），遂买入名义本金2000万港元的看涨期权，10%的期权费为200万港元，如半年内股价未能达到20港元，客户放弃行权，则100万港元的权利金归券商所有；如股价达到行权价、客户行权，券商则存在亏损风险。董京侃表示，场外期权业务中，券商作为期权卖方，赚取的主要是无风险利率、波动率的收益，平均年化收益差不多是市场利率的2倍。　　回复

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证监会提醒警惕非法场外个股期权交易平台

 2018-4-14   期权论坛第一帅  13374  2

　　针对近期有普通投资者咨询，是否可以参与某些互联网平台提供的场外个股期权交易，证监会提醒，这些平台 ...

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大商所关于继续支持相关金融机构开展场外期权试点的通知

 2018-4-13   az33  21216  9

　　大商所发〔2018〕140号　　各相关金融机构：　　为进一步鼓励和引导相关金融机构利用期货市场创 ...

2018-4-13

通荷

谢谢回复
2018-4-13

az33

通荷发表于 2018-4-13 13:51 期货场外期权还可以做？通知说得很明白，继续支持相关金融机构开展场外期权试点，服务行业有影响力的实体企业。以大商所期货品种为标的，申请主体为服务对象提供符合其生产经营实际的场外期权产品及相关服务。申请主体可通过场内期货、期权或大商所认可的其他有效方式进行风险分散。服务对象在试点项目中不允许存在净卖权敞口。回复
2018-4-13

通荷

期货场外期权还可以做？回复
2018-4-13

az33

　　请有意向的相关金融机构按照通知要求开展试点推进工作并把握好时间节点，逾期不予受理。　　大连商品交易所　　2018年4月12日回复
2018-4-13

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　　五、试点经费　　大商所根据结项评审结果，将项目划分为“优秀”、“良好”、“未入围”三个等级。“优秀”、“良好”等级项目，根据实际发生权利金，支付相应比例经费，“未入围”项目不予支付。“优秀”和“良好”项目总数原则上不超过60个。大商所根据项目备案及结项申报情况确定现场评审批次和时间，如需分两批评审，首批现场评审确定支持的项目数量原则上不超过30个。回复
2018-4-13

az33

　　四、试点流程　　2018年大商所场外期权试点工作以“事前备案、过程跟踪、事后评审”的方式进行：　　（一）事前备案　　1. 备案申请。自通知发出日起至2018年8月17日止，申请主体可进行备案申请。确有客观原因，可向大商所书面申请延期备案，经大商所书面同意后，方可延期。　　每家期货公司最多可备案3个项目，每家证券公司或商业银行最多可备案2个项目，各申请主体申请备案的项目须针对不同品种、服务不同企业。申请主体申请试点备案须提供以下材料：　　（1）填写完整的《大连商品交易所场外期权试点项目备案表》和《大连商品交易所场外期权试点项目计划书》（见附件），由申请单位盖公章并经公司级负责人签字确认。　　（2）与服务对象签订的场外衍生品主协议、补充协议、履约保障协议副本，以及该试点项目的至少一笔场外期权交易确认书。　　2. 备案确认。大商所对备案申请材料进行审核，并向申请主体反馈备案是否通过的结果。　　（二）过程跟踪　　通过备案的项目运行期间，申请主体须按要求每半个月向大商所提交项目进展情况说明。大商所不定期对通过备案的项目进展情况进行问询。大商所有权取消不按要求提交材料、接受问询的试点项目。　　（三）事后评审　　1. 结项申报。自备案通过之日起至2018年11月16日止，申请主体可对运行完成的备案通过项目向大商所申报结项，并提供相关证明材料。　　2. 结项评审。大商所对结项申报材料进行审核，并组织通过审核的结项申报项目进行现场评审，根据得分排名情况，确定试点经费支持对象及金额。　　3. 落实经费。大商所向通过结项评审的申请主体支付相应经费。回复
2018-4-13

az33

本帖最后由 az33 于 2018-4-13 13:58 编辑　　三、试点要求　　（一）申请主体　　试点申请主体为有资质开展商品场外期权业务的期货公司、证券公司和商业银行。申请主体须提供相关证明材料。　　（二）服务对象　　试点服务对象为生产或消费环节的实体企业（化工品种除外），且该企业规模与试点单笔场外期权最低现货量要求相匹配（表1）。同一家实体企业最多只能参与一个试点项目。　　（三）试点品种　　大商所相关期货品种（表1）。项目涉及多个品种的，须指定主品种。　　（四）试点规模　　试点项目单笔场外期权现货量应达到最低要求（表1）。项目涉及多个品种的，主品种须达到单笔现货量最低要求。　　表1：单笔场外期权最低现货量及企业类型要求 http://i8.hexun.com/2018-04-13/192823909.jpg （五）试点周期　　试点项目期权产品周期不得少于3个月，多个期权产品可以累计。项目涉及多个品种的，主品种须达到相应周期要求。回复
2018-4-13

az33

　　二、试点内容　　以大商所期货品种为标的，申请主体为服务对象提供符合其生产经营实际的场外期权产品及相关服务。申请主体可通过场内期货、期权或大商所认可的其他有效方式进行风险分散。服务对象在试点项目中不允许存在净卖权敞口。回复
2018-4-13

az33

　　一、试点原则　　（一）鼓励服务行业有影响力的实体企业。　　（二）鼓励提供满足企业实际需求的综合解决方案。　　（三）鼓励利用场内期权等合理方式分散风险。　　（四）鼓励严控风险并使企业取得良好保障效果。　　（五）鼓励为企业提供持续性服务。　　（六）鼓励拓展新领域、开发新客户。　　（七）鼓励助力脱贫攻坚。回复

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证券业协会：去年场外期权规模逾3000亿
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 2018-4-13   az33  12226  1

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豆粕期权为饲料企业保“价”护航

 2018-4-13   az33  10085  0

（来源：期货日报）　　作为我国第一个商品期货期权产品，豆粕期权的上市使我国场内商品衍生品工具由单纯 ...

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场外期权还是死了
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 2018-4-12   再次微笑  15401  4

证券业协会创新部通知券商，自4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务，券商不得新增业务规模，存量 ...

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股票场外期权迎监管：暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务

 2018-4-12   az33  19302  3

（来源：澎湃新闻见习记者孙铭蔚记者林倩）　　4月10日晚间，暂停证券公司与私募基金开展场外期权的消 ...

2018-4-12

az33

　　影响业务量较大的券商　　对于券商而言，场外期权规模占比较大的券商，受到的影响会更大一些。　　华创非银团队认为，暂停并不意味着此后不再开展，这轮清理后监管层或将出台相关规定，落实投资者适当性规范，从而再次启动业务的开展，事项解读不宜过度悲观。　　华创非银的观点是，场外期权是一项帮助客户提前锁定收益、规避风险的业务，具有相当的合理性。证券公司从中赚取期权费与对冲成本的差价，差异化在于风险对冲和报价能力。去年是场外期权的发展大年，不少大券商在该业务已形成先发优势，并陆续有新进入者。在一季度的股市震荡下行中，已有券商进行业务规模的控制，减少风险头寸，继续看好大券商的竞争地位。　　如海通证券就在年报中申明了自身的风险把控：“2017年，除传统的趋势投资以外，公司还积极开展了期权做市、场外期权等创新业务。创新业务运作过程中公司坚持风险中性的投资策略，有效控制了业务开展过程中的风险敞口。” 　　据安信非银分析师赵湘怀测算，2018年行业个股期权业务利润将减少33亿-40亿元，利润占比约2.3%-2.8%，由于期权业务市场集中度高（前五大券商市占率在80%以上），对业务规模体量领先的券商具有较大负面影响，更对市场资金供给产生深远影响。　　海通非银分析师孙婷表示，券商与私募开展的多为个股场外期权，利润率较高，静态测算预计场外期权业务利润下滑较大。券商与银行开展的多为股指期权，费率较低；而与私募开展的为利润率较高的个股期权。此次叫停私募场外期权业务后，预计对部分业务量较大的券商影响较大。静态测算，预计2017年利润影响体量在30亿元左右，利润占比约2.7%，对行业整体影响有限，且不排除后续会有其他规范性文件。　　对于私募机构的影响方面，申毅资产总经理申毅对澎湃新闻记者表示，股票多头策略的私募相对来说参与场外期权较少，因此受影响较小；对主策略做衍生品的私募，主要做期权套利等策略，但也会参与一部分场外期权，暂停以后就少了一种交易策略，也少了一个避险工具；受影响最大的还是2017年之后成立的策略比较集中在做场外衍生品交易的私募机构，基本上业务全面暂停了。　　申毅同时认为，暂停不意味着以后再不开展，很有可能监管层会发出场外期权新规，之后再重新开放。回复
2018-4-12

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　封堵个人参与场外期权　　业内人士认为，此次暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务，主要是为防止私募基金出借通道给个人投资者，变相降低了个人投资者的参与门槛。　　星石投资合伙人、首席策略师刘可表示，由于A股市场只能做多，不能做空，因此机构可以通过购买期权对投资组合进行风险管理。部分个人投资者则通过私募机构或期货资管产品参与场外期权交易，达到放大投资风险和收益的目的。　　事实上，按照规定，个人投资者是禁止参与场外期权业务的。2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，明确：　　一、风险管理公司不得与自然人客户开展场外衍生品交易业务；　　二、风险管理公司应当严格落实投资者适当性要求，加强对客户的资信评估，防范信用风险。　　自本通知发布之日起，风险管理公司应立即开展自查工作，完善相关制度流程，不得新增与本通知要求不符的业务。存续业务存在本通知禁止情形的，存续业务到期终止，不得续期。　　但随着期权市场升温，不少私募将场外期权门槛降低，使得原本仅限于机构的金融衍生品，普通投资者也触手可及。　　有私募人士介绍，市场上衍生出规避监管的应对措施，比如招揽个人投资者和一些“合格”机构签订“委托代持”类型的投资协议，以机构为通道，或者以购买相关资管产品，和券商进行场外期权交易。还有部分机构则利用互联网平台将场外个股期权违规兜售至不具风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，明显违背投资者适当性原则。　　某华东券商非银分析师对澎湃新闻记者表示，衍生品业务是多层次资本市场建设必不可少的组成部分，投资者适当性管理是当下监管重点之一，两者都不能违背，可能的方向只有一个——提高门槛。对建设市场化金融体系的前景要有充分的信心，但更需时刻铭记于心的是，历史和国际经验告诉我们，风险充分可控的市场化金融体系，并不等于所有人都能直接参与的金融体系，确保对关键节点的控制力，是市场化体系稳健成功的根本性基础。回复
2018-4-12

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　　场外期权市场火热　　对于大多数投资者来说，场外期权的名称略显陌生。什么是场外期权？　　场外期权在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，针对上市的个股设计，能够覆盖90%的股票（ST股、次新股等受到限制）。场外期权以做市商模式为主，由券商担任所有投资者的对手方。　　简单来说，客户仅需按交易规模支付某一比例的权利金，就能在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的股票。 http://n.sinaimg.cn/translate/739/w600h139/20180411/xnOW-fyzeyqa6934974.jpg 　　场外期权交易模式　　我国场外期权自2017年开始爆发，年末存量交易笔数（5901笔）较年初（1700笔）增长247%，初始名义本金规模达到5011.36亿元。从证券公司场外衍生品合约的交易对手来看，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的主要买方机构。　　根据中国证券业协会4月11日最新公布的场外证券业务开展情况报告（2018年第2期，总第29期）显示，今年4月，证券公司开展权益类场外金融衍生品初始交易6220笔，场外衍生品名义本金规模新增1049.55亿，环比增长36.48%。期权交易集中度上升4%、互换交易集中上升1%，场外期权与收益互换集中度分别为88.09%、93.16%。 http://n.sinaimg.cn/translate/41/w600h241/20180411/SKQ--fyzeyqa6935069.jpg 　　券商参与情况回复

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个人投资者通过私募绕过监管场外期权被暂停私募很受伤

 2018-4-12   az33  15029  3

（源自：国际金融报）导言 4月10日晚间，各券商和私募机构收到监管部门窗口指导，自4月11日起暂停证券公 ...

2018-4-12

az33

个人投资者绕道交易记者注意到，场外期权都是以机构参与为主的市场，其中商业银行、私募基金、证券公司、期货公司风险管理子公司是主要的参与者。监管趋严，那么，个人投资者今后真的没有参与机会了吗？一位私募人士在接受本报记者采访时表示，限制个人参与主要从专业能力和风险承受能力两方面考虑。个人投资者风险意识不强，且之前存在高杠杆投机现象，一般杠杆在30-50倍左右。如今规范个人行为，提升准入门槛，意在打造机构化主导局面。场外期权私募通道叫停，旨在规范而非终止业务。那么，通过限制发展和提高投资门槛就可以防范投资风险吗？也有业内人士认为，“这次窗口指导为暂时措施，待新规出台后，按新规标准执行，目前新规出台具体时间未定。如果自然投资人很想参与期权业务，也并不是没有可能，他们可以通过注册公司，以机构身份绕道参与。” 对此，韩玮认为：“对于金融衍生品采取稳重求进的策略是十分明智的，否则一旦发生金融风险社会付出的代价会非常巨大。”独立财经评论员郭施亮表示：“有利于提升投资者适当性，但借此限制防范风险效果不会太好，归根到底，中国投资者投机意识根深蒂固，而民间资金多，投资渠道少，资金逐利效应需求不减。”（国际金融报见习记者张羽）回复
2018-4-12

az33

私募基金再受冲击记者了解到，10日晚间，多家券商收到证券业协会和证监会窗口指导，不少私募当晚已收到券商转来的通知。虽然此前对严监管已有预期，但此次全面叫停依然令许多私募感到震惊。私募基金是证券公司期权业务的重要交易对手，2017年以来单月新增场外期权合约交易中，私募基金占比均在30%以上，去年12月单月为40%。此次监管部门的行动必然对场外期权市场和私募行业造成很大影响。一家券商公司在接受《国际金融报》记者采访时表示：“场外期权业务技术要求很高，目前市场上能做此项业务的券商并不多，可能不到十家。新政策对于已经积累大量客户、市场份额超大的券商影响不大。事实上之前部分券商已经意识到期权交易的风险性较高，并将标准上抬很多。不过。这项政策对于期权业务起步较晚、小客户和散户占比较大的券商来说，影响较大。预计接下来券商可能会瞄准发展高净值客户。” “对于私募基金公司而言影响很大。此前，个人投资者可以通过期货资管、个人名下企业以及其他企业、私募基金等方式参与场外期权交易。尤其从去年开始，期权已成为私募投资的主要品种。新政策出台后，投资品种会减少，私募会缺少一个放大杠杆的机会。”但该券商人士表示，虽然个人投资者期权交易被喊停，但是只要是机构或资管计划都可以参与。现在私募叫停了，但资管计划并没有叫停，如果自然人投资者注册了公司，还是有机会以机构投资者的身份参与期权交易。回复
2018-4-12

az33

自然人穿透监管引来新政此次暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务，监管意图是什么?私募参与场外期权交易存在哪些风险？业内人士认为，叫停的主要目的在于规范监管，堵住套利空间，强化规范化运作，打击高杠杆投机行为。而此次叫停将对私募起到规范化影响，个人投资者未来参与投资的渠道将受限，将有利于未来机构化主导局面，有利于大券商机构的发展。场外期权业务在近年内快速增长，目前场外期权业务每月的存量值已经稳定在2200亿-3300亿元的浮动范围。监管发力，主要是个人投资者透过私募基金等方式参与了高风险、高杠杆甚至嵌套等投资，穿透了监管，必须补漏。恒丰泰石资本管理公司总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示：第一，私募基金参与场外期权如果投资失误往往导致净值断崖式下跌，容易引发投资者大量投诉；第二，规模大的私募基金参与场外期权如果抓住券商报价模型错误的机会可能会导致券商财务安全遭受重创；第三，私募基金场外期权与内幕交易、操纵股价、利益输送、限售股减持等相结合会给监管带来更多障碍，也不符合金融降杠杆的大环境。一些私募基金将参与场外期权份额拆分，卖给个人投资者，个人投资者此前可以通过私募机构绕开监管参与场外期权的业务。场外期权参与者主要有企图利用高杠杆博取高收益的机构和私募基金，以及利用期权锁定未来风险的有大宗交易减持或大笔限售股减持的机构。业内人士认为，对私募分化参与方构成冲击，未来准入门槛进一步抬升，市场交易流动性会受到限制。未来个人投资者间接参与场外期权投资的难度加大。回复

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场内期权与场外市场优势互补服务实体经济

 2018-4-12   az33  8745  0

（来源：中证网）多年场外期权的探索发展为场内期权的推出奠定了坚实的客户基础，豆粕期权上市以来，也为 ...

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场外期权套利闭关料冲击“头号玩家”

 2018-4-12   az33  21645  3

（21世纪经济报道记者谭楚丹）　　有杠杆的地方就有狂欢。　　“场外期权”作为券商衍生品业务的细分 ...

2018-4-12

rimrockcn

等券商摸底，慢慢等回复
2018-4-12

az33

　　规模与收入料受冲击　　正由于2017年发展速度较快，场外期权业务成为券商一大利润亮点。　　据了解，根据证券业协会披露数据，2017年以来规模一路上扬，尤其7-9月期间，场外期权每月新增初始名义本金同比增速分别达到353%、433%、104%。　　而在4月11日证券业协会发布的数据统计中，2018年1月期权业务新增量为641.39亿元；较去年同期新增142.80亿元翻倍。截至2018年1月末，期权业务未了结初始名义本金2256.75亿元。　　场外期权业务的快速发展，成为券商另一重要盈利增长点。　　天风证券分析师陆韵婷表示，根据测算统计，个股场外期权的净利润在24亿-36亿元，股指场外期权的净利润为9亿-13亿元，总计33亿-50亿元。同时预计中信证券等行业龙头2017年该项业务的净利润在10亿元左右，约占其全年净利润的7%。　　而此次监管层重拳出击，对券商影响不可小觑，尤其排名前五名。据了解，场外期权业务的集中度历来较高。　　根据4月11日证券业协会发布的数据统计，场外期权交易集中度在2018年1月为88.09%。　　从排行榜来看，中信证券1月位居行业第一，当月新增名义本金为227.41亿元，海通证券以205.35亿元紧跟其后；国信证券、中信建投均超50亿元，长城证券则为22.53亿元。　　招商证券非银分析师郑积沙表示，悲观假设下，叫停对中信证券的业绩压力略大于行业，约为5%；但CDR带来的利润弹性预计能覆盖此压力绰绰有余。　　除了在规模与收入方面券商会承受压力外，多名券商人士表示，合规与风控恐将迎来新的监管。　　北京一家大型券商场外期权人士表示，场外期权业务门槛高，未来只有风控合规稳健的券商才能胜任，“这次能整顿行业乱象是好事，我们认为，不是所有券商都适合开展场外期权业务，这对风控合规、资本实力、专业能力提出高要求。” 　　其预判，未来监管层或会对场外期权进行新的约束，其中一定包括对券商合规风控的要求。回复
2018-4-12

az33

　　监管急刹车　　21世纪经济报道记者从多家券商与私募处独家获悉，4月10日下午证券业协会创新部向券商通知，要求自4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。　　监管层迅雷不及掩耳之势的窗口指导，一时让券商与私募措手不及。　　深圳一家上市券商场外期权人士告诉21世纪经济报道记者，最近主要做好客户工作，“我们要通知客户，向他们解释目前的监管方向。” 　　上海一家券商场外期权人士谈道，“从昨晚开始，很多私募，无论是客户还是潜在的，来咨询这件事；大家都感觉到这次影响很大。” 　　据了解，交易对手方中，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司为主要买方机构；随着场外期权业务发展，私募基金超过商业银行成为券商第一大客户群体。　　这也是券商在此次监管中同样受到重挫的原因。　　回顾2017年场外期权业务发展，华南一家券商场外期权人士表示，推广业务初期，旨在向私募提供期权策略，但由于场外期权兼具杠杆效应和对冲风险的特点，业务在发展过程中出现变形，导致此次券商与私募普遍受到冲击。　　“当时券商主要教客户利用场外期权做好风险管理和提高资金使用效率；帮助他们应对二级市场不同的环境，用期权工具实现目标价增/减持。” 　　但急于开展业务的部分券商，激进扩张，业务发展在后期演化成用于“变相配资”、“绕道监管来减持”等目的。　　在上述券商人士看来，在一系列乱象中，尽管私募有利益诉求以出借通道降低个人投资者参与门槛；但部分券商也有违规操作，有不可推卸的责任。　　“有的券商为了吸引投资者，在向客户宣传场外期权业务时，通过类比股票配资来进行宣传，比如股票配资上限5倍杠杆，场外期权可以做到10倍，以此误导投资者。”前述华南券商人士表示。　　除此以外，他还提到，由于场外期权门槛较高，交易对手方仅为机构投资者，但为了方便让个人投资者参与，部分券商会建议客户去认购私募产品或者券商资管计划；或建议多名个人投资者共同成立私募产品，以绕过个人客户身份问题，“曲线”参与场外期权。“这已经是行业公开的秘密。”上述券商人士谈道。回复

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私募场外期权接口被掐 “暂时断电”待更严新规出台

 2018-4-12   az33  16601  3

（一财网王娟娟尹婧霏）　　监管雷霆之怒突然而至，券商对接私募基金的场外期权接口被切断，而每暂停一 ...

2018-4-12

rimrockcn

坚决去杠杆回复
2018-4-12

az33

　　清理违规杠杆　　“盈利无限，亏损有限，看准股票，买入看涨期权赚大钱。”在2017年场外期权爆发之后，市场供求两旺，私募成为最大的参与群体，而这之中的投机者则瞄准场外期权的杠杆属性，从买方变中介，以此宣传诱导，向不具备投资资格的散户分拆兜售场外期权。　　代持、化整为零是违规私募的主要操作手法，第一财经记者观察到，部分私募公司为开展场外期权业务，发展代理加盟模式，还有部分则是通过互联网平台，以类同于股票配资的方式，分发份额，将场外期权的门槛降低至百元，杠杆增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平台不惜违法，市场上就曾爆出部分投资者被场外期权平台骗取数十万元的事件。　　“监管场外期权的要求，比对场内期权还要高，后者是对个人的资产、模拟交易、知识等情况做要求，但场外期权的合格投资者就是机构，而且基本应该是协会认可的持牌的私募、金融机构或者一些大型企业的资产管理公司等这一类机构。”前述券商人士对记者表示，尽管监管对场外期权投资者有明确规定，但非正规的私募层出不穷。“我们也不清楚他们里面的（产品）结构是什么样的，很多发的产品就是通道。” 　　场外期权的高杠杆属性本身合理，但当这一属性被过多利用于投资则难逃监管的制裁。　　“暂停一方面是要为出台新规做准备，另一方面也是借机会清理违规的业务模式。去杠杆的方向是不变的，场外期权变成配资肯定是违反要求的。”前述阳光私募董事长透露，在日前某监管层会议上，监管明确表示鼓励发展衍生品的方向不变，但一定会加强监管，场外期权也能分拆，最终变成散户的赌博。　　事实上，按照此前监管的要求，场外期权业务针对散户早已在规定层面关闭了大门。2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》。该通知要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。且在机构人士看来，作为一项相对创新的业务，场外期权曾风光一时无两，但真正参与其中的前排大私募并不多，实则小众，规范性有待加强。　　雁丰投资总监刘炎对第一财经表示，从去年开始就有不少券商向其推销场外期权业务，但其并未参与其中。“主要原因是客户多是银行、信托，我们在投资承诺中明确表示不投资场外期权业务，同时场外期权业务现在规范性不强，对于同一项期权项目不同券商的价格也都不同”在刘炎看来，业务规范性有待加强之外，目前和场内期权相比，场外期权到底有多大市场容量，实则难以估算。　　场外期权的一时火爆有市场天性使然，自2015年股市大幅波动后，结构化产品、股票配资业务逐步被限制和规范，场外期权业务所包含的杠杆属性，更能满足作为买入者的高杠杆需求，但如何规范业务，核查投资者资格、出资方成为当下的紧要问题。　　“对场外期权的投资，未来新规出台之后将更有章可循，业务穿透之后投资者必须是机构，这项要求只会更严。”前述从阳光私募董事长如是称。回复
2018-4-12

az33

　　暂停以待新规？　　“昨天晚上出来的消息，大家都比较惊讶，这次的监管超出预期了，之前的预期都是通道业务会遭到打击，但没想到是直接关闭了接口，停了私募（场外期权）的整个业务，激进的程度超出了预期。”尽管对场外期权监管加强有所预期，但对于监管层直接暂停券商与私募基金开展整个业务，上海一私募期权投资总监刘博仍然感到意外。　　场外期权接口突然被砍，让部分参与其中的券商、私募如临大敌。是无限期暂停，还是暂时断电，等待时间窗口过去后会再度放开，成为业内最关心的问题。　　4月11日下午，上海一从事场外期权业务的阳光私募董事长向第一财经独家透露，在消息出来后，他专门就此向监管层以及合作的券商进行了求证跟进，11日上午从监管人士处了解到，此次接口切断是“暂时性的”，时间窗口为一个月左右。　　“后面监管会对场外期权出新规，对场内场外期权统一管理，出台细则，对场外期权尤其个股期权要求更严、门槛更高，比如杠杆将不超过一定比例，机构的金融资产要求也将在2000万以上。”该人士称，从11日开始，公司对接的券商确实已经暂停了业务接口。　　对于此消息，一中型券商期权业务人士也向记者证实称，监管层并非单独针对场外个股期权，后期会对整个场外衍生品皆加强监管。不过，截至发稿，两人的说法并未得到监管层的证实。　　尽管对于暂时断电的说法尚未有所耳闻，但刘博认为，目前场外期权被很多机构变相当做加杠杆的通道，而非风险管理的工具。“监管暂停接口亦主要针对的是这种通道业务，一旦这种通道业务被控制，未来场外期权的健康发展的大趋势是不变的。”在刘博看来，即使场外期权遭遇了暂停，也并非有外界预想的震荡大。　　来自证券业协会、兴业证券经济与金融研究院数据显示，场外期权业务在近年内快速增长，从总量来看，每月名义本金已从2015年的9月的1259.61亿元增长至2017年11月的2398.58亿元。但记者了解到，自2018年以来，监管收紧场外期权风声不断，各大券商开始相继收缩规模。　　“最大的规模是中金和中信，今天跟中金的问了下，他们今年已经做了收缩，目前规模也就200亿~300亿。”据上述私募董事长估算，整个场外期权的行业规模名义本金应已缩减至千亿级别。“场外期权对券商的资本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就几千万规模，做不起来，头部也就中金、中信两家。”他称。　　记者通过采访多家私募了解到，场外期权在大中私募中仍属于小众业务。刘博给记者算了一笔账，他认为尽管目前场外期权的名义本金在千亿规模。但真正涉及的权利金，也就是实际资金往来在200亿~300亿之间，还是相对较小的市场。　　但同时他也表示，场外期权在2017年的发展速度是惊人的，一个重要原因是监管层大力去杠杆后，场外期权被变相利用成为杠杆工具，甚至被配资机构利用成为向散户分拆放杠杆的工具，由此引发了这场暂时断电。回复

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场外期权应转入场内合规交易

 2018-4-12   az33  8646  0

（来源：北京商报）　　场外期权正在被管理层查处，本栏认为，场外期权各自为战，效率低下，而且流动性差 ...

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宋清辉：监管层对场外期权乱象打击是为防风险

 2018-4-12   az33  8318  0

著名经济学家宋清辉指出，一些场外期权具有杠杆和配资的属性，风险较大，监管层对场外期权乱象进行打击，出 ...

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拆弹“私募份额拆分”风险场外期权重要参与者出局

 2018-4-12   az33  15378  2

（21世纪经济报道记者谷枫）　　4月10日下午，来自监管层最新的窗口指导将这一轮有关封堵个人投资者绕道 ...

2018-4-12

az33

　　叫停或为政策铺路　　私募基金参与场外衍生品业务被叫停已经成为既定事实，目前市场探讨的则是此次叫停将会延续多长的时间，究竟是永久叫停，还是短暂而凶猛的过渡处理。　　更多的市场人士倾向于此次监管动作是为下一步场外衍生品的监管细则铺路，因此私募被暂停资格也是暂时的。　　2017年以来，监管层梳理场外衍生品业务的思路实际上是清晰可见的，即有针对性对场外衍生品交易主体进行监管。　　如去年5月，证券业协会发布《关于加强场外衍生品业务自律管理的通知》，该文件要求各证券公司、基金管理公司及其子公司开展场外衍生品交易的，需按要求向证券业协会备案并报送相关数据。　　这一通知的下发便意味着“备案机构”成为场外衍生品交易必备主体之一，通过对备案机构的资质认定可以起到逐级次地清退不合格交易对手的作用。　　但显然，私募基金并不在强制要求报送和备案的范畴内，因此此次全面叫停可以理解。未来而言，如果重新放开私募基金参与场外衍生品业务，那么对其全方位式的穿透式监管则是必选项。　　“3月份监管层跟业务部门是有沟通的，当时态度是可能后续会有一些限制性的监管措施，包括对标的物的筛选，合格投资者的识别等。”招商证券非银分析师郑积沙透露。　　另外，也有市场人士表示，未来的监管政策中将设定更高的准入门槛。前述中金公司人士认为：“目前私募参与场外衍生品的门槛极低，可以说鱼龙混杂，未来重新放开业务资格的话肯定会大幅提高准入门槛。” 　　值得注意的是，尽管监管严厉暂停了私募基金参与场外衍生品业务的资格，但这并非意味着监管层将遏制这一新兴市场的发展。　　郑积沙认为：”叫停不是创新和发展的句号，相反，该行为反映出监管有意夯实业务基础，实现长远稳健发展的态度。在金融行业扩大对外开放背景下，证券行业完善的多层次资本市场，丰富投资手段和工具，以及培育、壮大成熟的市场参与者三者不可或缺，发展迫在眉睫。清理整顿风险有利于场外期权业务的长远可持续发展，预计新政策出台时间不会太晚。” 　　沪上一家期货资管公司的负责人则表示：“监管层支持业务发展的大方向明确，业务有持续成长的动能。国外衍生品市场发展历史表明，一个较为成熟的衍生品市场，都经历过监管政策力度由刚性向弹性转变的过程。” 回复
2018-4-12

az33

　　重要参与者出局　　根据证监会披露的数据显示，截至目前已有58家证券公司开展了场外衍生品交易，交易对手涉及金融机构、金融产品和一般机构，涵盖了商业银行、证券公司及其子公司、期货公司及其子公司、基金子公司、各类资产管理计划、私募基金产品、投资公司和工商企业。　　这其中商业银行及私募基金始终保持着较大份额，根据兴业证券(6.750, 0.00, 0.00%)量化研究团队的测算，2016年12月到2017年11月之间，两者交易笔数之和平均占比为 67.11%，名义金额之和占比 48.18%。　　单月数据也说明了私募基金是场外期权业务的重要参与者，据中证协数据显示，在2017年绝大多数单个月份，新增场外期权合约的交易对手中，私募基金的占比常年保持在前两位。选取2017年10月和2018年1月两个月份来看，新增场外期权合约交易对手中，私募基金的占比分别达到了29.3%和28.19%。　　因此，这一重要的参与者戛然出局让市场颇感意外。华东地区一家大型券商营业部的人士便对记者讲道：“监管层之前的一系列收紧还有核查工作都有指向性，但没有人会预料到接下来的监管指导中私募基金无论是增量还是存量都被一刀切。” 　　目前，场外衍生品市场在2017年刚刚迎来市场规模快速扩容，此次全面叫停私募基金参与短期内无疑将会影响场外期权的交易活跃度。　　“私募基金是券商重要的交易对手盘，其风格和交易诉求同商业银行，风险管理公司都不一样，有更强的投机性，而非简单的风险对冲管理。”一位中金公司的人士4月11日对记者表示。　　而从近期监管的推进来看，一刀切并非出于偶然。　　记者了解到，近期监管层安排以券商营业部为入口调查私募基金分拆份额转卖一事的进展并不顺利，券商很难摸清私募基金分拆份额帮助中小投资者进入市场的大体情况。　　前述华东地区券商营业部人士也告诉记者：“确实比较难查，很多投资者借道私募通道和私募签订的是委托合同，并非基金真正的出资人，即便要求私募基金提供材料，从表面上来看私募基金的出资人仍是合规的，这样的情形下，私募基金被整体叫停也在意料之内。” 　　值得注意的是，根据一些券商的反馈，私募基金被叫停的并不仅是参与场外期权业务的资格，一同受到牵连的还有其参与其他场外衍生品业务的资格。　　“目前场外金融衍生品以收益互换和场外期权为主，其中私募基金参与场外期权更多，但收益互换也不允许私募基金参与可见此次监管态度的严厉，其核心来说还是要扼杀私募通过拆分份额引导不合格投资入场的可能性，无论是场外期权还是收益互换中小投资者都可以借道私募入场。”前述华东地区营业部人士告诉记者。回复

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场外个股期权门槛“降”至500元私募联手代理商“席卷”不合格投资者

 2018-4-12   az33  13230  1

（来源：中证网）随着场外个股期权的升温，大批私募成为其拥趸，其中不乏游走在监管模糊地带者：部分私募 ...

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场外期权快速扩张滋生风险监管升级利好市场长期健康

 2018-4-12   az33  14735  3

（来源：界面）报道称，证券业协会创新部通知券商，自2018年4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业 ...

2018-4-12

az33

影响：严监管助力期权业务健康成长，利好资本市场的长期发展从监管目的上看，暂停该期权类资管产品的备案意在保护投资者利益，避免投资者在对该类业务没有充分了解的前提下盲目入局而蒙受损失，也有利于该项业务的长远发展。从业务的本质上看，场外期权业务的本质是风险买卖和转移，规范发展对于市场利大于弊。一方面，场外期权业务具有明显的风险管理、收益管理优势，而且可挂钩的金融产品比场内期权更为丰富，对于推动机构资金入市、服务实体经济都有重要意义。另一方面，规范操作的场外期权并不等同于配资，难以对市场造成巨大冲击，因为当市场连续下跌时，券商会根据模型逐日对冲，调整标的股票持仓，不断降低杠杆水平，不会出现集中平仓行为，因此在放大投资人收益风险的同时对市场冲击也相对有限。回复
2018-4-12

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场外期权市场现状:快速扩张滋生风险我国场外期权自2017年开始爆发，年末存量交易笔数（5901笔）较年初（1700笔）增长247%，初始名义本金规模达到5011.36亿元。从证券公司场外衍生品合约的交易对手来看，主要购买方为机构商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的。中国证券业协会最新的统计数据显示，按名义本金统计，去年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，仅次于商业银行（23.94%）、私募基金（18.76%）。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金（40.09%）。可以看出私募是场外交易中最活跃的参与者，但不少交易游走在监管模糊地带：（1）虽然中期协已经于2017年9月27日正式发文叫停期货风险管理子公司与个人展开的场外期权业务，但是市场上衍生出规避监管的应对措施，比如招揽个人投资者和一些“合格”机构签订“委托代持”类型的投资协议，以机构为通道，或者以购买相关资管产品，和券商进行场外期权交易；（2）部分机构则利用互联网平台将场外个股期权违规兜售至不具风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，门槛甚至低至500元，但事实上一旦标的股票涨幅不敌权利金，投资者将颗粒无收甚至损失权利金。回复
2018-4-12

az33

什么是场外期权？场外期权在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，针对上市的个股设计，能够覆盖90%的股票（st、次新股等受到限制）。场外期权以做市商模式为主，由券商担任所有投资者的对手方。具体的交易模式如下，客户仅需按交易规模的支付某一比例的权利金，就能在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的股票。由于A股只能多头，不能做空，因此机构可以通过购买期权对投资组合进行风险管理。部分个人投资者则通过私募机构或期货资管产品参与场外期权交易，达到放大投资风险和收益的目的。回复

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又一加杠杆工具受限，券商场外期权私募通道被叫停（全解读）

 2018-4-12   az33  15934  5

（来源：中证网）　　我入行做量化，股指期货停了；　　分级刚火，组长安排我去做，一个月就惨淡了； ...

2018-4-12

rimrockcn

券商的大蛋糕又没了回复
2018-4-12

az33

　　或进一步向优势券商集中　　记者采访中也了解到，不少机构认为场外期权业务不会一直停下去。从全球的衍生市场规模看，期权占据主要市场份额，说明其价值。对机构投资者而言，场外期权是很好的风险管理工具。后续监管层可能还会出台专门文件，规范场外期权业务发展。　　星石投资刘可认为：　　“场外期权业务具有明显的风险管理、收益管理优势，而且可挂钩的金融产品比场内期权更为丰富，对于推动机构资金入市、服务实体经济都有重要意义。此外，规范操作的场外期权并不等同于配资，难以对市场造成巨大冲击，因为当市场连续下跌时，券商会根据模型逐日对冲，调整标的股票持仓，不断降低杠杆水平，不会出现集中平仓行为，因此在放大投资人收益风险的同时对市场冲击也相对有限。” 　　李奇霖认为，监管此次叫停场外期权的交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品，窗口指导范围包括所有券商，显然私募基金在全面封堵之下要暂时告别场外期权业务了，根据公开数据，受影响的私募基金规模大概在七八百亿左右。　　由于私募基金是券商场外期权业务的主要参与方，而且券商与私募开展的多为利润率较高的个股场外期权，此次叫停确实会对券商场外期权业务造成不利影响，业务短期内会萎缩，利润会出现下滑。此外，由于券商场外期权业务市场集中度很高，从17年12月数据来看，场外期权业务新增规模在前五的券商的新增量占场外期权业务新增总量的84%，场外期权业务规模领先的券商受影响较大。　　但也无需对券商场外期权业务过于悲观，考虑到券商场外期权业务规模并不大，对券商利润的影响整体是有限的。“此后，券商场外期权业务会更加规范。首先，衍生品业务依旧是受鼓励的，但要先规范行业才能更有利于行业长远健康发展。暂停并不意味着此后不再开展场外期权，在本轮清理过后监管层或将会出台相关规定，落实投资者适当性规范，从而再次启动业务的开展。场外期权市场刚刚起步，规模还比较小，未来商业银行、私募基金等金融机构、实体企业对衍生品工具的需求会有所增多。因此发展衍生品市场对推动机构资金入市、服务实体经济都有重要意义，场外期权市场依旧会为实体经济更好地防范和对冲风险发挥巨大的作用。”李奇霖表示。　　“场外期权依旧会向优势券商集中”，李奇霖表示。场外期权业务对证券公司的资金实力、专业团队、风险控制和定价能力都有较高要求。因为场外期权是一项帮助客户提前锁定收益、规避风险的业务，券商从中赚取期权费与对冲成本的差价，各券商之间的差异在于风险对冲和报价能力。大型券商在该业务上具有一定的先发优势，其客户基础雄厚、产品设计和营销实力强大。从实务中也可以看出，券商场外期权业务市场集中度非常高，前五大券商市场占有率达80%以上。　　证券业协会数据显示，2017年12月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义金额为432.85亿元，占12月新增总量513.79亿元的84.25%。 http://n.sinaimg.cn/translate/400/w750h450/20180411/UxpC-fyzeyqa7284889.jpg 回复
2018-4-12

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　　三大风险　　1 　　在实际开展业务的过程中，部分私募机构为招揽业务，通过设立基金变相降低场外期权投资门槛，变相突破合格投资者要求。此外部分券商存在出借通道，令不具风险承受能力的私募基金做卖方，拆分场外期权份额，变相违规本报曾报道部分私募借道券商做卖方。　　2 　　联讯证券董事总经理李奇霖告诉记者，场外期权虽然是一种对冲风险的手段，但由于其只需要缴纳期权费等少量费用，因此也是投资者加杠杆的重要手段。现在虽然有部分私募机构会作为通道使散户参与其中，违背了场外期权只允许机构参与，用于套期保值的初衷，使其成为赌单边看涨、快速大量加杠杆的手段，但从监管一刀切的操作来看，这可能只是一部分原因。　　3 　　“另一个原因在于作为对手方的券商自营存在较大的风险。一般来说，券商自营卖出的是看涨期权，在卖出时会买入股票现货来对冲风险，如果未来股票价格真的上涨了，投资者行权，券商将此前处于低位的股票交给投资者，则两方欢喜，但如果股票价格下跌了，投资者放弃行权，而券商自营又没有做好对冲，那么券商此前购入的股票现货就有可能出现较大的浮亏，从而对其资本金构成冲击。资本市场变动的风险和机构的经营挂钩，这是监管层最不想看到的情况之一”。李奇霖表示。回复
2018-4-12

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　　强化投资者适当性要求　　但是，场外期权义务隐藏的种种乱相让监管部门不得不出手整治。业内人士分析，场外衍生品作为复杂的金融市场业务对交易对手方有严格的投资者适当性要求。证券业协会规定，证券公司交易对手方应只限于机构。另外，2017年9月中期协也叫停了期货子公司与个人开展场外期权业务。这意味无论是券商还是期货子公司都只能与机构开展场外期权业务。回复
2018-4-12

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　　私募场外个股期权业务全线暂停　　中国证券业协会统计数据显示，按名义金额统计，去年12月新增场外期权交易对手中，私募基金占比18.76%；按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，私募基金占比40.09%。 http://n.sinaimg.cn/translate/755/w1025h530/20180411/HqHK-fyzeyqa7284296.jpg http://n.sinaimg.cn/translate/755/w1025h530/20180411/oNun-fyzeyqa7284382.jpg 　　“10日当晚公司群里就在讨论这个事情了，感觉非常突然。11日早上公司开晨会正式宣布了这个事情。目前还没有通知私募机构，后续具体处理方案也还没有下发。不过已有看到新闻报道的私募机构打电话过来询问。自己手里有几单和私募谈的场外期权业务，现在看也不能做了”，某大型券商场外期权业务人士对记者表示。　　沪上某私募机构人士告诉记者，“场外期权作为衍生金融工具，无论是从投资策略还是投资品种上，都对私募机构投资有补充。期权最常见作用是风险对冲。机构持有的个股、组合，为防范下跌风险，可以买入认沽期权，作为对冲。我们公司昨天（10日）早上还在和和券商聊这个事情，今年一季度大的券商还在积极开展这项业务，现在只能先暂停。目前已有券商开始准备对存量场外期权业务进行检查。” 　　华南某大型券商场外期权人士告诉记者，不少正在准备交易的私募客户，包括已经签署框架性协议，甚至产品已在备案之中的私募机构也受到影响。　　记者所在的场外期权群里，券商和私募基金方炸锅了。目前场外个股期权的卖方主要由券商和期货子公司担当。不少私募抱有侥幸心理，心想不能和券商合作，是否能与期货子公司合作？　　不过，记者从另一位知情人士处了解到，希望借道期货子公司做场外期权的也须打消念头。上周基金业协会暂停了涉及个股场外期权的期货资管产品备案。回复

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完善制度建设助推场外期权发展

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（来源：中国证券报）　　去年以来，A股场外期权业务发展速度加快，越来越多的金融机构参与其中。据了解 ...

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　　重视投资者风险评估　　众所周知，由于场外期权业务只有机构投资者才能参与，因此私募机构不可避免地成为来该项业务的主力军。业内人士表示，在此背景下，如何判断私募机构的资质预计会成为场外期权业务防范风险的重点。　　据了解，通过加高场外期权准入门槛，一定程度上可以提升客户适当性，但监管难度依然存在。某大型券商场外期权人士告诉中国证券报记者：虽然私募场外期权产品背后的委托人信息是公开的，但如果同时存在多个委托人等复杂情况，则很难对产品背后的投资者进行穿透梳理。　　该场外期权人士指出，目前比较理想的情况是，监管会尽快出台新的指导意见，重新划立较为精准的投资者适当性要求，比如对客户的资产量、交易经验等进行考察，从私募机构的角度提高准入门槛，支持合规的场外期权业务不断发展成熟。　　在该场外期权人士看来，评判投资者适当性的标准并非简单的机构客户和个人客户之分，而更多是结合客户的资产量、投资经验等因素来判断，归根结底是看投资者的风险承受能力与其参与的投资活动是否相匹配。　　上述场外期权人士指出，参考国外经验，成熟的场外期权业务在投资者风险能力评估方面较为到位。比如首先会对投资者进行评级，然后给投资者录音录像，确保券商对投资者进行了充足的风险揭示。她表示：事实上，国内券商在其他业务条线方面，已在仿照国外先进经验进行类似尝试。　　另有券商非银行业分析师指出，在未来监管指引趋于明确的背景下，券商自身也需要不断提升专业水平、资金实力以及风险管理水平，创新场外期权的业务模式，丰富场外期权的产品类型，发展场外期权的做市商机制，促进场外期权市场的发展。回复
2018-4-12

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　　多角度完善场外市场　　期权是一种赋予持有人在特定时间或者之前的任意时间以确定价格买入或者卖出资产权利的合约。由于期权持有者有放弃行权的权利，因此期权投资者最大亏损为期权的权利金，而可能的收益却有很大的空间。基于这样的特性，在过去的40年中，期权在金融领域中的地位变得越来越重要，在国外市场已经发展成熟，并占有较高的市场份额。　　渤海证券认为，从海外发展场外期权的优势来看，我国可以在法律法规、监管体系、集中清算制度、电子化交易平台方面进行参考和借鉴。　　第一，美国针对场外交易有健全的法律制度，并根据市场的变化发展不断优化完善。除不断细化场外交易法则，场外交易市场还成立了独立的自律协会进行自律监管，推动场外市场的健康发展。　　第二，建立多层次监管体系，包括政府监管，自律监管，中介监管和国际监管合作。不同的国家，场外期权发展的动力不同，针对其监管的重点也有所不同。欧美场外衍生品市场的发展主要受市场所推动，所以以自律监管为主，韩国、新加坡等一些新兴经济体则主要由政府引导，故以政府监管为主。　　第三，目前场外衍生品中进行集中清算的产品多是集中在利率类，为了降低场外市场的系统性风险，需要加大集中清算的比例，建立中央交易对手方。据了解，美国、英国、欧盟均拥有多个中央交易对手方。尤其值得注意的是，电子化交易平台在集中清算、扩大市场参与范围与交易规模、降低参与者成本以及促进场内外均衡发展等方面具有优势。　　第四，场外期权交易集中于欧美地区，欧美市场拥有以做市商为主导的投资者结构，做市商为整个市场提供了流动性，由于做市商往往具有较强的资金实力，具备较高的信用水平、风险控制能力以及专业知识水平，能够根据投资者的需求设计出多样化的产品，降低市场的波动风险，减少市场的投机情绪，使市场运行更加理性化。回复

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监管强力“扫屋”防风险券商暂停场外期权私募业务

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（来源:中国证券报）　　中国证券报记者获悉，4月10日晚间，多家券商收到相关监管部门的窗口指导，从4月1 ...

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　　场外期权业务料向行业龙头集中　　有部分机构认为场外期权业务不会一直停下去。从全球的衍生市场规模看，期权占据主要市场份额。对机构投资者而言，场外期权是很好的风险管理工具。后续监管层可能还会出台专门文件，规范场外期权业务发展。　　星石投资刘可认为，场外期权业务具有明显的风险管理、收益管理优势，而且可挂钩的金融产品比场内期权更为丰富，对于推动机构资金入市、服务实体经济都有重要意义。此外，规范操作的场外期权并不等同于配资，难以对市场造成巨大冲击，因为当市场连续下跌时，券商会根据模型逐日对冲，调整标的股票持仓，不断降低杠杆水平，不会出现集中平仓行为，因此在放大投资人收益风险的同时对市场冲击也相对有限。　　李奇霖认为，监管此次叫停场外期权的交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品，窗口指导范围包括所有券商，根据公开数据，受影响的私募基金规模大概在七八百亿左右。　　由于私募基金是券商场外期权业务的主要参与方，而且券商与私募开展的多为利润率较高的个股场外期权，此次叫停确实会对券商场外期权业务造成不利影响，业务短期内会萎缩，利润会出现下滑。此外，由于券商场外期权业务市场集中度很高，从2017年12月数据来看，场外期权业务新增规模在前五的券商新增量占场外期权业务新增总量的84%，场外期权业务规模领先的券商受影响较大。　　李奇霖认为无需对券商场外期权业务过于悲观，考虑到券商场外期权业务规模并不大，对券商利润的影响整体是有限的。他说：“暂停并不意味着此后不再开展场外期权，在本轮清理过后监管层或将会出台相关规定，落实投资者适当性规范，从而再次启动业务的开展。场外期权市场刚刚起步，规模还比较小，未来商业银行、私募基金等金融机构、实体企业对衍生品工具的需求会有所增多。因此发展衍生品市场对推动机构资金入市、服务实体经济都有重要意义，场外期权市场依旧会为实体经济更好地防范和对冲风险发挥巨大的作用。” 　　“场外期权依旧会向优势券商集中。”李奇霖表示，场外期权业务对证券公司的资金实力、专业团队、风险控制和定价能力都有较高要求。券商从场外期权业务中赚取期权费与对冲成本的差价，各券商之间的差异在于风险对冲和报价能力。大型券商在该业务上具有一定的先发优势，其客户基础雄厚、产品设计和营销实力强大。实际上，券商场外期权业务市场集中度非常高，前五大券商市场占有率达80%以上。　　“券商很支持监管清理相关不规范现象，也希望能看到这项业务稳定发展。”上述某大型券商场外期权业务人士表示：“同时我们也希望监管在推出相关规范时，能够给予券商更多精准指引，帮助一线从业者更好领会监管精神。” 回复
2018-4-12

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　　私募场外个股期权业务全线暂停　　私募基金是场外期权最重要的参与者之一。4月11日，沪上某私募机构人士告诉中国证券报记者：“场外期权作为衍生金融工具，无论是从投资策略还是投资品种上，都对私募机构投资有补充。期权最常见作用是风险对冲。机构持有的个股、组合，为防范下跌风险，可以买入认沽期权作为对冲。我们公司10日早上还在和券商聊这事，今年一季度大券商仍在积极开展这项业务，现在只能先暂停。目前已有券商开始准备对存量场外期权业务进行检查。” 　　某期货公司负责人告诉记者，对于个股场外期权的从严监管已经有一段时间，此前个人通过期货资管产品参与个股场外期权，期货资管公司对于此类产品也比较热衷。一方面，类似产品相对标准化，操作容易，成本低。另一方面，作为场外期权通道的资管产品，收费较高，一般情况下，每个客户无论购买多少份额，往往要缴纳七八万元的管理费，费用率大大高于常规资管产品。　　目前场外个股期权的卖方主要由券商和期货子公司担当。因此，一些私募抱有侥幸心理：不能和券商合作，是否能与期货子公司合作。“窗口指导要求私募基金不得与券商开展场外衍生品交易，没有提期货子公司。是不是意味着私募基金产品可以与期货子公司继续开展场外衍生品业务。”一位私募基金人士称。　　不过，记者从一位知情人士处了解到，希望借道期货子公司做场外期权的也须打消念头。上周中国证券投资基金业协会已暂停了涉及个股场外期权的期货资管产品备案。　　有大型券商场外期权人士告诉记者，此前一直有券商代表与监管讨论提高准入门槛，业内也一直风闻有草拟标准流出，但不曾听说将“一刀切”叫停私募参与场外期权。此番规定一出，各家券商颇感意外。该人士表示，由于场外期权业务存在专业投资者准入限制，目前市场上券商的大部分场外期权业务客户是私募机构，因此私募场外期权“禁令”一出，预计各家券商过半的场外期权业务都将受到影响。据了解，一些正在准备交易的私募客户，包括已经签署框架性协议，甚至产品已在备案之中的私募机构也受到影响。回复
2018-4-12

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　　隐藏多重风险招致监管层出手　　但是，私募场外个股期权业务中隐藏的种种风险，让监管机构不得不出手规范。　　业内人士表示，场外衍生品作为复杂的金融市场业务对交易对手方有严格的投资者适当性要求。但在实际开展业务的过程中，部分私募机构为招揽业务，通过设立基金变相降低场外期权投资门槛，变相突破合格投资者要求。此外部分券商存在出借通道，令不具风险承受能力的私募基金做卖方，拆分场外期权份额，此类乱象已引起监管层重视。　　某私募机构人士就对记者表示，有些小型私募，不是通过合法合规的产品形式做场外期权业务，而是通过集资形式，向散户募资(其中不排除一些个人投资者被虚假宣传、忽悠进来参与投资)，再由合格投资人代持。这笔资金有时甚至就没有购买场外期权，而是挪作他用，这个风险会更大。　　记者了解到，更有券商与私募签订协议，私募再与平台签订协议，券商向私募返权利金，私募与平台分返得的权利金，平台再向代理商返权利金。通过这种方式扩张业务，突破场外衍生品的投资者适当性管理要求。记者在采访中了解到，部分平台甚至将投资者准入门槛降至500元。　　平安证券非银分析师赵耀表示，此前业内一直存在个人通过私募机构购买产品或签订代持协议来参与场外期权业务，此次叫停券商与私募基金开展场外期权业务大概率与此有关。尽管目前场外期权业务的市场集中度较高，但不排除会有新入场券商为抢占市场，对投资者资质要求放松审查。　　根据相关监管规定，证券公司的场外期权交易对手方应只限于机构，包括专业交易对手方和非专业交易对手方。另外，2017年9月中期协叫停了期货子公司与个人开展场外期权业务。这意味着无论是券商还是期货子公司都只能与机构开展场外期权业务。　　北京星石投资合伙人、首席策略师刘可称，暂停该期权类资管产品的备案意在保护投资者利益，避免投资者在对该类业务没有充分了解的前提下盲目入局而蒙受损失，有利于该项业务的长远发展。　　联讯证券董事总经理李奇霖告诉记者，场外期权虽然是一种对冲风险的手段，但由于其只需要缴纳期权费等少量费用，因此也是投资者加杠杆的重要时候手段。现在虽然有部分私募机构会作为通道使散户参与其中，违背了场外期权只允许机构参与、用于套期保值的初衷，使其成为赌单边看涨、快速大量加杠杆的手段，但从监管此番操作来看，这可能只是一部分原因。　　“另一个原因在于作为对手方的券商自营存在较大的风险。一般来说，券商自营卖出的是看涨期权，在卖出时会买入股票现货来对冲风险；如果未来股票价格真的上涨了，投资者行权，券商将此前处于低位的股票交给投资者，则皆大欢喜；但如果股票价格下跌了，投资者放弃行权，而券商自营又没有做好对冲，那么券商此前购入的股票现货就有可能出现较大的浮亏，对其资本金构成冲击。资本市场变动的风险和机构的经营挂钩，这是监管层最不想看到的情况之一。”李奇霖表示。回复