有一种期货叫套保

商品价格的预测和波动成就了期货市场，也因其高杠杆、高损益特征被称为合法的“赌博”。如果说投机靠的是在“赌场”上未卜先知，那套保更像是签下了一纸“对赌”协议。

01
—
赌场、坟墓和天堂

投机者对商品价格波动需要充分预测，才能实现获利，大家都知道预测是一件很难的事情。即便是选择普遍认为科学的微观经济学方法去判断价格和市场行为，依然会出现纰漏。从17年以来我们通过整体供需均衡模型的变动来预测动力煤价格，保持了较高的准确率。但今年三大煤企的促销（行为）和环渤海市场库存对价格影响，增加了预测难度。每一次市场的进步，都在倒逼大家不断努力学习。因此今年我们也在改变，重点是在整体与局部均衡测算、后疫情时代需求、大煤企博弈几个方面。每个市场都有自己圈子，动力煤也不例外。有圈子的地方就有鄙视链，作为一个动力煤期货小业务员，可以说我们位于煤炭圈子鄙视链末端。除此以外我们的理论和信仰也会被鄙视。当我们去讨论价格时，每个人都会拿出一张平衡表，因为统计数据的真实性和局限性就会被鄙视。真实性就是大家都知道有些煤你是看不到的，或者说看到了你也不知道是谁的，统计是不准确的。局限性主要是说数据不能反应全部，存在很多隐形成本或者库存效用问题。第一条就是先鄙视你的数据：其实在理论上因为统计学的局限性，经济学也鄙视统计学。经济学理论是建立在理性人的基础之学，所有的前提都是人是理性的。这时候心理学家就笑了，因为人往往是不理性的，经济学的假设也就是不成立的。牛顿炒股巨亏时曾说：我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料人性的疯狂。而我们对价格的测算和判断也是建立在假设之上。第二条就是鄙视你的假设，没有假设就没有模型，也就无法测算价格，这是心理学或者说现实对经济学鄙视。这些基本可以说明我们的不足之处，不管在期货还是现货市场上，一流的高手都是心理学家。比如我敬重的某些现货大哥，靠的是做人做事在市场占有一席之地；某些期货大佬，靠的是抓住市场的情绪或者放大的矛盾获取巨大的财富。如果说数据和假设都是有问题的，支撑我们信仰的就是结果。如果结果是对的，那数据和假设就是成立的。比如前段时间讨论库存是短期因素，再假设需求刚性，结论是秦港库存去库多少。如果结果是对的，那假设就是对的，在测算价格上也是如此。

阐述方法论，目的是为了证明期货不是一个赌场。当然心理学和数学的方法做期货可能更厉害。虽然不是赌场，但我们经常会有朋友在这个市场巨亏，赚钱是少数。甚至咋做都亏，有人总结短线穷一生，长线熬十春，套利两头爆，期货毁一生。从我个人角度看，亏损如果不是判断错误，都毁在仓位上。每个期货的坟墓里都埋着满是欲望的人，人性之下皆是赌徒然而十赌九输。
闲话少絮，我们书归正传回到动力煤期货套保市场上。
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDAwMTA2MA==&mid=2695729815&idx=1&sn=7c7feb801bfb8fcf5dfe4e782a4ba3c1&chksm=83d74b5cb4a0c24a21e621ed3428fd808e80c2c5e806a8162cceee62a5930b0430d5506e0f8c&scene=21#wechat_redirect][/url]

02
—

动力煤的套保时机？

近期动力煤持续升水现货，出现了少见的矿方套保机会。期货升水被认为是一种不合理的现象，套保可以通过基差锁定高于现货的利润。有句话说：“不合理的事物，未必都是显而易见的”，上期我们也对期现升水结构做了说明。如果我们说套保是签下了一纸“对赌”协议，那套保的本质也就是对冲。我们经历过期货深度贴水现货的16-19年，看到了贴水会吸引大量的下游企业参与套保。同样当前期货升水现货，也会吸引大量的上游企业参与套保。吸引不同类型现货客户参与到期货市场，可以充分竞价更加公平。另一方面看，给产业链所有客户参与机会，更像是赌场派发免费筹码吸引客户，只要大家参与进来想出去就很难，这也是期货魅力。从动力煤定价角度看，完整的产业链参与到期货，是期货争夺定价权的必要条件。回到套保问题上，我们通过三点简单论述下是利弊得失。套保本质是现货与期货对冲。1、盈亏测算，是企业是否参与的基础。狭义看主要是现货的持有成本，涉及现货资金成本、交割成本等显性的持有成本。期货对标环渤海交割品是5500卡0.6s动力煤，而实际上环渤海有一半以上的现货交易以5000卡为主。因此替代品价差问题和配比交割品成本也需要考虑，如果加入高低品价差的核算，通俗来讲配比5300卡以上交割品具备一定成本优势。除了这些显性成本问题，未知的成本变动以及现货的经营成本也应做一个对比，例如现货后结算账期问题。成本测算是傻套保模式最重要的权衡标准，动力煤做为重资产运作商品（假设1吨500元，一年期贷款利率4.35%，套保3个月持有成本约为5.4元/吨。实际贷款利率8%话，持有成本10元/吨。），资金成本会影响现货经营。假如套保中，销售现货库存的利润不足以弥补期货套保亏损，再赶上企业经营或者市场价格原因，不能及时低价补库或者补库成本上涨，那就相当于抬高了现货套保成本。这样的套保好说不好听，实际是减少了企业利润，降低了套保效果，重点是影响了现货的经营得不偿失。2、立足同业竞争套保。简单说就是跑赢对手，不要通过套保把自己利润让利给别人。这一点主要涉及企业门槛类型和长期利润的理解，比如18年春节发运利润爆增，那时候发运企业套保目的不是为了博弈价格，而是为了保持铁路紧缺下的行业高利润。疫情下你认为自己所处行业应保持什么样的合理利润是重点，简单讲很多企业套保往往是在价格下跌行业亏损时的亡羊补牢行为并不可取，一旦行业利润回归持有对冲头寸，将使得本身恢复的利润让利给同行，自己保持较低利润。因此对于企业经营来讲，套保最佳时机往往是企业高利润时。只有锁定高额利润，才能在行业风险来临时，保全自己并扩大经营兼并同行。
3、改变经营模式的联合套保。套保本身很简单，包括上边说到的盈亏测算，行业利润测算都是为了防止风险。当期货市场的现货企业参与充分时，就会改变现货经营现状。主要是通过上下游联手，进行无风险套保规避风险。时代在进步，市场在改变，为了避免被市场淘汰。通过与下游或上游的联手套保，是市场发展的趋势，就像煤电联营规避不同行业风险一样。当前动力煤市场受政策管控限价影响，不具备充分竞争的条件，但市场演变方向是公平竞价。因此当前上游企业的套保方向上应回归为现货服务，只不过业务方向上不应是简简单单的增加单吨利润，而是拉拢下游客户拓展规模。利用期货保值利润通过让利扩大经营才是长久之计。在公平竞价的市场上，降低利润增加收益的唯一方法就是增加销售量。
关于投机性仓位的资金分配设置，有机会大家可以看看李永乐老师对凯莉公式讲解个人觉得很不错。对于套保仓位设置也可以借鉴，循序渐进参与期货市场，一旦市场主要矛盾影响持仓时可以规避风险。

褒贬是买家，喝彩是闲人。欢迎各位大佬赞赏和批评指正。