期权的“时间价值”到底怎么个魔幻——抽象而重要的概念

文：余喜生
源自：余先生Coogee（ID：CoogeeYu）

期权，其价值由两部分组成：内在价值、时间价值。其中内在价值指的是行权时得到的收益，因此许多资料通常都将“时间价值”定义成“超出内在价值部分的价值”。笔者认为这个定义没有任何实际意义，但很少见有除此之外其他更易理解的解释（John Hull那本宝典书是这样定义的；在和讯网上找了一下业内人士的解释，类似地有这句话“...xxx分析师提醒投资者，它是期权权利金中超出内在价值的部分”）。按这一定义自然不好理解时间价值的重要含义与性质，比如“为什么平值期权时间价值最高、欧式看跌期权时间价值可能为负？”等等。

从事量化对冲、期权与金融工程领域的同行，如果您想进一步参与各地线下专业交流，请添加微信号：AQUANT（加入时请标注：公司+职位+姓名+手机），审核通过后请向我们提交您的名片，我们将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中；

我们并将每月定期于不同地区组织小圈子的餐聚茶会（邀请制私人聚会，每次参与人数不超过十人）。中国对冲基金界的明日之星，宽客江湖有请。

一、两个有用的例子

本文要用到两个例子：

例一：顾客给老板34元“好处费”（权利金），获得老板赋予“一个星期后可以以1010元（执行价格）的价格购买此衣服，也可以放弃购买”的权利。

例二：老板给顾客28元权利金，获得顾客赋予“一个星期后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利，当然也可以放弃该权利。

（第一个例子中的执行价格K=1010元，第二个例子中K=980）。

按照原始定义，可以计算第一个例子中的期权时间价值：如果某时刻衣服价格上涨至1050元，则该顾客此时行权得到的收益为S-K=1050-1010=40元，这就是此时的内在价值；进一步，假设此时顾客所持的该看涨期权价值为45元，那么此时期权的时间价值为45-40=5元。可是，并没有真正道出时间价值是“什么”。

“时间价值”是怎样形成的、表达的真正含义是什么、又有怎样的重要性质（可以更好地理解抽象的时间价值）？且慢慢读来。

二、期权的时间价值——含义解释

上文讲过，时间价值通常被定义成“期权价值减去内在价值（内在价值：立即执行所得的价值）”。

我想可以将时间价值理解成：期权持有者因标的资产（如例子中的衣服）价格将来向两端波动（上升或下降），会给持有者带来潜在收益的可能性，为此而愿意去等待所带来的价值。

还可以想想这样一个故事：你看球赛，球赛本身是有价值的（即内在价值，否则你不会去买票看赛事），自进入观众席，你一般会有这样的经过：刚开赛一段时间，你基本不会觉得非常精彩（因为球队双方此时的比分还不会决定胜负），接下来才是你会觉得精彩的阶段（因为到了两队的比分基本持平或差距不大，你愿意去等待），可随着双方比分的差距越来越大，此阶段你将又会觉得不精彩了（因为胜负基本已定，不会反转，不想观看至结束）。

此故事中，前阶段你一般会希望“时间赶紧过吧”，中间一个阶段你会想“啊，好精彩，多希望时间就一直停留在此”，最后的阶段你肯定会说“唉，不想看了，再看就是浪费时间”。这就是所谓的时间价值。

一生好运，独尊武神赵子龙
百战不殆，金融圈商界送礼独一无二

私人洽购请致电 1333-28-77772 联系大公馆画廊叶小姐，或点击本链接访问内页索引

三、重要性质（1）

平值期权时间价值最高，越虚值或越实值的期权时间价值越小

当标的证券价格（S）等于行权价格（K）时，称期权为平值期权（记为ATM）；当S>K时，称看涨期权为实值（也称价内）期权、看跌期权为虚值（也称价外）期权；当S