期权波动率策略-天地同福

对于大部分人来说，波动率这个词并不陌生，但是说到其中深入的隐含波动率，历史波动率的时候，投资者往往会有些摸不着头脑。隐含波动率是使用市场的价格倒推公式得出的波动率，而历史波动率仅仅是标的每日盈亏通过数学工具计算出的波动率。

在这里为了方便，我们将开仓条件一一列出并加以阐述：
（1）首要判断隐含波动率GVX（银河波动率指数，后文都用GVX代指）是否均高/低于同期限加权指数波动率与分月指数波动率
（2）其次利用波动率锥分位数来确定GVX在历史上的绝对位置，从而判断是否开仓
（3）如果高于两种同期限波动率，且GVX大于波动率锥的25%分位，则卖出当时的平值跨式组合
（4）如果低于两种同期限波动率，且GVX小于波动率锥的75%分位，则买入当时的平值跨式组合
（5）如果已有止盈或止损，则需在5个交易日后再进行判断

对于加权指数和分月指数波动率的理解，加权指数波动率相当于是整个市场历史波动率的情况，分月指数波动率是仅仅对于这个期货月份的历史波动率的统计；一个是全面战场，一个是局部战场。

虽然条件（1）以及之后深入判断的条件（3）、（4）帮助我们判断了当前隐含波动率与历史波动率的相对位置关系，但是如果当时隐含波动率已经处于高位，相对位置优势判断提示我们买入，或者隐含波动率处于低位，相对位置优势判断提示我们卖出，我们可能会在大格局上遭受损失。

因此引入条件（2）的设定可以避免策略在相对位置占优，但是在绝对位置上较差的情况出现。条件（5）则是为了在止盈止损时给策略冷却的时间，从而避免出现较大的回撤。开仓信号明确之后，持仓期间的调仓动作也需要加以明确。

（1）当期权持有头寸为买方的时候，不进行Delta对冲，原因是买方策略的获利往往是波动率大幅拉升带来的巨大收益，频繁的Delta对冲会错失此收益机会。
（2）当期权持有头寸为卖方的时候，每日收盘前进行Delta对冲

进行Delta对冲的目的主要还是为了增加策略的风险控制，避免趋势的大幅波动为策略带来可能的损失。日内调仓动作明确之后，仓位的了结是接下面需要面对的问题，这个时候就需要有可量化的平仓信号来控制仓位了结。

（1）通过止盈止损来进行平仓
（2）止盈阈值为权利金的1倍
（3）止损阈值为权利金的20%

需要注意的是，以上所有的止盈止损不仅仅是期权的头寸，同时也包括了对冲时期货的头寸损益。同时因为我们进行操作的标的是期货期权，所以出于期权流动性的考虑，平仓日期为期权到期日的前5个交易日，到期后直接换标的至下个主力合约期权进行操作。

为了确定策略的有效性，我们需要对策略进行回测，通过策略在历史数据中的“奔跑”来给出策略在真实市场中的可行性分析。以下篇幅给出了我们所进行的回测过程和回测结果，用来加以评判策略的有效性。

策略逻辑可以更加直观的通过下面的流程图来体现：

进行回测的标的是白糖期权合约，回测时间主要为2017年4月至2018年3月，因此我们需要用到的期货及期权合约为SR709，SR801，SR805及相关期权合约。在资金使用方面，如果期权操作为买方，则使用资金为总资金的10%；如果期权操作为卖方，则使用资金为总资金的30%。在其他市场摩擦参数方面，我们设定期权每次交易的手续费每手为5元，用来对冲的期货手续费每手为1元；期权交易滑点设定为4个点（每手20元），期货滑点为2个点（每手20元）。

通过使用程序工具回测，我们可以得到如下图所示的净值走势图：

策略表现
累计收益率
16.44%
最大净值
1.1824
最小净值
0.9552
最大回撤
-4.48%
盈利天数比
47.79%
最大日盈利
4.89%
最大日亏损
-2.28%
交易天数
226天
年化收益率
（全年240交易日计算）
17.46%
盈亏比
1.40
夏普比率
1.176

该策略共运行226个交易日，累计收益达到了16.44%，年化收益率17.46%，虽然最大回撤相对来说有些大，但是策略整体表现较好，盈利天数比达到了接近50%（空仓时也计算在总数中），盈亏比（盈利总额/亏损总额）达到了1.40，夏普比率达到了1.176（无风险收益率使用SHIBOR年化利率 4.7148%）。

操作合约为SR709时：

操作合约为SR801时：

操作合约为SR805时：

总结了策略的整体表现与操作过程，我们需要对策略的优劣势有一个比较清楚的认识，才能在实际运用中将策略运用到位，因此策略评价是一个不可或缺的部分。

优势：
（1）策略属于稳增长型策略，且充分跟踪了隐含波动率的相对走势。
（2）资金的总体占用情况不大，期间期货对冲手数最高未超过25手，按照10%的保证金率计算，期货占用最大数额未超过总资金的15%。再加上期权占用资金最多不超过30%，整体策略运行期间占用资金未超过50%，风险处于可控状态。

需增强部分：
（1）而该策略需要加强的地方，主要在于路径依赖方面。当将该策略滑点设置较大，或止损设置较为严格时，会触发止损条件。在止损的停摆区间过去后，会导致策略错失盈利机会，甚至会使本来为盈利的部分变为亏损。
（2）针对策略其他可变参数，例如交易到到期日5个交易日前，止损限制交易天数5天，买方权利金占比10%，卖方保证金占比30%，止盈止损参数的设定，也可以进行不断优化来给出更加合适的数值。

作者简介：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权研究员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略。

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