【可转债周报】结构分化下的个券机遇

明明债券研究团队
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投资要点
转债市场成交量收缩，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于294.17点，周上涨0.33%；转债市场交易额40.23亿元，日均环比下降15.31%；转债指数收于108.04点，周上涨0.33%；平价指数收于91.46点，周上涨0.32%。CB指数收于241.72点，周上涨0.32%；CB&EB指数收于239.77点，周上涨0.25%。上周，在66支可交易转债中，除嘉澳转债、道氏转债停牌以及亚太、宝信、铁汉横盘外，43支上涨，18支下跌，其中万信转债（6.54%）、星源转债（3.74%）、无锡转债（2.74%）领涨，兄弟转债（-1.83%）、久其转债（-1.54%）、蓝标转债（-1.02%）领跌。66支上市可交易转债成交额方面，无锡转债（5.03亿）、万信转债（3.90亿）、宝信转债（3.75亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证指数上涨0.29%，沪深300上涨0.47%，深证成指、中小板指分别上涨0.99%、1.87%。沪深两市周交易额11530.18亿元，日均交易额3843.39亿元，日均环比下跌8.61%。行业层面，中信29个一级行业中，18个上涨，11个下跌。其中餐饮旅游（2.50%）、家电（2.34%）、医药（2.25%）领涨。66支可交易正股中，除嘉澳环保、道氏技术停牌以及中化岩土、洪涛股份横盘外，41支上涨，21支下跌，其中星源材质（10.49%）、万达信息（6.83%）、航天信息（6.80%）领涨；兄弟科技（-11.20%）、宁波银行（-4.97%）、久其软件（-3.84%）领跌。
关于股市：行情起稳。上周市场小幅反弹，多数指数录得正收益。市场普遍关注的中美贸易第一轮谈判已经有了初步结果，此次谈判美方鹰牌占据主导地位，双方在一些问题上还存在较大分歧，后续还需更多磋商探讨，两大经济体之间的贸易纠纷不可能迅速解决，但市场对此结果预期较为充分。近期市场表现已经充分反映出国内基本面及金融监管等不确定因素，随着担忧逐渐消去，中长期积极因素体现得更为明显。值得注意的是，随着A股在全球市场地位逐步提升，境外资金净流入有望进一步加大，A股正式加入MSCI进入倒计时，也有望对市场形成一定支撑。短期来看，仍旧重点关注医药、计算机、军工板块。
关于债市：利率市场化的大背景下，市场流动性大概率保持中性平稳状态，预计10年期国债收益率将在3.4-3.6%区间内左右。
关于转债：结构分化下的个券机遇。上周转债指数小幅上涨，市场表现略优于股市。我们在前周周报与日报中曾多次提示市场多个因素出现边际改善迹象上，周三个交易日的走势也并未令令人失望，当前这一现象仍有望持续。在市场多指标出现边际改善的前提下，市场趋势是否会就此出现明显逆转？我们判断市场大幅下跌的风险已经逐渐释放，但上行过程不可能一蹴而就，其中大概率会出现反复，更愿意认为现在是部分个券中长期布局的机会。自去年十二月起市场曾出现三次明显的反弹行情，但其幅度逐步收敛，其原因在于市场难以再现去年12月初转债市场各指标均处于极度被低估的情形。当前债性估值处于较低位置，但股性估值并未回落至合理区间以下，转债整体的平均价格也略高于12月初的水平，更为重要的是当前市场内生结构分化处于近半年来较高水平，意味着部分个券指标水平极低而部分个券极高，种种桎梏限制了市场整体快速大幅走高。因此整体性的投资机会不会轻易出现，结构性机会将会占据主导地位。我们再次强调重点关注两类标的，绝对价格较低或溢价率为负的个券。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块，其次则重点关注宝信转债、济川转债、康泰转债、东财转债、万信转债、国祯转债、星源转债、双环转债、崇达转债、杭电转债。
风险因素：个券相关公司业绩不及预期。

中信证券明明研究团队

具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《可转债周报20180402—均衡配置》。
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