1000%！美油隐含波动率爆涨，价格跌至负值，我们应该这样做

从昨晚到今晨，我的微信朋友圈里，被一张又一张的美油期货价格所刷屏。是的！我们没有看错，WTI五月原油期货报收-37.63美元/桶，盘中曾一度下探到-40.31美元/桶，当前疲弱的需求、可用库容的吃紧、移仓换月的“逼仓”，这些原因的共振造就了又一个“活久见”的历史！

看到美油价格一步步地跌到负值区域，我的第一反应是去看看美油期权的隐含波动率，可想而知，那会是一个多么惊人的数值！

图：WTI六月期权合约行情截图

图：WTI六月期权合约行情截图

从上面的图中，部分认沽的隐波已经高达500%甚至1000%，而绝大部分合约的隐波也在150-300%之间，要知道就在一个月前，美原油期权的隐波普遍位于90%附近，那时的数据已经足够让人瞠目结舌！我们可以把WTI期货过去一年里的价格数据提取出来，然后算出它的已实现波动率，结果发现，近三个月，WTI六月期货的已实现波动率竟然高达107%，而从上市至今，WTI五月期货的已实现波动率更是高达177%。隐波反映的是对未来一段时间波动率的预期，在大多数情况下，它都会比已实现波动率要来的更高，这个溢价可以理解为“情绪面的一种溢价”，再结合当前油价暴跌的环境，更是加速了波动率曲线的陡峭程度，于是，某些期权合约的隐波达到1000%的水平也就不足为奇了！尽管目前国内还没有原油期权，但见到如此夸张的隐含波动率，我们是不是可以给自个儿多加上一个课题——如果“我”现在能够交易美油期权，在这种乱局下，“我”可以怎样布局，才不至于把自己搞的“遍体鳞伤”？我想，假如我面对这个问题，我会从希腊字母的角度思考整个问题。简单回顾一下最常见的四个希腊字母：

Delta是期权价格关于标的涨跌的敏感度，“Delta为正”表示上涨对其有利，“Delta为负”表示下跌对其有利；
Gamma是期权价格关于标的涨跌的二阶敏感度，“Gamma为正”表示跳空（或暴涨暴跌）对其有利，“Gamma为负”表示小幅盘整对其有利；
Theta是期权价格关于时间流逝的敏感度，“Theta为正”表示时间流逝对其有利，“Theta为负”表示时间流逝对其不利；
Vega是期权价格关于隐波涨跌的敏感度，“Vega为正”表示升波（隐波上升）对其有利，“Vega为负”表示降波（隐波下降）对其有利。

那么，对于当前的美油期权，一般人方向上能看的清楚吗？很难！因为它受到事件的影响程度太大，而事件又是难以预测的。这次美油的负值绝非纯粹的情绪杀跌，而是与当前可用库容紧张、存储成本过高有着莫大的关系，在疫情的持续影响下，如果未来一个月美国的状况没有任何改变，谁又能保证在WTI六月期货临近交割时，它的价格不再跌破0值呢？基于这一点，从希腊字母的角度去思考，比较合理的布局是把delta调整在0的一个可接受的阈值之内。接着是Gamma的维度，在这样的乱局下，我相对更愿意博弈一个中途事件冲击导致的大跳空，而不是持续一个月的小幅盘整，站在当下看，负Gamma的头寸很容易像“蝴蝶效应”一般，一夜亏完一年的收益，它所引起的潜在巨额亏损会更大。确定了Gamma的正负，也就确定了Theta的正负，因为通常而言，正Gamma的头寸对应着负的Theta，负Theta的头寸对应着正的Gamma，这一点是容易理解的，正Gamma意味着你希望暴涨暴跌，而暴涨暴跌是要通过时间流逝的等待换来的，所以它是时间流逝太快对你不利。最后来看看Vega的维度，结合上面多张图中的隐波和已实现波动率的大小关系，当前美原油的隐波已经完全处在了历史的极值区域里，尽管短期内波动率未必能够明显下到一个台阶，但拉长时间看，目前的波动率不至于再去贸然做多了，因此我们是希望降波对手中的头寸有利，于是希望能把持仓的Vega值调整为负。从Delta到Vega，从Gamma到Theta，用希腊字母的思维把想建的头寸思考一遍，是期权交易里一个非常好的习惯！因为这样想一遍，您就知道了什么变量涨，对我是有利的，什么变量跌，对我是不利的，哪些变量共振，对我是有利的，哪些变量相克，对我是不利的。事实上，这样的一种建仓思维也是专业期权投资经理必须要经历的一种训练，我们在建仓前，几乎都是先确定每个希腊字母的正负，然后再从T型报价的“篮子”里去选“菜”（合约）调仓。继续上面的话题，针对上面的预期（Delta控制在一个a%的阈值之内，正Gamma、负Theta、负Vega），在期权交易里有没有组合能实现这个预期呢？答案是有的！要实现上面的这个预期，最好的办法便是建立类似于“买近卖远”的反向日历组合。什么是反向日历组合？反向日历组合=买入近月平值认购（或认沽）+卖出远月平值认购（或认沽）。对于平值期权而言，近月的gamma是大于远月的，但近月的vega却是小于远月的，所以它成为了所有期权组合里难得的“正gamma，但负 vega”的组合。这意味着，当每个月份的隐波是同向变化的时候，价格的暴涨暴跌对这个组合有利，后市的大幅降波同样对这个组合有利。

我们想一想，在我们的认知范围内，还有什么组合也是希望暴涨暴跌的？对了！那就是双买组合，但是它和反向日历组合的最大区别就在于——同样都是希望行情快点来，前者是希望隐波上升的，而后者竟然是希望隐波下降的。在知道了反向日历的盈亏原理后，我们可以在什么时候用上它呢？！一言以蔽之，那就是“觉得马上要变盘了，但是后市的隐波容易下降”的时候！然后从理论到实操，在反日历的操作中，我们需要注意些什么呢？第一个是关于流动性的！由于反日历组合其中的一腿涉及交易远月期权，在实盘中，即便是下月期权，它的流动性也往往不如当月期权，这在实际成交时可能会产生一些滑点，冲击成本可能比双买要高一些，如果能实现算法交易，在买入近月和卖出下月两腿之间以类似TWAP的逻辑交错成交，那整个成本可能会好一些。第二个是关于月份选择的！根据我过去的实践经验，“买近”的月份和“卖远”的月份，这两个月份最好不要相距太远，比如在两个月之内。在当前的乱局里，想去赚负vega的钱，但也要防着负vega的风险，如果买与卖的两个月份相距太远，整个组合的负vega值就会暴露过大，万一隐波再飙升个10%-20%，整个组合的中途回撤就会加大。第三个是关于行权价选择的！如果我们对方向没有任何的判断，那么可以将“买近”与“卖远”的行权价取为相同，但如果我们对方向有那么一点点倾向（比如看涨），那么我们可以把反日历稍加改造一下，“买入低行权价的近月认购”+“卖出高行权价的远月认购”，两者的行权价格间距相距一档到两档，在保持正gamma和负vega值的同时，把delta值的提高得更大些，以此来实现方向上的一部分收益。

1000%！美油隐含波动率爆涨，价格跌至负值，我们应该这样做

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