【4月全球股市波动看点】

摘要
全球

欧洲和新兴市场的波动率低估了美国科技以外的潜在风险
尽管vix指数已跌回中等水平，但美国股市仍然是全球压力最大的。这或许并不令人意外，因为VIX在2月份的短期宽松政策中已冲顶，而随着美国科技股的上涨，人们对市场趋紧的担忧也在加剧。更引人注目的是，美国以外的市场波动率也缺乏反应，这意味着该风险在很大程度上是限制于美国国内的。今年道琼斯欧洲50（ESTX50）波动率对标普(S&P)波动率的贝塔系数一直处于历史低点，即使排除了技术因素，欧洲的波动率依然低估了其他全球风险。新兴市场股市波动率也接近长期低点，与标普指数波动率接近，这表明它低估了美元或美国债券收益率突破多年高位所带来的风险。欧洲也无法免受美国贸易战争威胁逼近的影响，美国科技行业可能将误入歧途。
美国

以更高的美元/美国国债收益对冲新兴市场股市的弱势表现
尽管市场对新兴市场股票有信心，且资金流入依然强劲，但上周美国国债收益率和美元的同步上涨可能敲响了警钟。事实上，虽然美国双赤字一直被视为美元疲软的主要原因，但新兴市场投资者应该注意美元走强可能带来的风险（1）世界其他地方的经济数据已开始走弱（2）美元持有量偏低（3）现金流终于向更加支撑美元的方向发展。EEM (MSCI EM)的波动率与SPX波动率的比值接近5年低点，且EEM和SPX的相关性升至五年历史95百分位水平，我们建议利用2018年7月到期的EEM与SPX的低价（约1.6%）平值期权合约进行套期保值，盈利条件是SPX在到期时会下跌(折扣率为58%)。该策略在过去的15年里，右尾平均收益大于左尾平均损失的5倍。
欧洲

ESTX50波动率过低不容忽视
虽然欧洲斯托克50（SX5E）波动率在第一季度的股市动荡期间有所上升，但仍是全球股市中最低的，明显低于标普指数的波动率。两个常见的用于解释SX5E低波动率的观点是：（1）组成结构不同：SX5E组成中对银行的权重减半，以及（2）标普对科技类股票过度依赖。但是，我们认为这两者的影响都被夸大了。尽管欧洲央行的量化宽松政策和欧盟市场缺乏催化剂可能也一定程度上拉低了SX5E波动率，但它不太可能在贸易紧张的冲击加大或升级中依然保持。因此，我们认为可以利用历史低位SX5E波动率来实施对冲或替代欧盟股票投资。
亚洲

如果美元/美元利率继续上升会怎样？对冲EM和腾讯/纳斯达克认沽互换
美元升值和美国国债收益率同时上升可能会拖累新兴市场资产。中国股市似乎特别脆弱，因为中美两国的利率差距已收窄至3年内低点。此外，潜在的贸易战和美国对中兴通讯(763 HK)的禁令也是对中国科技的警告。腾讯(700 HK)的表现可能会进一步下滑，因为在岸投资者可能会将资金转移到即将发行的CDRs(中国存证凭证)上。我们建议：（1）通过做空HSCEI 1x2 mar-2019 - 95%-85%认沽比率来跟踪中国股市，并且（2）购买腾讯2018年90%的认沽合约，并卖出纳斯达克ETF(QQQ) 90%的认沽合约（因为当前的隐含波动率价差是低于历史beta值的）。

一、全球风险格局

随着地缘政治紧张局势的升级，GFSI有所下降
随着地缘政治紧张局势的缓和，以及美国财报季的开局强劲，美林GFSI风险指数连续第4周下滑。GFSI从4月13日的-0.20降至-0.23 (4月20日)。

上周压力指数上升最多的为标普和欧洲斯托克50（SX5E）:上周压力增长最为明显的是标普和SX5E的倾斜，但由于全球股票波动率指标下降，股票整体压力在一周内有所下降。事实上，GFSI指数中6个最大跌幅中有5个是与股票相关的(图2和图3)，这可能并不令人惊讶，因为股票市场的压力在2月18日已释放了巨大冲击。
日本压力指数低于正常水平:上周，日经指数倾斜的压力指数和隐含波动率下降最为明显(图2)，致使日本压力低于其历史中位值,与其他地区一致(图4)。但日经倾斜的压力值相对较高,仍属“熊市”区间(图1)。
在GFSI中四个压力最低的部分均来自欧洲，包括股权、利率、外汇和信用分项。

2018年4月28日的GFSI 风险分配如下：看涨 34.8%, 看跌 17.4%, 中立47.8%, 所以根据三者2:0:1 的权重，偏重为17.4%。

二、美国市场

（一）美股波动率：以更高的美元/美国国债（USD/UST）收益对冲新兴市场（EM）的偏弱表现

我们的新兴市场经济学家最近指出，对新兴市场的总体信心仍然是有建设性的。基础支撑观点是充分健康的全球同步增长，再加上抑制通胀的动力，对新兴市场经济体来说是宽松的。尽管人们认识到贸易紧张和地缘政治风险最近有所升级，但最重要的假定是双方的谈判最终将化解冲突。此外，尽管估值较低，新兴市场似乎并不拥挤，且预计今年年内将继续出现资金流入。事实上，我们最新的流动数据显示，新兴市场股市的资金流入依然强劲。

在此乐观背景之下，我们的新兴市场经济学家强调，对新兴市场投资者潜藏的主要风险仍然是发达市场(尤其是美国)利率的无序增长，以及在税收改革后美元可能出现反弹。这听起来似乎有些反常，因为新兴市场股票在9月17日和1月18日的利率大幅上升之时都顺利挺过了。然而，随着10年期国债收益率逼近3%这一市场心理水平，美元走强可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

到目前为止，我们对美元税改加强的观点还未兑现。特别是我们最新的FMS表明，尽管美国数据强劲且美联储的鹰派当道，但因为美国的巨额赤字，投资者依然认为美元依然疲软。然而，有理由相信美元之后可能会出现反弹。

具体地说，我们的G10外汇策略师注意到，一年多以来一直支撑着欧元的强劲欧元区股市资金流现已停止，疲弱的数据在最近几周导致了抛售。美国的数据一直在加速，而世界其他地区、尤其是欧元区的数据正在走弱。此外，市场仍保持非常低的美元持有量，而商品期货交易委员会(CFTC)对欧元的投机性头寸达到了开放利率的约25%，这是自5月11日以来的最高水平，正如历史上欧元兑美元汇率急剧逆转之时。我们的策略研究员认为，欧元多头的放松可能引发更广泛的美元反弹。事实上，我们的资金流报告已发现投资者再次开始买入美元，而且官方的美元抛售似乎在最近几周停止了，这可能正是我们预期第二季度美元反弹的早期迹象。在我们看来，这对于新兴市场投资者是不应忽视的风险。

交易建议：购入一份2018年7月到期的新兴市场ETF（EEM）和SPXATM认沽期权，假设SPX在到期时会跌，建议价为1.57%(对EEM认沽合约的折扣为58%)

在2018年第一季度的最后一轮波动中，用杠杆率较低的EEM波动率对SPX 和高杠杆率的EEM/SPX的相关性来对冲EM股票的表现良好，特别是与标普500指数相比。例如，2个月的EEM的实际波动性目前仅为2个月的SPX的实际波动性的1.2倍。从历史的角度来看，这一比率在过去10年里只下降了5%，略高于1.1，这一比率在2013年退市恐慌(见图7)之前的10年里只出现过一次。

因此，EEM隐含波动率下滑，且3个月SPX平值合约隐含波动率也是位于过去五年内低位(见图8)。与此同时，最近EEM与标普指数的关联度特别高，自2018年1月开始，这两指数间的短期关联度已从低迷水平升至近五年内高点。

对应的交易策略是EEM对SPX的认沽期权。具体来说，我们倾向于购入一份2018年7月到期的新兴市场ETF（EEM）和SPXATM认沽期权，假设SPX在到期时会跌，建议价为1.57%(对EEM认沽合约的折扣为58%)。在过去的15年内，右尾平均收益是左尾平均损失(见表10)的五倍(计算使用当前的定价和历史回报)。

（二）美国市场的主要趋势和变动

尽管美国股市波动率继续下跌，但相比于其他资产类别仍位于较高水平。截至本周末，股市小幅收涨，由于投资者对智能手机需求放缓的担忧，周初的涨幅被后几日的芯片制造商股价下跌明显收窄。随着科技类公司面临越来越大的压力，它们间的相关性继续上升(具体来说，FAANG+BAT的相关性已经创下新高，图表12)。但无论如何，一季度企业盈利都很强劲，因为每股收益数据已经超过了市场和股票策略分析师的预期。然而，其中一部分要归功于税率的降低。

总体而言，上周表现最好的指数是罗素2000 (RTY)，上涨0.9%，纳斯达克100指数(NDX)上涨0.6%，标普500指数(SPX)上涨0.5%，道琼斯指数上涨0.4%。VIX指数下跌了约0.5点，至16.9点，不过相对于其他资产类别而言，股票波动率仍保持较高水平(图11)。上周，真实波动率继续下跌，因为一周spx的日内波动率下跌5.4点至12.2%。一年-一月SPX的期限结构稍微变陡(0.2点)，而3个月SPX的 90-110合约斜度有所扩大(0.4点)。

尽管股市波动率已经从2月末的震荡高点回落，但相对于其他资产类别而言，它仍相对较高。具体来说，GFSI市场风险股票期权隐含波动率的组成，包含了标普、欧洲斯托克50（EuroStoxx 50）、英国富时（FTSE）、日经（Nikkei）和恒生指数（HIS）的隐含波动率，当前处于过去的一年里的78百分位，远远高于其他GFSI市场风险子指标。相比之下，利率波动率、外汇波动率和大宗商品波动率等子指标的比率分别位于各自过去一年的29百分位、11百分位和62百分位，而GFSI的全市场风险指数则是去年的38百分位。我们认为这些脱节在中长期是不可持续的，易受国内外各种宏观因素或金融市场风险所影响。

由于最近几周对数据隐私的担忧，全球科技公司面临越来越大的压力，在智能手机需求面临放缓风险的同时，由于一触即发的中美贸易战争，美方已经禁止中国科技巨头中兴通讯集团(763港元)从美采购至关重要的组件。
由于这些头条新闻，该行业经历了同步的抛售，因此相关性也在上升。事实上，FAANG+BAT 600的平均真实相关性已经上升到0.66 (高于99百分位)，接近历史最高的0.67，该峰值是在前一周达到的(该周截至于2018年4月13日)。FAANG和BAT关联度上一次达到今天这样的水平，要追溯至2016年1月中旬的股票抛售中。

随着标普500指数从4月2日的低点反弹了约3.5%，SPX隐含波动率的期限结构也因为较短期的波动率比长期债券更低，在某种程度上变得更加陡峭(图13)。有趣的是，长期SPX正向方差(例如12个月和24个月的远期差价)的多头相比于波动性下降不受影响(图13)，因为（1）较长期(现货)波动率较股票要低，并（2）低于曲线间相对值。这使我们更愿意在较晚的周期交易中逢低买入积累较长期的SPX远期波动性。例如今天的20% SPX12m24m的正向方差只比2014年的低点低了约0.7个波动点，而与2017年的低点相比低了约1.7个点(图14)。

欧洲市场
（一）欧股波动率：ESTX50波动率过低不容忽视
交易要点：
利用历史低点的SX5E 波动率来获得上行或下行的收益

SX5E波动率维持在全球股市中最低之一
仅科技公司无法解释SX5E波动率与标普的相对低点
SX5E目前与金融危机之前相比有较低的特殊行业风险
银行对SX5E的贡献小于其权重
SX5E结构组合变化对SX5E波动率的影响小于预期
行业平均波动率的上升可能会成为SX5E波动率未来发展的一个更主要的因素

许多投资者都对近期欧洲股市波动缺乏的原因提出了质疑。的确，尽管在第一季度的股票市场动荡中ESTX50的波动率已经上涨，但它仍是全球股市中最低的(与历史相比，图表15)。值得注意的是，ESTX50认沽的隐波尤其低，而美股标普继续表现出更大的波动性，即便是在以美国为主导的2月期波动率峰值过了之后(图16)。

欧洲央行的量化宽松以及缺乏催化剂拉低SX5E波动水平

受诸多因素影响，例如欧洲央行(ECB)量化宽松政策的影响、近期市场缺乏催化剂、可能更安全的经济特区银行等，偏重于银行业的ESTX50指数波动率相对缺乏。另有两个常见的观点是：（1）结构不同：SX5E组成中对银行的权重减半(15%，金融危机前为30%)，以及（2）标普对科技类的过度依赖。但我们认为这两者的影响都被夸大了。

仅科技股无法解释为何ESTX50波动率低于标普

如果对美国科技行业的过度权重是导致标普波动率相对于ESTX50的水平上升的主要因素，那么我们预计标普的前科技和电信公司的波动率将更符合历史常态。然而，图表17显示并非如此，因为标普指数的上涨并不局限于科技股。事实上，金融服务业的波动率(图19)涨幅最大，而标普相关性(比ESTX50更明显)同时上升，加剧了标普指数的整体波动率。值得注意的是，欧盟板块中波动率的上升幅度相对于标普板块较低(对比图18和图19)。

SX5E构成的结构改变比人们想象的更重要

我们深入研究了ESTX50的一些结构变化，并试图确定ESTX50 波动率的可能行为和驱动因素。研究发现，ESTX50的集中度较低：欧盟银行(EU Banks)所占比重约为金融危机前的一半。

正如早些时候所指出的那样，银行所占的权重大大降低了。过去银行的权重约为现在的2.5倍，而下一个最大的行业保险，它们现在只占了和下一个最大的行业工业相比约1.4倍的权重（图表21)。作为一种可量化的集中度风险指标，我们注意到，板块权重的(横断面)标准偏差已从7.1%下降到3.8%(图20)。换句话说，在今天，ESTX50对任何特定于行业的特殊风险敞口较小。

当下银行板块占ESTX50指数的比重缩小了2.2倍

一个部分的真实波动率增加、权重增加或它与其他板块的相关性增加均会使整体指数实现波动率的上升。正如图22所强调的那样，每个板块的总波动率贡献的总和(用历史权重计算，板块真实波动率和板块间的相关性)紧密跟随总体指数实现了波动率。两者之间的差异代表了行业内特有的单一股票的风险。据我们的分析表明，目前ESTX50 波动率中只有14%来自银行（图23），而该行业在金融危机之前曾贡献了近三分之一的ESTX50波动率。

权重比显示银行正减少向ESTX50提供的波动率

图24和图25显示了每个行业对整体指数的贡献率，以及它们在指数中的权重。值得注意的是，银行即使是在其权重较高的情况下，在历史上依然占了超大比例的指数波动率 (图24)。这是可以理解的，因为该行业的贝塔系数相对较高。人们通常会期望更高的波动率部门位于y=x线之上(即贡献大于其重量)，反之亦然。因此，最近的观察结果有些不寻常，因为银行的贡献甚至比他们的权重所显示的还要低(图25)。

使用当前权重计算的SX5E 波动率与使用真实权重并无明显差异

为了从历史角度评估ESTX50 波动率的不同影响，假定它的行业组成与今天类似(即银行的权重明显较低)，我们估算了ESTX50真实波动率中全行业的波动率贡献（图22）。虽然延用了历史的波动率和板块间的相关性，但我们使用的是当前的权重而不是历史的权重(见图26)。令人惊讶的是，利用目前的行业权重，不会在历史上实质性地改变真实波动率的轨迹。这有助于证明投资者可能过分强调了板块权重作为指标波动率的驱动影响。

许多投资者都对近期欧洲股市波动缺乏的原因提出了质疑。的确，尽管在第一季度的股票市场动荡中ESTX50的波动率已经上涨，但它仍是全球股市中最低的(与历史相比，图表15)。值得注意的是，ESTX50认沽的隐波尤其低，而美股标普继续表现出更大的波动性，即便是在以美国为主导的2月期波动率峰值过了之后(图16)。

（二）欧洲市场的主要趋势和变动

对叙利亚不断升级的冲突的担忧缓解，欧洲股指上周收涨。在特朗普总统停止对俄罗斯实施更多制裁的计划的帮助下，俄罗斯股市上涨4.4%。基础资源超过欧洲指数，涨幅为4.6%，而个人和家庭用品则落后，本周下跌2.8%。在欧洲各指数中，真实波动率和隐含波动率都有所下降，特别是3个月ESTX50平值隐含波动率下降1.3v，现在位于历史4百分位。在STOXX600指数中，银行、保险和工业的隐含波动率现在都仅在历史1百分位。

自2月18日抛售以来，SX5E的真实波动率相对于S&P波动率仅为历史水平的一半0.46（与2002年以来历史beta值0.86x相比)。
油价上涨和石油/股票价格相关性的上涨可能会支撑SXEP和SX5E：美林大宗商品策略研究员最近将布伦特原油价格上调至80美元/桶。
信贷市场中美国对欧盟的高风险预期影响明显(但低于股票)
关于ESTX50和S&P的期限结构相对较陡：两个的期限结构之间的位错接近于8年来的极值
3个月ESTX50认沽价差价格相比EEM认沽价差要低：3个月ESTX50 / EEM平值波动率比率接近8年来低点，ESTX50认沽斜率达历来最陡，而EEM 认沽倾斜接近8年以来最平缓。

在1个月SPX真实波动率从5月20日增加了8.4个百分点至14.6%，而1个月SX5E的波动率在同一时期仅上升1.8个百分点，至22.6%。
有趣的是，自2月18日抛售以来，SX5E波动率表现出了相当低调的反应。事实上，由一个简单的线性回归可知，1个月SX5E的真实波动率对标普波动率的变化(0.46x)仅为历史平均水平(0.86x，自2002年以来)的一半。
我们还注意到，由于美国特有的技术风险，SX5E 波动率的变化不只是减弱。SX5E真实波动率的变化对 SPXXTTSP真实波动率变化的回归呈现了一幅相似的画面。

不断上涨的油价和石油相关股票的相关性可能会进一步支撑O&G板块(SXEP)

布伦特原油期货价格上涨了14.3%，表现比大宗商品期货价格高出12.3%(彭博的大宗商品指数仅上涨2%)，推动欧洲股票油气行业表现突出(SXEP，图29)。值得注意的是，油价在2018年的走势与欧洲股市(SX5E)和SXEP有关联，无论是在2月初的抛售还是4月初的反弹。因此，3个月的SX5E/原油和SXEP/原油的相关系数已从2018年1月的近5年低点(图28)上升到各自的五年60百分位以上。由于美林的大宗商品策略研究员最近将他们的2018年第二季度的布伦特原油期货价格上调至每桶80美元(受到俄罗斯制裁和美国管道瓶颈的推动)，欧洲股市(特别是SXEP)可能会继续在第二季度得到支持。值得注意的是，美林欧洲基金经理的调查显示，投资者增持石油和天然气股票，他们坚持认为该行业被低估了。

信贷市场中美国和欧盟的高风险预期表现明显(但低于股市)

标普隐含波动率逼近历史极值，而ESTX50 波动率则是自美联储18年2月抛售以来的一个典型的现象。有趣的是，与欧盟的信贷规模相比，美国的信贷市场在历史上也处于高位，尽管其程度远低于股市(图30)。事实上，3个月标普/ESTX50的平值波动率比率似乎已经创新，已超过了3个月CDX HY/iTraxxX自18年2月(图31)以来的值。

与标普指数相比，ESTX50的方差结构是陡峭的

中短期(3个月至15个月)的方差低于标普指数，而较长期的债券(18个月以上)则正好相反。换句话说，ESTX50的结构是相对陡峭的，而标普的结构平缓。事实上，这两个结构之间的差值达到近8年来极值。

3个月ESTX50认沽价差组合诱人，与EEM认沽价差的差距扩大

3个月ESTX50 / EEM的平值波动率比率接近8年来最低水平，表明货币期权在欧洲股市的价格要比新兴市场股票便宜得多。此外，ESTX50的倾斜（3m 90% f-ATMf）达史上最陡峭，而EEM认沽倾斜接近于8年来最平缓。这样的波动率动态有利于相对价值的认沽价差组合(做多ESTX50认沽价差并做空EEM认沽价差)。

欧洲保险和银行的3个月平值隐含波动率目前是其各自5年历史以来最低的，相比于其他欧洲行业有交易中的期权合约。值得注意的是，尽管与欧洲股票(SXXP)的相关性较低，这些板块的期权合约价格低于ESTX50。

许多投资者都对近期欧洲股市波动缺乏的原因提出了质疑。的确，尽管在第一季度的股票市场动荡中ESTX50的波动率已经上涨，但它仍是全球股市中最低的(与历史相比，图表15)。值得注意的是，ESTX50认沽的隐波尤其低，而美股标普继续表现出更大的波动性，即便是在以美国为主导的2月期波动率峰值过了之后(图16)。
亚洲市场
（一）亚洲股市波动率：如果美元/美元利率继续上升会怎样？EM对冲基金和腾讯/纳斯达克认沽互换

新兴市场可能受强势的美元所冲击：中国有望缩小中美之间的CNY-US利差

美元升值和美国国债收益率上升可能会给新兴市场资产带来下行压力。特别是，随着中国对美国10年期债券收益率的息差收窄至3年低点(图37)，中国似乎很容易受到冲击。我们认为，这可能会导致CNY流出，随后可能导致HKD流出。

中国现在面临全球性的风险

我们的经济学家们强调，在长期结构性放缓的背景下，中国近期同时面临着内部和外部的风险。中国经济与全球经济的联系日益紧密，可以说是全球经济表现的驱动因素。虽然中国的硬着陆可能被放大到更大范围的全球经济放缓，但我们认为这是不太可能实现的。

持续的贸易战争和美国对中兴的禁令是对中国科技的一个警告信号

中美贸易战争在过去几周内持续升级。特朗普曾多次表示，他希望在知识产权、货币估值和金融市场自由化方面与亚洲强国取得进展。上周一(4月15日) ，因为中兴未能遵守美国的监管规定，美国商务部禁止美国企业向中国国有电信设备制造商中兴通讯(ZTE, 763 HK)销售部件。这可能会对中国科技行业造成威胁。

腾讯表现可能不及全球科技；中国CDR上市对腾讯不利

在香港上市的中国最大科技公司腾讯(700 HK)已成为沪港通项目的主要受益者。中国内地投资者的资金流入超过100亿美元，是汇丰控股(HSBC)之后的第二大持股量。随着CDR(中国存托凭证)今年在中国上市，在岸投资者将能够投资于美国上市的科技公司，如阿里巴巴。因此，我们预计资金会从腾讯流出，进入CDR上市股票。

交易策略#1：追踪中国：卖HSCEI 1x2 Mar-2019 95-85%的认沽比率
由于隐含波动率已回到18年2月以前的震荡水平(图44)，我们建议基于中美贸易战的不确定性和潜在的人民币贬值，增加廉价的尾部对冲。如果HSCEI崩溃和隐含波动率进一步升高，投资者可以以0.25%的成本做空HSCEI 1x2 mar-2019 - 95%-85%认沽。

交易策略#2：买腾讯90%看跌和Nasdaq 90%看跌
在腾讯大量被应用于香港结构性产品的情况下，腾讯与纳斯达克的隐含波动率价差组合最近已跌至3年来低点(图39)。尽管隐含的贝塔系数很低，但在过去5年里，腾讯(+684%)与纳斯达克的关联度很高(+134%)，其回报率比纳斯达克(Nasdaq)高出5倍(图41)。由于潜在的新兴市场表现不佳以及围绕腾讯的风险，我们建议购买腾讯2018年90%的认沽，并卖出纳斯达克ETF(QQQ) 90%的认沽。这种交易的风险是存在于当纳斯达克相对于腾讯表现不佳的时候。

（二）亚洲市场主要趋势和变动

上周，亚洲股市涨跌互现，我们追踪的7个主要股指中4个上涨，3个下跌。日本的NKY指数是表现最好的，因贸易紧张有所缓解且企业盈利激励，上周增加了1.8%。具体而言，由于特朗普-安倍峰会中美国不会提出任何新的贸易要求，市场对该风险担忧的减缓做出了积极反应。上周，对NKY的表现贡献最大的是Terumo (4543 JT)，周增长9.0%，FamilyMart (8028 JT)，周增长9.5%，软银(9984 JT)，周涨幅3.1%。

紧随NKY之后，第二佳的是韩国KOSPI 200指数，上周上涨了1.0%。最近有消息称，美国和朝鲜正计划举行高级别无核化会议，如果成功，将缓解地缘政治方面的担忧。在这个过程的早期，市场对这一发展反应积极。KOSPI2涨幅的最大贡献包括三星电子(005930 KS)，周涨幅3.7%，POSCO(005490 KS)，增长6.7%，现代汽车(005380 KS)增长6.3%。

另一方面，上周亚洲表现最差的指数是台湾证交所的TWSE，该指数上周下跌了1.7%。在亚洲其他地区，印度NIFTY增长0.8%，澳大利亚的ASX200指数上升了0.7%，香港的HSI和HSCEI分别下降了1.3%和1.7%。

上周亚洲的隐含波动率和真实波动率均持续下跌

上周，3个月亚洲市场平值隐含波动率平均下降1.4个百分点至14.6%，10日真实波动率平均下降1.9个百分点至11.4%。澳大利亚的ASX200指数隐波跌幅最大，下跌1.9个百分点，至10.3%，而印度的NIFTY指数隐波下跌了8.7个百分点，至3.4%，接近4年来低点(位于过去4年0百分位)，这是该指数最大跌幅。
平均而言，亚洲指数中12月-1月的期限结构中，上周增加0.5个百分点至1.9%。上周，香港的HSI 12m-1m的期限结构最陡，增加1.0波动率点至1.4%。另一方面，HSCEI H股指数(HSCEI H-share index) 12m-1m的期限结构是唯一变平缓的，下降0.1个基点至0.9%。
亚洲3m 90-110%在过去一周的平均水平下跌了1.0个波动率点，为5.2%。ASX200的倾斜度最大，缩小了1.9 波动率点，达到5.9%，而NIFTY倾斜缩小最小，仅下降0.5点，为7.2%。

中国公司在香港的股息支付预计将支撑港币
USDHKD最近考验了7.85的上限，而香港金管局在过去两周内已购买了520亿港元，并卖出了66亿美元，以捍卫盯住汇率制度。
由于正接近派发股息的季节，在未来3个月，中国企业将需要支付4150亿港元(合530亿美元)的股息，这将为香港特区政府提供一些支持。大部分的股利支付很可能会在除息日前夕从人民币CNY账户划转。

亚洲的平均VIX指数(日本，香港，韩国)已经回落到2月18日之前的水平，但仍保持在高位
亚洲平均VIX恐慌指数(日本、香港和韩国)紧随美国之后，于2018年初飙升至29.4。截至上周，亚洲平均指数下跌1.9点，至15.6点，回到2月18日前的震荡水平。但VIX指数仍保持在16.9点的高位，比震荡前的水平高出5点以上。

12M 25d恒生指数(HSI)的认沽隐波比澳大利亚标普200 (AS51)达4年来高点
表6列出了亚洲指数对4年历史的最高比率。例如，12M 25d恒生指数(HIS)的认沽隐波比澳大利亚标普200 (AS51)为4年来高点。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights: EU & EM vol is underpricing potential that risk is bigger than just US tech,
BofA Merrill Lynch, 2018-4-24
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