【华泰期货股指期货专题】期指量价数据深度观察（二）

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摘要：
本文从定价效率、择杠杆资金比率、期现成交比、基差期限结构四个角度深度观察期指量价数据。
其中，从定价效率角度出发：
在《华泰期货股指期货专题0213——节后股指期货价格发现效率大幅提升》中我们提到，节后股指期货对于现货指数的价格发现效率大幅提升，而在当下疫情蔓延全球的情况下，期指对于现货的影响能力有所下降，更多定价权转移到全球市场。
从杠杆资金比率出发：
上证指数在上周四探底回升，两融 / 期指的流量比率（即两融交易额 / 股指期货成交额）也构成底部。本周指数反弹较大，但流量比率仍处于低位，现货市场的情绪仍未被点燃，投资者可密切关注指标后续走势，从而确认右侧交易。
从期现成交比出发：
在《华泰期货股指期货专题20200225：预防短期回调风险，从期现成交比展开》中我们提到，考虑到截止2月25日收盘，期限成交比再次来到低位，因此探讨该指标目前所处位置预示的指数高位回调风险。在全球市场的普遍回调大潮中，A股也小幅回撤。截止3月25日，期限成交比不再下行，重新回到2020年1月初左右的水平。因此从期现成交比的角度看，目前A股持续下行概率较小。
从基差期限结构出发：
尽管近期现货市场波动较大，但期货基差波动较小；2019年同期基差整体走弱，后市市场下跌；近期基差整体走强；近期基差期限结构较为平整，而2019年期限结构较为曲折，代表目前期指市场长期方向暂未十分明确。

1定价效率
理论原理
股指期货对于现货的价格发现功能一直是投资者极为关注的内容，由于股指期货交易是由期货市场中大量的交易者直接参与决定，且由交易者自发自由的提出报价、修改报价等，因此期货合约的现行价格代表了市场大部分交易者的心理预期价格。
并且由于期货交易相较于股票交易更具有集中度，以及期货交易具有的保证金机制、做空机制，导致在较为成熟的金融市场中，股指期货往往对现货指数具有高度的前瞻性价格发现功能。
报告回顾
在《华泰期货股指期货专题0213——节后股指期货价格发现效率大幅提升》中我们提到，节后股指期货对于现货指数的价格发现效率大幅提升，而在当下疫情蔓延全球的情况下，期指对于现货的影响能力有所下降，更多定价权转移到全球市场。
考察2020年2月3日至2020年2月12日的中证500指数与IC2002合约一分钟收盘价的提前滞后相关性，以及2020年3月16日至2020年3月25日的中证500指数与IC2004合约一分钟收盘价的提前滞后相关性。有两点值得重点关注：
（1）前者相关性最高的为提前一期，后者相关性最高的为当期；
（2）前者相关性衰减较为迅速，后者相关性衰减较为缓慢。

择时策略
构建择时策略进行实证检验。以过去N分钟至N-1分钟IC合约的涨跌作为当期中证500指数的择时信号，若IC合约上涨，则做多中证500指数，若IC合约下跌，则做空中证500指数，不考虑手续费。

可以发现前者股指期货对于现货指数在一分钟滞后的层面上均有一定的价格发现功能。但是后者在一分钟以上的滞后层面上，股指期货的价格发现功能迅速衰退，成为白噪音；而节后的股指期货在两分钟的滞后层面上，仍有一定的价格发现功能，在滞后三分钟时才逐渐衰退。这也与上文的结论，即对现货的定价权逐步向全球转移一致。

2杠杆资金比率
融资融券与股指期货作为场内自带杠杆效应的金融产品通道，其成交活跃度一向被认为是市场的晴雨表。上证指数在上周四探底回升，两融 / 期指的流量比率（即两融交易额 / 股指期货成交额）也构成底部。
本周指数反弹较大，但流量比率仍处于低位，现货市场的情绪仍未被点燃，投资者可密切关注指标后续走势，从而确认右侧交易。

3期现成交比
理论原理
从期现联动的市场基本原理出发，期现成交额必然呈现同涨同跌的基本格局。假定期货投资者较为理性，当期现成交比较低时，等价于现货成交量超额放大，现货市场情绪较为激进；而当期现成交比较高时，等价于现货成交量超额缩小，现货市场情绪较为冷清。因此，在过于激进的情况下，后市下跌概率较高，而在过于冷清的情况下，后市上涨概率较高。
报告回顾
在《华泰期货股指期货专题20200225：预防短期回调风险，从期现成交比展开》中我们提到，考虑到截止2月25日收盘，期限成交比再次来到低位，因此探讨该指标目前所处位置预示的指数高位回调风险。
在全球市场的普遍回调大潮中，A股也小幅回撤。截止3月25日，期限成交比不再下行，重新回到2020年1月初左右的水平。
因此从期现成交比的角度看，目前A股持续下行概率较小。

4基差期限结构
报告回顾
股指期货基差常被认为是期货投资者对于市场情绪的一种表达，对比近两周IC基差期限结构与2019年同期基差期限结构可以发现：
（1）尽管近期现货市场波动较大，但期货基差波动较小；
（2）2019年同期基差整体走弱，后市市场下跌；近期基差整体走强；
（3）近期基差期限结构较为平整，而2019年期限结构较为曲折，代表目前期指市场长期方向暂未十分明确。

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