目录1.【军工】中航机电(002013)：一季度业绩大幅提升，主业放量保障全年增长
2.【地产】招商蛇口(001979)：并购整合，再迎提速
3.【化工】扬农化工(600486)：菊酯麦草畏双料龙头一季报大超预期，量价齐升业绩大幅增长
4.【医药】恒瑞医药(600276)：PD-1单抗报产，优先审评助力创新药战略更进一步
5.【计算机】金证股份(600446)：营收稳步增长，资管业务增长迅速
6.【电子】海康威视(002415)：年报和一季报表现稳健，继续看好未来长期发展
7.【债券】如何看待城投境外发债政策收紧
[h1]1【军工】中航机电(002013)：一季度业绩大幅提升，主业放量保障全年增长[/h1]黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.04.24）
事件
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元，同比增长18.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元，同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围，预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元，较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
航空产品放量推动业绩增长，资产交割完成提升盈利能力
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元，同比增长18.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元，同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%，预付账款较年初增长68.70%，主要源于公司购买原材料支付货款，从侧面说明公司订单较为充足，产品生产情况良好。受军品交付季节性影响，军工上市公司一季度业绩通常表现不佳，而公司一季度归母净利润出现大幅增长，说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放，公司作为机载系统主要供应商，全年业绩有望始终保持高速增长。
发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让，标的资产成为公司全资子公司，二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后，公司主业竞争优势得以进一步巩固，盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元，较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
军机换代渐入高峰，机电系统市场空间将达千亿级别
我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右，各类机种在数量上都远远落后于美国，且约40%至50%的军用飞机面临退役，装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机，以三代机为主体开始向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算，未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。
18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革，全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系，着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求，维修业务市占率也将不断扩大，未来公司军品业绩有望维持稳定增长。
国产民机快速推进，机电供应商直接受益
随着“大飞机专项”的立项，航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产，18年将继续完成优化设计，保障C919后续试飞工作；确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作；完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞，并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、 支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展，随着国产民用机型研制进程的快速推进，民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商，未来民品业务将为公司业绩带来新增量。
现金收购增强业务协同，员工持股激发公司活力
公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权，风雷公司主营航空武器悬挂发射装置，枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等，两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条，增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外，也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入，后续资本运作值得期待。
公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金，2016年年初实施完毕，其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元，成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情，有益于公司今后发展。
并购资产已完成转让，院所类资产或将继续整合
公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元，拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权，2.5亿元收购宜宾三江100%股权，剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等，产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等，产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商，航空类业务实力强大，盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让，标的资产成为全资子公司，公司主业竞争优势得以进一步巩固，盈利能力再次得到提升。
首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始，2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好，未来或将成为院所改制试点，公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。
盈利预测与投资评级：军民双轮驱动，维持买入评级
“十三五”期间，航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视，航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度，公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商，有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求，公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升，净利润将保持稳中有升态势。我们看好公司未来发展前景，预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元，同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%，相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元，对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表，预计公司 2018 年至 2020 年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元，同比增长分别为 26.45%、28.32%、21.34%，相应18年至20年 EPS分别为 0.35、 0.45、0.55元，对应当前股价 PE分别为 34、27、22倍，维持买入评级。
[h1]2【地产】招商蛇口(001979)：并购整合，再迎提速[/h1]陈慎，S1440514080003 （发布日期：2018.04.24）
招商蛇口发布18年一季报，实现营收91.63亿元，同比增长32%；实现归母净利57.78亿元，同比增长172.31%，EPS0.73元。
结算量价齐升+存量变现，业绩高速增长：业绩进一步高速增长主要有两方面因素：1. 毛利率大幅提升。一季度公司整体毛利率达49.45%，在去年整体毛利率水平上上升12个百分点，结算资源量价齐升，结算毛利同比约增26亿；2. 投资收益项大幅增长。公司去年11月份向地产基金以50亿对价转让上海招商局大厦、上海招商局广场及北京招商局大厦三项资产的股权，于今年一季度完成交割，带来约不到30亿转让收益，进而实现整体投资收益38亿，同比增长54%。
二季度推货节奏加快，销售即将提速：2018年一季度，公司实现销售额313亿，同比增长18.09%，销售面积149万平方米，同比增加8.43%，完成全年销售目标21%。一季度销售增速较去年全年有所放缓，但我们认为二季度将迎来提速，二季度新推货值占比达28%，环比翻倍增长，我们认为二季度成长发力值得期待。
扩储态度依旧积极，多元化拿地驾轻就熟：2017年公司在扩张的强度以及路径上有长足发展，而今年一季度这一势头得以延续。一季度获取土储总建面364万方，其中权益面积210万方，二级市场拿地额约293亿，占销售额比重达94%，较去年全年进一步提升。尤其值得关注的是，公司将并购列为重要战略举措，成立了专门的并购小组以及央企资源整合小组，公司在多元化拿地层面多有斩获。
负债上移但财有余力，管控效率提升：负债水平在去年的基础上略提升8个百分点，净负债率约66%，但依然处于行业内合理水平，去年全年综合融资成本仅为4.8%，大平台国企在融资端的优势得以彰显。
投资评级与盈利预测：我们预计公司18-19年EPS分别为2.03、2.55元，维持“买入”评级。
[h1]3【化工】扬农化工(600486)：菊酯麦草畏双料龙头一季报大超预期，量价齐升业绩大幅增长[/h1]罗婷，S1440513090011 （发布日期：2018.04.24）
事件
公司于2018年4月23日晚发布2017年报，2017全年公司实现营收44.38亿元，同比增长51.53%；实现归母净利5.75亿元，同比增长30.89%。其中第四季度实现营收12.91亿元，同比增长67.59%，环比增长12.78%；实现归母净利1.68亿元，同比增长16.02%，环比增长9.22%。公司拟以2017年底的公司总股本3.1亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利5.6元（含税）。
公司于2018年4月23日晚发布2018年一季报，2018Q1公司实现营收16.1亿元，同比增长53.40%；实现归母净利2.74亿元，同比增长111.02%。同时，公司预计2018上半年公司净利润将同比增长80%-130%，对应4.6-5.8亿元。
简评
公司产品量价齐升，业绩大幅增长
公司产品主要包括杀虫剂和除草剂两大类，包括麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、抗倒酯600吨、氟啶胺600吨。2017年，公司杀虫剂和除草剂产品均量价齐升。2017全年公司销售杀虫剂产品11236吨，同比增长11.23%，产品均价16.98万元/吨，同比增长4.89%，毛利率为29.14%，同比提升1.61个百分点；销售除草剂产品48396吨，同比增长22.65%，产品均价4.10万元/吨，同比增长57.20%，毛利率为30.89%，同比提升6.89个百分点。
2018Q1公司杀虫剂和除草剂销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨，同比分别上涨27.66%和15.79%。此外，2017下半年优嘉二期投产，使公司2018Q1业绩同比进一步增厚。
2017全年，公司综合毛利率27.45%，同比增长2.63个百分点；销售、管理、财务费用率分别为1.27%、8.52%、1.77%，同比分别变化0.05、-0.66、3.50个百分点。2018Q1，公司综合毛利率32.46%，同比增长7.63个百分点；销售、管理、财务费用率分别为1.08%、7.14%、3.11%，同比分别变化0.10、-0.88、2.12个百分点。
菊酯龙头一体化产业链完善，充分受益涨价行情
公司菊酯市场份额国内第一全球第二，全球市场份额仅次于日本住友。公司卫生菊酯和农用菊酯产能分别为2600吨和5500吨。2017年公司退城进园项目进展顺利，优嘉二期更新后的2600吨卫生菊酯投产，同时公司自配菊酯中间体贲亭酸甲酯产能 5000 吨，可以满足生产需求，是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。2017年菊酯受到环保趋严、原材料大涨影响，价格大幅上涨并至今维持高位：当前功夫菊酯报价25万元/吨，相比去年同期16.5万元/吨涨幅高达52%，而中间体贲亭酸甲酯价格同样维持高位，公司一体化产业链优势将充分受益。
麦草畏需求已迎来爆发，公司最优先受益
2016 年全球麦草畏需求量约为 2 万吨，未来增量空间广阔：1） 北美、南美 2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物，目前渗透率 20%左右，未来渗透率将进一步提高；2）草甘膦的长期使用，杂草抗性问题逐渐显现，草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案；3）近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点，其中孟山都近几年大力推广的 Roundup Ready 2 Xtend（耐麦草畏和草甘膦双抗种子），2017 年双抗种子种植面积达到 2000 万英亩，较 2016 年大幅增长近 15 倍，2018 年推广面积将超过 4000 万英亩，继续带来麦草畏 1.5 万吨以上的需求增量；供不应求现象将逐渐显现，麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久；另一方面，公司 2018 年麦草畏产能继续扩产1万吨达到2.5万吨，成为全球麦草畏龙头，优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。
草甘膦价格淡旺季虽有波动，但行业整体盈利中枢提高
草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016、2017和2018年初至今均价分别为18704、24355和25681元/吨。价格中枢在稳步提高，主要原因是：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。
三期项目接力二期，未来高速增长可期
公司如东二期项目正陆续投产，同时公司 2017 上半年再次公布了子公司三期投资项目，包括 11,475 吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1,000 吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000 吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和 2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37,384 吨/年项目，公司通过如东一期、二期、三期项目，不断丰富产品结构，奠定公司中长期高速发展的基础。
预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元，对应EPS为3.22、3.88元，对应PE 14X、12X，维持买入评级。
[h1]4【医药】恒瑞医药(600276)：PD-1单抗报产，优先审评助力创新药战略更进一步[/h1]贺菊颖，S1440517050001 （发布日期：2018.04.24）
事件
公司PD-1单抗注射液进行上市申请，并被纳入优先审评
4月23日，恒瑞PD-1单抗卡瑞利珠单抗注射液（Camrelizumab，SHR-1210）的上市申请（CXSS1800009）获得CDE承办受理，并拟被纳入第28批优先审评。
简评
国内PD-1单抗研发竞争日趋激烈，恒瑞、信达、君实同属第一梯队
恒瑞的PD-1单抗是目前第5家申报在国内上市的PD-1单抗。在这之前，海外BMS的Opdivo和默沙东的Keytruda、以及国内君实生物和信达生物的PD-1单抗都已经递交上市申请。其中BMS的Opdivo于2017年11月1日率先提交了Opdivo的上市申请，成为第一个在中国申报上市的PD-1/ PD-L1靶点药物。而国内首个申请由信达生物于2017年12月13日提交（之后撤回并于2018年4月19日重新递交申请）。
全球共有5款PD-1/PD-L1单抗上市，总销售额超过80亿美元。目前，全球范围内已经有5款PD-1和PD-L1单抗类药物的上市，其中默沙东的Keytruda、BMS和小野制药联合开发的Opvido由于上市较早获批适应症多，销售额上占据领先优势。BMS的Opdivo是全球首款获FDA批准的PD-1单抗药物，其在2014年7月获PMDA批准上市，此后于2014年12月获FDA批准，于2016年获EMA批准上市。默沙东的Keytruda则是最先获FDA批准的PD-1单抗药物，其于2014年9月获FDA批准上市，比Opdivo快3个月在美获批，此后于2015年和2016年分别在欧洲和日本获批。之后罗氏、阿斯利康及辉瑞分别推出了他们相应的PD-L1单抗，加入PD-1市场的竞争格局。
从国内内资企业的PD-1单抗申报进度上来看，信达、君实、恒瑞属于第一梯队，百济神州目前还未报产。目前国内已经有超过25个品种进行了PD-1/PD-L1单抗的临床申请，2018年2月8日，CDE发布《抗PD-1/PD-L1单抗品种申报上市的资料数据基本要求》，允许申报企业对以ORR为主要终点的研究结果进行上市申请可进行滚动提交。之后信达生物主动撤回之前的申报，于2018年4月19日重新递交申请，而在此之间君实生物于3月20日提交了上市申请。同样处于III期临床阶段的百济神州目前尚未提交上市申请。
从适应症上来看，目前恒瑞对于适应症的覆盖更加全面，整体进度更快。君实的JS001以黑色素瘤适应症进行申报，信达的适应症为霍奇金淋巴瘤.根据临床试验开展的时间和用药情况，推测此次恒瑞提交的SHR-1210大概率以经典的霍奇金淋巴瘤适应症进行申报。从临床试验的适应症覆盖上看，恒瑞在肝细胞癌、非小细胞肺癌以及食管癌适应症上都已经进入III期临床，同时胃癌、NK/T细胞淋巴瘤、霍奇金淋巴瘤适应症进行到II期临床，相比于其他两家公司在适应症的拓展上更具优势。参考国外Opdivo和Keytruda的竞争情况，适应症的扩展对PD-1单抗类药物的销售尤为重要，恒瑞凭借自身雄厚的研发实力和规模优势在此方面具备一定的优势。
从临床数据的对比上来看，恒瑞、君实、百济神州的治疗效果类似，恒瑞具有微血管瘤的副作用。2017年6月，恒瑞医药在ASCO上发布了PD-1单抗I期的临床数据，29例食管鳞状细胞癌ORR为34.48%；8例胃癌ORR为37.50%；3例肺癌中1例应答；3例鼻咽癌中1例应答；3例肝细胞癌中1例应答；3例结直肠癌中1例应答，1例膀胱癌应答。总应答率为31.0%，疾病控制率为46.5%。对比君实和百济神州的PD-1单抗，3者在治疗效果上相似。恒瑞的SHR-1210具有血管瘤的副作用，国内I期试验中发生率为79%，海外I期试验中血管瘤发生率为61%，但是大部分属于轻微的1级副作用，并没有太大影响。
优先审评助力国产PD-1单抗审批加速
国产三大PD-1单抗均纳入优先审评，PD-1市场的竞争更加激烈。CDE此次公布拟纳入第28批优先审评的药物名单，恒瑞、君实、信达的PD-1单抗均因与现有治疗手段相比具有明显治疗优势被纳入。在此之前，BMS的Opdivo已经被纳入优先审评名单，此次恒瑞、君实、信达的加入，将为国产PD-1单抗药物在国内上市的时间提速。BMS和默沙东的药物由于已经在海外上市，在安全性和有效性上更具保证；相对而言，国产药物凭借公司在本土的优势，在价格、销售层面具备一定的优势。几种药物尤其是申报的时间相差无几，国内的PD-1药物的市场竞争将更加激烈。
提交NDA的1类新药数目增加至4个，创新药战略更近一步
对恒瑞医药而言，SHR-1210的申报和纳入优先审评意味着其创新药的战略又向前一步。目前公司共有17个创新药正在临床开发的进程中，多个创新药处于III期临床试验或申报生产阶段，包括吡咯替尼、19K、法米替尼、SHR-1210等，其中吡咯替尼、19K、瑞马唑仑已经进行上市申请，吡咯替尼在2017年已经进入优先审评，有望在2018年获批上市。SHR-1210进入上市申请，恒瑞提交NDA的1类新药数目增加到4个，有2个属于优先审评。预计未来将形成每2-3年便有新创新药获批上市的良性可持续发展态势。此前阿帕替尼的上市对于恒瑞抗肿瘤药板块的业绩具有显著的拉升作用，PD-1单抗由于适应症广泛，未来国内市场空间巨大。如果未来成功优先上市，有望为恒瑞的业绩带来利好。
盈利预测
公司是国内创新药领域的龙头公司，产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元，对应增速分别为22.3%，22.7%，23.1%，折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股，维持买入评级。
风险提示：药物临床试验结果不及预期；制剂出口不及预期；药物销售不及预期。
[h1]5【计算机】金证股份(600446)：营收稳步增长，资管业务增长迅速[/h1]寻赟，S1440518030005 （发布日期：2018.04.24）
事件
公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入42.3亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降43.9%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降50.4%
简评
BT业务、浮动对价计提导致净利润同比下降
报告期内，公司净利润同比下降43.9%主要原因有三点：1）BT 项目完工使得财务费用同比增长1.1亿元（2016年BT业务计提约7800万元的利息收入）；2）报告期内，公司加大研发投入以及提升研发员工薪酬和人数使得管理费用大幅增加，管理费用同比增长1.3亿元，涨幅为23.4%，远高于营收增速（15.3%）；。
金融IT毛利率上升，资管业务增长迅速
公司高研发逐步进入收获期，报告期内金融IT毛利率大幅提升公司以金融IT为主的软件开发、系统维护业务毛利率均有大幅提升，毛利率分别为82.5%、57.2%，分别增长6.8%、8.9%。自制软件收入同比大幅增涨204.9%（主要原因是：自主软件销售替代部分定制软件销售），综合来看自制软件加总定制软件整体毛利率为84.5%，同比增长7.5%。
此外，公司资管业务增长迅速，在行业拓展和市场竞争方面均有突破，除传统基金行业与券商资管行业外，在信托行业核心业务系统、商业银行私募服务系统等方面均获得了项目机会，并在资管互联网金融业务市场领域与多家基金公司、互联网公司展开合作。资管业务主要由子公司金证财富负责，报告期内金证财富实现营业收入1.5亿元，同比增长30.6%，实现净利润3808万元，同比增长36.3%。
盈利预测
我们预测公司2018-2019年实现营业收入49.7亿、59.0亿，归属母公司净利润为3.9亿、5.8亿，对应EPS为0.46、0.70。我们认为公司业绩拐点已现，2018年开始业绩将进入高增长轨道，与巨头的深度合作值得期待，我们给予公司第一目标价20.3元，对应当前市值133亿30%的上升空间即目标市值为173亿，给予买入评级。
风险提示
公司软件业务增速低于预期；金融监管继续加强，阻碍公司2.0业务发展。
[h1]6【电子】海康威视(002415)：年报和一季报表现稳健，继续看好未来长期发展[/h1]黄瑜，S1440517100001 （发布日期：2018.04.24）
事件
17年报、18年一季报以及半年报展望符合预期
公司17年实现营收419.05亿，同比增长31.22%；归母净利润94.11亿，同比增长26.77%，与此前业绩快报基本一致。分配方案为每10股派发5元(含税)。18Q1单季实现营收93.65亿，归母净利润18.16亿，同比增速分别为32.95%和22.64%；同时预告18H1归母净利润为37.85~44.44亿元，同比增长15%~35%，对应18Q2单季净利润19.69~26.28亿元，同比增长9%~45%
简评
传统业务稳健增长，创新业务快速发展
传统业务方面，前端产品占比50%，增速为33%，后端+中心控制产品占比约27%，增速约23%，其余为工程、智能家居及创新业务。国内和海外的营收比例为7:3，增速均在31%左右。国内市场平稳向好，海外继续从分销向项目市场拓展，项目市场在新加坡等多个国家和地区取得突破。创新业务围绕视频技术展开，消费级萤石17年营收突破10亿元并开始盈利，其他如机器人、汽车电子、存储、微影等加速成长，将为未来持续发展打下基础。
全年毛利率显著提升，汇兑损失拖累利润表现
全年毛利率44.00%，与上年同期相比提高2.41%，为近三年新高，与AI导入提升附加值，以及加强供应链和成本管控等有关。而净利率下降0.9%，主要受累于2.7亿元汇兑损失，及渠道费用投入加大。公司17年加权ROE近35%，同比略微提升。全年经营现金流净流入74亿，同比增长19%，周转方面总体稳健。18Q1单季汇兑损失约2亿元，拖累18Q1及H1净利润表现。随着18年8亿美元额度的外汇套期保值业务开展，有望降低汇率波动影响。
从产品到方案，再到“平台+生态”，长线成长路径清晰
国内经济整体平稳带动前后端产品、方案等需求持续增长。海外市场也正大力拓展中，美国营收占比仅为个位数，其影响有限。公司从提供产品到解决方案，再到“平台+生态”，同时围绕AI技术，发展云边融合，加速发展创新业务。我们看好公司长期成长，预计2018-2020年归母净利润为118.3/153.8/200.2亿元，EPS为1.28/1.67/2.17元，对应PE为31/23/18X，考虑到年底估值切换，以2019年30xPE给予6个月目标价50.1元，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动影响；全球贸易摩擦风险；行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。
[h1]7【债券】如何看待城投境外发债政策收紧[/h1]黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2018.04.24）
事件：外汇局新闻发言人王春英19日表示，当前，我国外债风险总体可控，外汇局正在会同人民银行研究进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理政策，充分发挥其逆周期调节作用，统筹平衡好“降低实体经济融资成本、防范跨境融资风险、促进国际收支平衡”的关系。也强化了对重点领域、重点行业借用外债的管理，例如，除有特殊规定外，房地产企业、地方政府融资平台不得借用外债；银行、证券等金融机构外债结汇需要经过外汇局批准等。
简评：2015年9月14日之后，发改委将中资企业境外发行债券审批机制改为备案登记制，由于境外融资成本相对低廉，中资企业境外发债规模快速增长，2017年至今发行规模达2932亿美元，尤其是对于城投平台和房地产企业均是重要融资渠道。其中，2017年至今城投境外发债规模近160亿美元；其中，2018年以来城投境外发债规模45亿美元，约为同期城投境内发债规模的4%。而房地产企业2017年以来境外债券融资近654.6亿美元，约为同期房企境内发债融资规模的78%，因此，境外发债融资的收紧将增加企业再融资压力，尤其是中小房企。
随着今年地方债务风险化解的任务迫切性提高，地方平台融资环境进一步收紧，前期多份政策文件从地方政府、平台企业、金融机构等环节都进行了要求，而此次外管局发言人表态境外发债渠道的收紧，城投企业估值风险有所增加；同样，对于境外融资占比较高的房企，部分境外融资渠道受阻的房企压力将上升，估值风险也值得关注。对于外管局发言人所说的“特殊规定”，我们认为可能对于棚改、保障房、国家重大工程、扶贫主线等公益性业务的核心平台或仍有政策支持，而对于房企，按照2016年10月《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》规定，我们猜测，对于符合基础范围的房企，在满足综合指标评价要求的基础上，或仍可能获得境外融资的资格。
风险提示：监管政策出台超预期；汇率风险。
|
|
转播
