语录153 | 可转债资本成本，优先股等问题

2020年03月18日

时间一直走岁月不饶人我亦未曾饶过岁月

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文 | 三立核心部落

想请教各位老师：

背景：计算WACC--付息负债+可转债+普通股+优先股；

问题1：在计算可转债的成本率时，其资本成本率，是否能够按照其债务的付息成本+期权价值（相关差额），来计算其成本率？

问题2：对于优先股，优先股无需发放股利，但在优先股股东退出时将会存在普通股的转换权（在不同条件下涉及不同的倍数），这样在考虑优先股的价值时，是否应当考虑该倍数？

问题3：对于没有股利分配的优先股，由于存在退出时转换普通股的条款，其成本率是否应当与普通股的相同？

周越:

可转债的公允价值评估方法有蒙特卡罗、二叉树和B-S模型等，其适用性依次减弱。其资本成本在蒙特卡罗特定风险偏好模型下是一个综合贴现率，一般处于Kd和Ke间，随股性增强而升高，所谓股性强，就是CB和EB产品发行利率低(甚至为零)、转股价低、下修意愿强烈、无提前赎回权，发行方促使持有者转股的意愿强烈，这样的产品，贴现率更接近Ke(注意：某些CB或EB发行利率低不能代表其真实贴现率)。在二叉树和B-S下，可将其分为债和(多种)期权(对冲后)组合，则分别采用各自贴现率(此时债的贴现率可以依据类似产品收益率确定)

周越:
优先股有正向和反向评估两种方式。

以正向为例，常常选用DCF评估包含D、ESOP(员工期权)、可赎回可转换优先股及普通股的企业价值，然后将开始对不同权益进行分配。一般而言，对于员工期权价值，多采用二项树期权定价模型进行测算。

优先股下，在转股的概率之下，优先股和普通股同股同权，不存在期权价值，此模式下，贴现率应该是相等的。但在清算和赎回的模式下，优先股股东有很多的条款保障，因此，只有满足一定的价格，其才会行使相应转换权，此时，优先股的贴现率低于普通股。因此，加权分析，优先股的贴现率低于普通股。这和我们对优先股合约权利的常规理解相同。

周越:
关于优先股对应的贴现率，我个人认为亦处于股债间，视协议约定而定。

提问人:
谢谢老师解答，确实实务中合约中的披露并不清晰，合约强调的是优先股对于普通股的转换，贴现率上可能我还得再想想。

语录153 | 可转债资本成本，优先股等问题

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