【白糖期权周报】20200315

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■基本面情况：截止3月13日当周，在全球宏观系统性风险和恐慌情绪下，原糖周度重挫。原糖5月合约收于11.68美分/磅，周跌幅10.98%。尽管基本面仍有支撑，但在外围市场和商品市场下挫带来的恐慌情绪，对郑糖明显施压。SR2005周五收于5553元/吨。
■期权交易情况：截止到3月13日，本周郑糖期下跌2.9%，总持仓量约为14.9万张，总成交量约为15.5万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为1.46，P/C持仓量比例为1.28。
■波动率分析：主力合约平值认购期权隐含波动率为20.85%，平值认沽期权隐含波动率为20.47%，20天历史波动率为14.52%，20天历史波动率在历史75分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐买入SR005-C-5600，卖出SR005-C-5800。

2月 14日建仓，当期权到期日时，一手组合预计最大收益：1090，最大亏损：-910，收益平衡点为 5691。

期权策略跟踪
■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，且买看跌盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1.据巴西ValorEconmico称，预计20/21年，巴西中南部地区的糖产量将在3210万吨至3340万吨之间。Datagro估计中南部的糖产量为3250万吨。FG / A咨询公司预计该地区的糖产量为3340万吨，乙醇贸易公司SCA Trading预测该地区的糖产量在2020/21年度为3210万吨。Datagro估计，2020/21年中南部的制糖比为41.5％，FG/A预测其为42.56％，而SCA Trading的比例为40.7％。
2. 巴西国家石油公司（Petrobras）于3月12日决定将炼油厂的汽油价格降低9.5％，即每升0.16巴西雷亚尔。此举可能激励甘蔗加工商增加食糖产量并削减乙醇产量，因为生物燃料在加油站对汽油的竞争力较弱。
3. 印尼政府已于2020年上半年颁发了144万吨工业用原糖进口许可证。印尼精制糖协会加表示，许可量约为该协会要求的数量的90％。该协会正在与食品和饮料公司讨论是否需要增加进口量。目前印度向马来西亚出口的食糖几乎是2019年全年的三倍。马来西亚今年从印度进口了32.4405万吨糖。预计将超过40万吨，因为一些船正在运输。2019年该国共进口了195万吨原糖。
4、根据沐甜科技报道，截至3月12日不完全统计，广西已有65家糖厂收榨，同比增加63家，只剩余17家糖厂未收榨。收榨糖厂计划设计产能合计48.31万吨/日，同比增加47.31万吨/日。据了解，随着3月5日-13日恒福龙门、恒丰、大华3家糖厂的陆续收榨，19/20榨季恒福集团在湛江的10家糖厂已经全部收榨完毕。金岭集团的2家糖厂也已于上周全部收榨。海南昌江糖厂已经于3月12日顺利收榨，成为19/20榨季海南第三家收榨的糖厂。还有2家糖厂预计将于月底之前收榨。

供需
原糖方面，全球疫情的加剧和欧佩克+卡特尔联盟谈判破裂成为刺破欧美金融市场泡沫的利剑。布伦特原油价格最低跌至31.02美元/桶，巴西雷亚尔汇率也触及5.0273高位。宏观系统性风险，令市场陷入恐慌。流动性短期枯竭和原油汇率对糖价的逻辑传导，使得原糖跟随下挫，投机多单大幅离场。基本面来说，巴西中南部20/21榨季开榨在即，市场上调对巴西中南部糖产量至3200-3300万吨左右，制糖比例也上调至40%-43%。这主要是因为在低油价下，乙醇前景不乐观。黑暗中，仍有火种，中短期原糖贸易流依然偏紧，印尼等国仍有进口需求。持仓方面，投机多单快速离场，但商业多单低位进场，显示基金情绪低迷，但是需求仍在。
郑糖方面，在盘面和基差的施压下，现货有所下调，较强的基差打击了贸易商的购买意愿，加之市场处于淡季，本周销售成交回淡。但销区价格降幅较小，销区复工进行时，港口库存缓慢去化。截至周五，广东湛江已经全部收榨，广西也仅余17家糖厂。供需方面，国内疫情得到有效控制，经济节奏逐步恢复，终端需求或逐步回温。同时短期市场由国内制糖定价。而国内糖厂在减产预期下，挺价意愿明显。基差将对价格形成支撑。但原糖的低迷，令原糖进口加工成本塌陷，令远期陷入两难。国内宏观方面，降准或有利于市场流动性，从而对商品市场形成支撑，出现修复性反弹。技术上，郑糖周线250日均线支撑有效。
总的来说，原糖因宏观系统性风险受到冲击，供需面短期让步。郑糖系统性风险，使得市场大部分时间在进行情绪交易。基本面对价格有支撑作用。周度参考区间5500-5680。关注国内外短期市场的情绪修复。

市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为14.9万张，总成交量约为15.5万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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