纺织服装行业2019年度策略：冬去春来，静待风起

主要观点

2018 年以来纺服板块持续调整，截至 2018 年 11 月 15 日，纺织服装板块整体 PE（ TTM） 20.6 倍，全行业相对于沪深 300 的估值溢价约 1.9 倍，PE 估值已经接近 2011 年以来的最低水平。从行业整体数据及上市公司财报来看，基本面向上拐点已经确立，未来仍有配置价值，建议沿两条主线选股： 1.优质制造龙头：建议关注鲁泰 A、健盛集团、百隆东方。 2.品牌、渠道、供应链提升的优质品牌服装企业：建议关注太平鸟、歌力思、森马服饰、拉夏贝尔。

2018 年回顾：基本面持续改善，股价受市场影响持续调整

受大盘影响， 2018 年初至 2018 年 11 月 15 日，纺织服装板块（申万）下跌 28.4%。从基本面看，行业整体稳中向好，根据国家统计局数据， 2018年前三季度限额以上批发和零售业中，服装鞋帽纺织类零售额为 9581 亿元，同比增长 8.9%，与消费品零售总额整体增速基本相当。主要上市公司业绩依旧保持了稳定增长， 2018 年前三季度，主要纺织制造上市公司实现营业总收入合计 610 亿元，同比增长 14%；服装家纺上市公司实现营业总收入 1274 亿元，同比增长 8%。

优质制造龙头配置价值凸显，建议按照四个要素选股

我们认为优质的制造龙头依然值得持续关注，优质企业的护城河主要体现在四个方面：优质的客户资源、持续进行固定资产投入构建规模壁垒、持续的研发投入构建技术壁垒、全球化的产能布局以保持成本优势的可持续性。同时满足以上条件的制造型企业具备更好的持续增长能力。

品牌、渠道、供应链全方位提升，本土品牌呈现新的生命力

我国本土服装品牌普遍存在品牌调性与销售价格不匹配的问题，以太平鸟为代表的本土优质品牌服装企业已经开始加大在品牌建设方面的投入，通过自主设计研发、跨界合作、多样化营销等手段提升品牌调性。渠道方面，经历了粗放发展后的调整阶段，部分企业的线下渠道数量重回增长轨道，线上的布局也逐渐加速。随着信息化技术的普及，服装品牌产生了以 TOC为代表的新的供应链管理模式，运营效率得到不断提升。

投资建议：沿两条主线寻找结构性机会

建议沿两条主线布局： 1.优质制造龙头：订单将逐步向少数优质供应商集中，优质制造企业有望继续提升份额，同时规模优势的加强有助于盈利能力的进一步提升。建议关注鲁泰 A、健盛集团、百隆东方。 2.品牌、渠道、供应链提升的优质品牌服装企业：我国本土服装品牌仍有很大成长空间，部分优质企业已经完成了品牌、渠道、供应链等多方位的提升，未来有望进入快速成长期。重点推荐太平鸟、歌力思，建议关注森马服饰、拉夏贝尔。

风险提示：消费复苏低于预期；贸易环境变化超预期；原材料价格波动。
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