石油化工行业丙烷报告之一：未来两年全球丙烷供给仍将过剩

核心观点：2020年之前丙烷仍然供应过剩

丙烷价格是影响国内PDH项目盈利的重要因素，而丙烷供需状况是决定丙烷自身价格走势的核心因素，本文通过分析全球丙烷供应和需求的情况，预计2020年全球丙烷仍然保持过剩状态，2020年全球丙烷过剩量在2000万吨以上。

1.供应：美国供应大幅增长将带动全球丙烷供给增加

2010-2016年，全球LPG供给从2.4亿吨增长到2.9亿吨，复合增速为3.4%，高于需求增速的2.7%。未来伴随北美产量高速增加及中东的稳定增长，供给增速有望维持在3%左右，预计到2020年供给可达3.3亿吨，较2016年增长4000万吨，其中美国是主要增长动力，增量有望达到1600万吨。近期美国受降温影响，天然气需求上升。库存大幅下降也带来了天然气价格大幅上涨。未来伴随美国采暖及公用事业发电需求上涨，天然气价格中枢将会上移。我们预计天然气价格的上涨将带动天然气开采的加速，进而导致副产丙烷的量增加。从美国供需格局来看，丙烷供给增速高于需求增速。自2012年起，美国丙烷出口量保持上涨趋势，预计到2020年出口量可超过100万桶/日。

2.需求：PDH带动丙烷增长，但燃气需求增速放缓

2010-2016年，全球LPG需求从2.3亿吨增长到2.7亿吨，复合增速为2.7%。亚太地区是未来三年需求主要增量来源，预计增速超过5%，从而拉动全球增速维持在3%左右，预计到2020年全球需求超过3亿吨。从下游需求来看，LPG超过50%应用于民用燃料。与天然气相比，LPG燃烧热值、价格、清洁度等都处于劣势，性价比偏低，预计未来LPG在燃气使用中占比进一步下降。从化工应用来看，未来国内多家PDH项目上马及投产，在一定程度上拉动LPG需求。

3.建议关注标的：万华化学、卫星石化、东华能源。

万华化学是全球产能最大的MDI制造企业。未来万华将依托C3产业链一体化优势，在年产能75万吨PDH基础上，向下游发展高附加值精细化工产品。另外，万华石化还将投资乙烯项目，实现由中国万华向世界万华转变。

卫星石化是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。目前具备PDH年产能45万吨，未来有PDH产能45万吨及丙烯酸/丙烯酸酯各36万吨释放。同时，公司布局C2产业链，乙烷裂解项目正在顺利推进中。

东华能源是亚洲最大的LPG贸易商，世界级烷烃资源综合运营商。业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储、终端零售及基础石化等四大板块，目前具备PDH产能126万吨。

4.风险提示:地缘政治导致原油价格大幅波动、经济大幅下滑、天然气价格大幅上涨带动丙烷价格上涨、PDH扩张超出预期。
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