匿名人员
2018-12-30 01:20
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新能源汽车：
10 月销量持续增长，展望 Q4： 1） 10 月销量 13.8 万辆，环比+14%， 1-10月累计达 87.9 万辆，全年有望超 115 万辆； 2） 10 月装机 5.9Gwh，环比微增； 1-10 月累计装机 34.7Gwh（三元 19.79Gwh， LFP12.73GWh。），分车型看，乘用车\客车\专用车分别为 21.59\10.21\2.9Gwh，其中 1-10月 CATL 累计装机 14.3Gwh，占比达 42.2%。全年预期装机有望超 47Gwh；补贴政策尚待推出。 市场对新能源汽车补贴退坡普遍预期 30%-40%，政策的大方向是“扶优扶强+提升技术门槛”， 补贴退坡幅度， 原则上是在补贴总额平稳增长前提下，考虑 19 年销量来确定单车补贴的退坡幅度。而补贴退坡的压力将由整车厂及产业链相关产业共同承担，我们预计传导到电池环节要低于补贴退坡幅度，预期电池端价格 2019 年下降 10%-20%区间（中性预期 15%）。 板块结构性分化持续演绎，呈现上游盈利弱化，锂电龙头强者恒强局面。中游在上游原材料价格降低，规模化效应支撑下，明年有望迎来盈利拐点。
全球电动化加速。纵观新能源汽车全产业链， “整车-锂电池-材料”龙头集中化持续，龙头市场份额在显著提升。随着国际一流整车企业陆续推出新车型，加速电动化。目前海外锂电龙头（松下\LG\三星 SDI\SK 等）加速中国本土化进程，国内 CATL\比亚迪\孚能科技等产能持续扩张，新增产能向优质锂电龙头集中。在整车厂及海外锂电龙头本土化进程中，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益。
情绪提升，年底估值切换。 上周新能源汽车板块反弹强劲，我们认为在年底估值切换下，板块整体估值仍处于历史低位水平，近期市场对孚能与戴姆勒合作关注度提升（18 年 3 月，孚能已通过戴姆勒 VDA6.3 过程质量审核成功进入其供应商），叠加市场情绪回暖推动板块上涨，后续有望持续。投资建议： 看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。关注盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头， 短期重点关注优质龙头及前期跌幅较多个股： 新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、星源材质；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源材质、先导智能、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业、天齐锂业。
新能源发电：
（1）两部委下发清洁能源消纳目标， 望尽快启动可再生能源法修订工作。近日，发改委和能源局印发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）》，以解决清洁能源消纳问题， 建立清洁能源消纳的长效机制，并指出尽快启动可再生能源法修订工作。
（2）风电：钢价预期下行，成本需求现“金叉”，风电中游历史性拐点。2018Q1-3 风电新增装机 12.61GW，同增 30%，但风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善，几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中，供给侧改革导致的钢价高企，影响了成本中钢材占比较高环节（如铸锻件、风塔等）的毛利率。 2019 年，我们看好风电中游崛起： 1） 2019 年钢价预期下行：环保限产放松，供给增加，同时房地产需求较弱、基建持平或微增，但整体需求趋弱； 2）风电需求向上，需求成本现历史性“金叉”：三北解禁复苏、中东部常态化、 2019 年抢电价开工，风电行业景气持续向上（18年 Q1-3 同增 30%），新增装机增速与钢价增速出现“金叉”，即中游铸的需求向上，成本下降，业绩进入蜜月期； 3）风机零部件独特的锁价模式将享受钢价下行全部收益：钢材占风电中游铸锻件环节成本的 50-80%，盈利能力对钢价十分敏感，毛利率敏感系数最高达 4.6，且铸锻件环节采用年末锁价（销售产品价格）、锁量（或客户份额）的销售模式，铸锻件环节有望享受钢价下行的全部收益。风电行业景气向上，钢价预期下行，风电中游将进入历史性的盈利向上周期。其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式，有望享受钢价下行的全部收益，而且成本中钢材占比较高，业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性，重点推荐铸锻件细分龙头： 金雷风电、 日月股份，同时关注天顺风能、 泰胜风能、 金风科技、通裕重工、吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。
（3）光伏：光伏迎政策反转，指标规模和退坡时间点超预期，海外需求有望超预期，看多板块。 11 月 2 日能源局座谈会透露出了光伏行业将迎来政策反转，主要有两个超预期的点：（1） 2019 年的装机指标由原来预期的30-35GW 提升至 40GW 以上，提升幅度在 15%以上；（2）补贴完全退坡的时间为 2022 年，比预期的 2020 年晚了两年，正好与全国平价的时间点衔接上，表明了政策的连续性。我们认为，这次光伏政策反转有望带来板块的机会：（1）短期来看，政策的转向可以消除行业的不确定性和风险，估值有望修复；（2）中长期看，装机指标的提升带来了行业的边际增量，龙头有望享受由成本曲线差异带来的超额收益，业绩增速提升。政策反转后，可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前，稳定行业发展预期，避免需求波动，促进行业平稳进入成长期。此外，晶科3Q 组件出货 2.95GW，同增 24.4%，其中海外出货占比超 80%，同时指引 4Q出货 3.7-4.0GW，显示海外需求强劲，海外需求成关注焦点，有望超预期。加上当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头： 隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅和电池片扩产迅速）、 福斯特（EVA 胶膜龙头）、 正泰电器（光伏电站放量，布局户用光伏业务）、 阳光电源（光伏逆变器龙头，布局户用分布式）、 林洋能源（中东部分布式龙头）。
电力设备及工控：
11 月制造业 PMI 回落至 50，短期工控板块呈现压力。 据国家统计局， 11月制造业 PMI 回落至 50， 10 月工业机器人销量 9590 台，同比下滑 3.3%；短期经济压力以及资金压力使得制造业的资本开支有所放缓，但从结构上看，行业仍处于制造业升级态势中，从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。 重点推荐：麦格米特； 中长期推荐汇川技术、宏发股份。特高压项目建设提速。 据国家电网报， 11 月 29 日，张北—雄*\驻马店-南阳两条高压交流输变电工程项目获省级发改委核准批复。此前， 9 月 7 日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在今明两年核准 9 个重点输变电线路，项目包括了 12 条特高压工程，合计输电能力 5700 万千瓦。 10.26，总投资 225.59 亿元的青海一河南土 800 千伏特高压直流输电工程获国家发改委核准。在基建稳增长情况下，智能电网建设中配网投资作为关键，有望提速。重点推荐国电南瑞，关注平高电气、许继电气等。
风险提示： 宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。
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